《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫 王璐

4月23日，揚州天富龍集團股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)，天富龍)上交所主板IPO將迎來(lái)首發(fā)上會(huì )。

2023年6月9日，天富龍遞交招股書(shū)，保薦機構為中信建投證券。此次上會(huì )之前，公司收到兩輪審核問(wèn)詢(xún)函。

招股書(shū)及天眼查顯示，天富龍成立于2009年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)以差別化滌綸短纖維的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，公司年產(chǎn)能為61.24萬(wàn)噸，依托柔性化生產(chǎn)線(xiàn)以及產(chǎn)品的研發(fā)，形成了門(mén)類(lèi)豐富的差別化復合纖維產(chǎn)品，并且成為再生有色滌綸短纖維細分行業(yè)。

根據中國化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會(huì )統計數據，2021-2023年，公司汽車(chē)內飾用有色滌綸短纖維和低熔點(diǎn)短纖維的銷(xiāo)量在國內市場(chǎng)排名蟬聯(lián)第一。

1

毛利率下滑，應收賬款周轉率低于同行

財務(wù)數據層面，2022年-2024年（報告期內），天富龍實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為25.76億元、33.36億元和38.41億元，歸母凈利潤分別為3.58億元、4.31億元和4.54億元。

2025年第一季度，公司預計營(yíng)收同比增長(cháng)2.25%-13.01%；歸母凈利潤同比增長(cháng)3.24%-11.93%。

值得關(guān)注的是，報告期內，公司享受增值稅即征即退稅收優(yōu)惠而增加計入損益的金額分別為6253.54萬(wàn)元、5422.87萬(wàn)元和8670.46萬(wàn)元，占當期利潤總額的比例為16.05%、11.68%和17.77%。

雖然業(yè)績(jì)增長(cháng)不錯，但公司毛利率卻持續下滑。報告期內，公司綜合毛利率分別為18.86%、18.31%和16.50%，受原油、再生PET等價(jià)格波動(dòng)、常規類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)競爭加劇的影響，以及“珠海項目”尚處于產(chǎn)能爬坡階段，綜合毛利率有所下降。

此外，報告期各期末，公司應收款項賬面價(jià)值分別為5.23億元、6.64億元和6.58億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為16.21%、19.03%和16.98%。同時(shí)，公司應收賬款壞賬準備金額分別為987.31萬(wàn)元、1088.34萬(wàn)元和1267.39萬(wàn)元，占應收賬款余額的比例分別為5.17%、5.08%和5.11%。

天富龍期內應收賬款周轉率分別為14.02次、16.48次和16.63次，同行業(yè)可比公司該數據2022年和2023年分別為32.69次、26.49次。

天富龍表示，與同行業(yè)可比公司相比，公司應收賬款周轉率偏低，主要原因如下：由于同行業(yè)可比公司華西股份和江南高纖滌綸短纖維業(yè)務(wù)均以原生纖維為主，受行業(yè)特性影響，原生纖維業(yè)務(wù)主要采用款到發(fā)貨的結算模式，華西股份和江南高纖期末應收賬款金額較低；另外，江南高纖主營(yíng)業(yè)務(wù)除復合滌綸短纖維外，其化工貿易業(yè)務(wù)普遍結算模式為先款后貨，回款情況較好，因此，其應收賬款周轉速度較快。

公司差別化復合纖維業(yè)務(wù)主要采取款到發(fā)貨的信用政策，對于再生有色滌綸短纖維業(yè)務(wù)一般給予客戶(hù)30-90天左右賬期。公司再生有色滌綸短纖維業(yè)務(wù)以汽車(chē)內飾為主要應用領(lǐng)域，以2023年為例，公司再生有色滌綸短纖維業(yè)務(wù)汽車(chē)內飾占比為59.55%，而汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上下游一般存在3個(gè)月及以上左右的賬期。公司汽車(chē)內飾領(lǐng)域客戶(hù)以中聯(lián)地毯、拓普集團、坤泰股份等行業(yè)主流客戶(hù)為主，相關(guān)客戶(hù)資金實(shí)力較強、資信良好。

2

存貨飆升，3億補流資金全砍

相較于應收賬款的上升，天富龍存貨漲幅更快。

報告期各期末，公司存貨的賬面價(jià)值分別為3.98億元、4.09億元和6.6億元，占資產(chǎn)總額比例分別為12.34%、11.71%和17.05%，公司計提存貨跌價(jià)準備金額分別為45.97萬(wàn)元、485.46萬(wàn)元和190.49萬(wàn)元，各期的存貨周轉率分別為5.63次、6.71次和5.96次。公司坦言，隨著(zhù)業(yè)務(wù)規模的擴大，存貨規?？赡苓M(jìn)一步增加，較大的存貨余額可能會(huì )影響到公司的資金周轉速度和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現金流量，降低資金運作效率。若未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化或競爭加劇，出現產(chǎn)品滯銷(xiāo)、存貨積壓等情形，將造成公司存貨跌價(jià)損失增加，對公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，朱大慶持有公司61.81%股份，為公司的控股股東。陳慧持有公司17.49%股份，朱大慶、陳慧夫婦合計持有公司79.30%的股權，為公司的實(shí)際控制人。實(shí)際控制人朱大慶、陳慧夫婦與朱興榮簽署了一致行動(dòng)協(xié)議，通過(guò)一致行動(dòng)協(xié)議控制公司14.60%的表決權，合計控制公司表決權股份占公司總股本的93.90%。

值得注意的是，在首次遞表時(shí)，天富龍計劃募集資金10.9億元，其中5.8億元用于年產(chǎn)17萬(wàn)噸低熔點(diǎn)聚酯纖維、1萬(wàn)噸高彈力低熔點(diǎn)纖維項目，1.01億元和1.09億元分別用于再生短纖研發(fā)中心、低熔點(diǎn)纖維研發(fā)中心項目，3億元用于補充流動(dòng)資金項目。

然而，在此次上會(huì )稿中，天富龍表示取消“補充流動(dòng)資金”項目，募集資金變?yōu)?.9億元。有市場(chǎng)人士認為，不少I(mǎi)PO企業(yè)在上會(huì )時(shí)會(huì )下調募集資金，可能有兩方面原因，一方面是根據市場(chǎng)狀況進(jìn)行調整，另一方面也說(shuō)明一開(kāi)始在募集資金確認方面太過(guò)樂(lè )觀(guān)或存在高報的情況，以至于到后期就有下調空間。

3

內控問(wèn)題不少，滯納金曾超500萬(wàn)

在合規局面，結合公司此前招股書(shū)顯示，2020、2022年，公司存在通過(guò)集團內部子公司或外部供應商進(jìn)行轉貸融資的行為，金額分別為9553.00萬(wàn)元和988.69萬(wàn)元。

2020年-2022年，公司第三方回款金額分別為1061.29萬(wàn)元、204.43萬(wàn)元和152.43萬(wàn)元，占當期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.43%、0.07%和0.06%。

2020年，公司通過(guò)個(gè)人卡收取貨款金額為976.62萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為0.39%，占比較低。2021年以來(lái)，公司不再使用個(gè)人卡收取銷(xiāo)售貨款。2020、2021年，公司個(gè)人卡收取銷(xiāo)售廢品和其他零星收入款項及代收款項分別為518.89萬(wàn)元和192.67萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.21%和0.07%，占比較低。

2020、2021年，除使用個(gè)人卡代發(fā)員工薪酬外，公司存在使用原監事個(gè)人銀行賬戶(hù)代發(fā)部分職工年終獎情形，金額分別為1334.10萬(wàn)元和932.95萬(wàn)元，上述年終獎均已繳納個(gè)人所得稅，并已在各年度財務(wù)報表中準確反映。

另外，2020年-2022年，天富龍還受到5次行政處罰。2020年至2023年，公司行政處罰、滯納金及罰款支出分別為29.82萬(wàn)元、507.22萬(wàn)元、58.55萬(wàn)元及3.69萬(wàn)元。（港灣財經(jīng)出品）