《港灣商業(yè)觀(guān)察》廖紫雯

日前，四川睿健醫療科技股份有限公司（下稱(chēng)：睿健醫療）沖擊北交所，保薦機構為中國銀河證券。業(yè)績(jì)面上，公司2024年、2025年第一季度增收不增利，且在IPO前大額分紅超1億元，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。此外，報告期內，公司存在研發(fā)費用率低于行業(yè)均值、產(chǎn)能利用率下滑、大量關(guān)聯(lián)交易、全資子公司歐賽醫療面臨未決訴訟等情形。

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持續增收不增利，IPO前大額分紅1億

睿健醫療專(zhuān)業(yè)從事血液凈化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括血液透析器和血液灌流器。天眼查顯示，公司成立于2013年8月。

2021年-2023年、2024年前三季度（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：報告期內），睿健醫療實(shí)現營(yíng)收分別為2.61億、3.45億、4.11億、3.42億，實(shí)現歸母凈利潤分別為6793.18萬(wàn)、1.04億、1.46億、9262.67萬(wàn)。

2024年，睿健醫療實(shí)現營(yíng)收為4.83億，同比增長(cháng)17.63%；實(shí)現歸母凈利潤1.28億，同比下滑12.63%；實(shí)現扣非凈利潤1.24億，同比下滑5.88%。

睿健醫療指出，2024年，公司扣非凈利潤下滑，主要由于該年公司對員工實(shí)施股權激勵，確認股份支付費用1859.87萬(wàn)，使得公司凈利潤較上年同期有所減少。

2025年第一季度，公司預計實(shí)現營(yíng)收為1.2億-1.5億，同比變動(dòng)19.45%-49.31%；實(shí)現歸母凈利潤為2600萬(wàn)-3200萬(wàn)，同比變動(dòng)-20.15%--1.73%；實(shí)現扣非凈利潤為2600萬(wàn)-3200萬(wàn)，同比變動(dòng)-17.80%-1.17%。

睿健醫療表示，2025年1-3月，公司凈利潤預計較上年同期有所下降，主要由于2024年4月公司對員工實(shí)施股權激勵，2025年1-3月股份支付的確認導致凈利潤較上年同期有所減少，公司經(jīng)營(yíng)情況未發(fā)生重大變化。

值得關(guān)注的是，2023年8月，公司進(jìn)行了現金分紅，合計派發(fā)現金股利1.02億，占當年凈利潤的近七成。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，美宜科投資直接持有股份占公司股份總數的48.49%。美宜科投資與寧波正垚于2023年12月22日簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，寧波正垚直接持有公司股份占公司股份總數的2.06%。因此美宜科投資可控制的公司股份表決權合計為50.55%，為公司的控股股東。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，普華和順通過(guò)美宜科控股、美宜科投資及其一致行動(dòng)人寧波正垚，可控制睿健醫療50.55%的股份表決權。截至2024年9月30日，Cross Mark Limited持有普華和順37.82%股份，Yufeng LIU持有Cross Mark Limited 100%股權，為普華和順的最終控股股東。Yufeng LIU及蒲忠杰為公司的共同實(shí)際控制人。

公司股東樂(lè )普醫療持有公司17.11%股份，其實(shí)際控制人為蒲忠杰。Yufeng LIU為蒲忠杰的岳母，Yufeng LIU與蒲忠杰互為一致行動(dòng)人。

同時(shí)，公司與樂(lè )普醫療關(guān)系密切，樂(lè )普醫療持有睿健醫療17.11%股份，其實(shí)際控制人蒲忠杰與普華和順（睿健醫療控股股東）的最終控股股東Yufeng LIU為一致行動(dòng)人，二人共同構成睿健醫療的實(shí)際控制人。

此外，公司在兩年內經(jīng)歷了三次董事長(cháng)更換。2023年6月，原董事長(cháng)甘釋良辭職，同年7月林君山接任；2024年11月，外籍董事長(cháng)David Yuan（袁興紅）上任。

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產(chǎn)能利用率不斷下滑，仍募資擴產(chǎn)

睿健醫療本次擬募集資金4.82億，其中約2.92億用于血液凈化高值耗材研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目；9100萬(wàn)用于新型血液凈化設備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目；9900萬(wàn)用于血液凈化創(chuàng )新研發(fā)中心建設項目。

報告期各期，公司血液透析器營(yíng)收占比分別為91.73%、80.88%、71.08%、70.30%；血液灌流器營(yíng)收占比分別為8.09%、18.64%、27.93%、28.42%；血液凈化配套產(chǎn)品營(yíng)收占比分別為0.18%、0.48%、0.98%、1.28%。

各期，公司血液透析器產(chǎn)能利用率分別為96.27%、89.54%、83.42%、74.03%；灌流器產(chǎn)能利用率分別為61.71%、92.94%、91.12%、88.25%；紡絲產(chǎn)能利用率分別為100.13%、87.31%、79.01%、68.43%。產(chǎn)能利用率均出現不同幅度的下滑態(tài)勢。

著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝向《港灣商業(yè)觀(guān)察》指出，產(chǎn)能利用率不足仍募資擴產(chǎn)或會(huì )給公司帶來(lái)三大方面的潛在風(fēng)險。第一，若未來(lái)市場(chǎng)需求未能與新增產(chǎn)能同步增長(cháng)，可能導致新增產(chǎn)能閑置，或將會(huì )進(jìn)一步拉低整體產(chǎn)能利用率，造成資源浪費，增加折舊和運營(yíng)成本，侵蝕公司盈利能力；第二，血液凈化領(lǐng)域技術(shù)不斷發(fā)展，若公司未能準確把握技術(shù)趨勢，其擴產(chǎn)的產(chǎn)品可能面臨被新技術(shù)或替代產(chǎn)品淘汰的風(fēng)險。大規模的產(chǎn)能投入在短期內難以調整，可能導致公司在技術(shù)變革中處于不利地位；第三，血液凈化行業(yè)受醫療政策影響較大，如醫保支付政策、招標采購政策等。若未來(lái)政策發(fā)生不利變化，可能影響市場(chǎng)需求和產(chǎn)品價(jià)格，進(jìn)而影響公司新增產(chǎn)能的消化和盈利能力。

另一方面，值得關(guān)注的是，睿健醫療資產(chǎn)負債率大幅低于同行均值。各期，公司資產(chǎn)負債率分別為10.89%、11.83%、7.60%、7.86%，可比行業(yè)公司資產(chǎn)負債率均值分別為32.72%、32.06%、33.52%、33.04%。

睿健醫療表示，公司償債壓力較小，整體資產(chǎn)負債率低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要系公司與客戶(hù)主要采用先付款后發(fā)貨的銷(xiāo)售模式，隨著(zhù)公司收入增長(cháng)、經(jīng)營(yíng)利潤留存增加，增強了公司的資金實(shí)力；同時(shí)公司在2023年進(jìn)行增資擴股，資產(chǎn)規模增加，使得公司2023年末資產(chǎn)負債率進(jìn)一步下降。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜對《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，雖然睿健醫療資產(chǎn)負債率大幅低于同行均值，但公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展對資金的需求不斷增加。業(yè)務(wù)規模的擴大需要相應的資金支持，用于采購原材料、生產(chǎn)設備、研發(fā)投入等。

報告期各期末，公司貨幣資金余額分別為 7397.55 萬(wàn)元、1.93億、3.18億、4.35億，不斷提升，主要系經(jīng)營(yíng)規模逐年擴大，銷(xiāo)售金額提升，同時(shí)公司于2023 年進(jìn)行了增資擴股，使得銀行存款金額大幅增加。

柏文喜認為，目前公司貨幣資金看似充裕，但考慮到公司未來(lái)的發(fā)展規劃和項目投資需求，如血液凈化高值耗材研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、新型血液凈化設備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、血液凈化創(chuàng )新研發(fā)中心建設項目等，這些項目的實(shí)施需要大量資金投入，僅靠現有貨幣資金難以滿(mǎn)足。

宋清輝認為，截至2024年9月，睿健醫療擁有4.35億元的貨幣資金，且資產(chǎn)負債率遠低于可比行業(yè)均值，這表明公司目前財務(wù)狀況較為穩健，償債能力較強。在此情況下，公司仍計劃募集近5億元資金，其必要性的確存在一定的疑惑。建議投資者關(guān)注公司未來(lái)市場(chǎng)拓展情況、產(chǎn)能利用率變化、募投項目的具體進(jìn)展以及公司對募集資金必要性的合理解釋。

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關(guān)聯(lián)交易引關(guān)注，存訴訟風(fēng)險

報告期內，睿健醫療與樂(lè )普醫療等關(guān)聯(lián)方存在大量關(guān)聯(lián)交易，交易金額占營(yíng)業(yè)收入比例較高，且存在代付代繳員工薪酬等情形。

報告期各期，公司向關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售商品金額分別為5224.66萬(wàn)元、7025.87萬(wàn)元、5324.87萬(wàn)元和2634.10萬(wàn)元，主要系向關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售血液透析器、血液灌流器產(chǎn)品，占當期營(yíng)業(yè)收入比例分別為20.03%、20.37%、12.97%和7.71%。

其中Lepu Care (India) Vascular Solutions Private Limited為公司實(shí)控人控制的樂(lè )普醫療旗下公司。

睿健醫療表示，Lepu Care (India) Vascular Solutions Private Limited是一家醫療器械貿易公司，自2016年4月成立以來(lái)，一直在醫療器械行業(yè)深耕，并且在印度積累了較多的客戶(hù)資源，具有良好的銷(xiāo)售和分銷(xiāo)能力，為公司印度地區最大的經(jīng)銷(xiāo)商，公司向其銷(xiāo)售具有商業(yè)實(shí)質(zhì)及必要性。

報告期內，公司向關(guān)聯(lián)方采購金額分別為814.99萬(wàn)元、145.91萬(wàn)元、411.26萬(wàn)元和212.86萬(wàn)元，占采購總額的比例分別為8.88%、1.63%、3.73%和2.66%。公司向關(guān)聯(lián)方采購主要為血液凈化配套產(chǎn)品等。其中江蘇上智醫療器械有限公司為公司實(shí)控人控制的樂(lè )普醫療旗下公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為塑料制品、沖壓制品、精密機械設備及配件、模具、冶具的技術(shù)研發(fā)及銷(xiāo)售，公司主要向其采購注塑件模具。

招股書(shū)披露，報告期內，公司部分員工的工資、社保及公積金由關(guān)聯(lián)方代付代繳。關(guān)聯(lián)方代付的工資、代繳的社保公積金由本公司實(shí)際承擔并支付給關(guān)聯(lián)方。公司代關(guān)聯(lián)方支付部分員工的工資、社保及公積金。公司代付的工資、代繳的社保公積金由關(guān)聯(lián)方實(shí)際承擔并償還給公司。

此外，報告期內，睿健醫療產(chǎn)品主要由全資子公司歐賽醫療生產(chǎn)銷(xiāo)售。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，歐賽醫療存在1項作為第三人的未決訴訟。2022年7月，尼普洛訴歐賽醫療生產(chǎn)制造、銷(xiāo)售的OCI-HF160等產(chǎn)品所使用的技術(shù)方案落入了其擁有的發(fā)明專(zhuān)利的保護范圍，依法應當停止侵權、并連帶賠償原告損失及相關(guān)費用。

2024年4月，國家知識產(chǎn)權局出具了《無(wú)效宣告請求審查決定書(shū)》，宣告尼普洛擁有的涉訴專(zhuān)利全部無(wú)效，尼普洛于2024年7月就《無(wú)效宣告請求審查決定書(shū)》提起行政訴訟，歐賽醫療作為第三人參與訴訟，該行政訴訟已于2025年3月18日開(kāi)庭審理，結果尚未宣判。

公司表示，盡管前述無(wú)效決定書(shū)正在后續的行政訴訟程序中受到挑戰，但是專(zhuān)利權人挑戰成功的可能性較小，不會(huì )對歐賽醫療的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)帶來(lái)重大實(shí)質(zhì)性不利影響。（港灣財經(jīng)出品）