《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫

近期，無(wú)錫卓?？萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱(chēng)，卓?？萍迹┻f表北交所，保薦機構為海通證券。在北交所IPO前，卓?？萍歼€曾謀求過(guò)深交所創(chuàng )業(yè)板上市，不過(guò)在上會(huì )遭否后告終。

4月17日，公司收到北交所審核問(wèn)詢(xún)函，共涉及四大方面合計13個(gè)問(wèn)題，涉及業(yè)績(jì)下滑風(fēng)險、募資合理性、毛利率等。

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2024年增收不增利，毛利率大幅下滑

天眼查顯示，卓?？萍汲闪⒂?009年6月，公司專(zhuān)注于半導體前道量檢測設備領(lǐng)域，形成了修復設備、自研設備、核心組件及零部件、芯片產(chǎn)線(xiàn)運維及技術(shù)服務(wù)的多層次產(chǎn)品平臺。

據了解，前道量檢測設備以光、電子束等介質(zhì)作為主要工具，針對光刻機、刻蝕機、薄膜沉積設備等工藝設備的加工成果，進(jìn)行關(guān)鍵指標的量測或潛在缺陷的檢測，其使用場(chǎng)景覆蓋芯片前道生產(chǎn)的幾乎全部工序。

目前，卓?？萍嫉闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋修復設備、自研設備、核心組件及零部件、芯片產(chǎn)線(xiàn)運維及技術(shù)服務(wù)。其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源于前道量檢測修復設備、前道量檢測自研設備、零部件銷(xiāo)售收入及技術(shù)服務(wù)收入。

按照收入構成劃分，從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報告期內），卓?？萍嫉男迯驮O備實(shí)現收入分別為2.99億元、3.5億元和4.28億元，占當期收入的95.23%、93.89%和92.24%%，系當期卓?？萍嫉闹饕杖雭?lái)源。

盡管主營(yíng)業(yè)務(wù)收入穩步提升，但受半導體周期導致利潤空間下降所致，2024年卓?？萍嫉膬衾麧櫷扔兴禄?。

報告期內，卓?？萍紝?shí)現營(yíng)收分別為3.14億元、3.81億元和4.65億元，凈利潤分別為1.19億元、1.32億元和1.04億元，扣非后歸母凈利潤分別為1.2億元、1.28億元和1.01億元。

審核問(wèn)詢(xún)函提出，按照設備種類(lèi)、晶圓尺寸、制程節點(diǎn)說(shuō)明報告期各期自研及修復前道量檢測設備的銷(xiāo)售情況，包括銷(xiāo)售數量、平均單價(jià)、毛利率、收入金額及占比、下游應用領(lǐng)域等，分析說(shuō)明2024年收入增長(cháng)利潤下滑的原因等。

此外，同樣體現盈利能力的毛利率指標，報告期內，卓?？萍嫉闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為60.58%、60.84%及46.57%，三年時(shí)間下滑了14.01個(gè)百分點(diǎn)，下滑較大。

對于毛利率下滑的原因，卓?？萍急硎?，主要受半導體產(chǎn)業(yè)景氣度影響，同行業(yè)可比公司均出現毛利率下滑跡象；短期市場(chǎng)供求關(guān)系影響，公司部分型號的修復設備利潤空間收窄，拉低了整體毛利率水平；自2023年起，根據《企業(yè)會(huì )計準則解釋第18號》，公司將原本計入銷(xiāo)售費用的售后運維費用歸集為主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，因此導致2023年、2024年度毛利率下降約1.5%。

另一邊，2022年、2023年，卓?？萍妓幫袠I(yè)可比公司毛利率均值分別為45.83%、46.11%。

對于與可比公司毛利率差異性的問(wèn)題，卓?？萍急硎?，主要因主營(yíng)業(yè)務(wù)結構、競爭賽道不同等因素所致。受行業(yè)供需影響，前道量檢測設備行業(yè)呈現了增收不增利的情況，公司毛利率的整體波動(dòng)情況與可比公司相一致。

審核問(wèn)詢(xún)函指出，（1）結合客戶(hù)變動(dòng)情況、定價(jià)策略、半導體產(chǎn)業(yè)周期性特征、景氣度變化原因及趨勢、下游客戶(hù)需求變化、半導體周期對半導體設備行業(yè)景氣度的影響、同行業(yè)可比公司業(yè)績(jì)等情況，分析說(shuō)明發(fā)行人2024年綜合毛利率下滑幅度較大的原因及合理性。（2）說(shuō)明發(fā)行人部分產(chǎn)品型號利潤空間收窄的具體情況及其原因、占公司整體產(chǎn)品的比例、擬持續的時(shí)間、與同行業(yè)趨勢的一致性、公司相關(guān)產(chǎn)品庫存及后續影響的持續性，公司毛利率是否存在進(jìn)一步下滑風(fēng)險。

2

應收賬款及存貨大幅攀升

隨著(zhù)業(yè)務(wù)規模的擴大，卓?？萍嫉牟少弬湄浺渤霈F了增長(cháng)，因而公司的存貨規模有所增加。

報告期各期末，卓?？萍嫉拇尕涃~面價(jià)值分別為4.32億元、7.57億元和7.41億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為57.44%、69.87%及74.87%。

另一邊，同一時(shí)期，卓?？萍嫉膽召~款賬面價(jià)值分別為5855.52萬(wàn)元、5266.32萬(wàn)元及8189.93萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為7.79%、4.86%及8.28%。

從賬齡結構來(lái)看，報告期各期末，卓?？萍假~齡在1年以?xún)鹊膽召~款余額占比分別為89.79%、81.23%和80.43%。截至2025年1月31日，公司報告期各期末的應收賬款期后回款率為94.87%、80.12%和2.16%。2024年末的回款比例相對較少，主要系時(shí)間間隔較短所致。

較高的存貨規模也給卓?？萍嫉默F金流帶來(lái)一定壓力。報告期各期末，卓?？萍冀?jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為-1.43億元、-1.53億元和1.69億元。公司方面表示，2022年度和2023年度，公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流為負數，主要系公司綜合評估行業(yè)發(fā)展機遇，采取的主動(dòng)戰略決策，各期投入較大資金用于購買(mǎi)退役設備，并且退役設備的采購付款和完成修復后的銷(xiāo)售收款存在一定時(shí)間差異所導致。

3

更換保薦機構，募集資金大增

外界注意到，在闖關(guān)北交所之前，卓?？萍歼€曾謀求過(guò)深交所創(chuàng )業(yè)板上市。

2022年6月14日，卓?？萍嫉膭?chuàng )業(yè)板IPO獲受理，保薦機構為光大證券。2022年7月、9月及12月，深交所分別下發(fā)兩輪審核問(wèn)詢(xún)函及審核中心意見(jiàn)落實(shí)函，就卓?？萍嫉臍v史沿革、創(chuàng )業(yè)板定位、持續經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、主營(yíng)業(yè)務(wù)及行業(yè)等問(wèn)題進(jìn)行了關(guān)注。

2023年1月20日，在深交所上市委2023年第6次審議會(huì )議中，卓?？萍家蚴装l(fā)不符合發(fā)行條件、上市條件或信息披露要求，上會(huì )遭到了上市委的否定。

監管層要求卓?？萍歼M(jìn)一步說(shuō)明發(fā)行人是否具備技術(shù)先進(jìn)性及創(chuàng )新性，是否符合創(chuàng )業(yè)板定位；國內前道量檢測設備自研技術(shù)正在快速發(fā)展，目標是能夠替代進(jìn)口設備。說(shuō)明經(jīng)營(yíng)環(huán)境是否存在對發(fā)行人持續經(jīng)營(yíng)有重大不利影響的事項。請保薦人發(fā)表明確意見(jiàn)。

2023年8月，卓?？萍寂c海通證券簽署上市輔導協(xié)議，并且向江蘇證監局報送上市輔導備案申請材料。不過(guò)第二次沖擊上市的卓?？萍歼x擇將上市板塊由深交所改道北交所。2024年8月5日，卓?？萍脊善痹谌珖行∑髽I(yè)股份轉讓系統掛牌并公開(kāi)轉讓?zhuān)鬓k券商為海通證券，轉讓方式為集合競價(jià)交易方式。

財經(jīng)評論員張雪峰提示稱(chēng)，IPO公司更換保薦機構是重大決策，可能延誤IPO進(jìn)程并增加成本。通常而言，企業(yè)更換保薦機構可能因上市目標市場(chǎng)發(fā)生變更、合規與風(fēng)險等因素有關(guān)。

此外，在創(chuàng )業(yè)板IPO時(shí)，公司計劃募集資金5.47億元，其中1.04億元用于半導體前道量檢測設備擴產(chǎn)項目，1.84億元用于研發(fā)中心建設項目，2.6億元用于補充流動(dòng)資金。

此次IPO，卓?？萍加媱澞假Y7億元，其中擬募投2億元用于半導體前道量檢測設備產(chǎn)業(yè)化項目，2.01億元用于研發(fā)中心建設項目，2.99億元用于補充流動(dòng)資金。

換言之，從創(chuàng )業(yè)板到北交所，公司募集項目沒(méi)有變，而募集資金則提升了超過(guò)1.5億元。

4

研發(fā)費用率遠弱同行，存在內控不規范

在研發(fā)費用率方面，報告期內，卓?？萍嫉难邪l(fā)費用分別為1508.33萬(wàn)元、2842.14萬(wàn)元和3369.13萬(wàn)元，占當期收入的4.81%、7.46%及7.25%。而在2022年、2023年，同行可比公司研發(fā)費用率均值分別為21.61%、18.94%，遠遠高于當期卓?？萍嫉难邪l(fā)費用率水平。

卓?？萍冀忉尫Q(chēng)，公司研發(fā)費用率低于中科飛測的原因主要系公司以退役設備為基礎開(kāi)展精準、系統化修復，研發(fā)方向側重于修復技術(shù)的提升，研發(fā)項目所需投入規模相對較??；而同行業(yè)公司例如中科飛測以自研設備為基礎開(kāi)展具體模塊、整機的開(kāi)發(fā)、設計，研發(fā)活動(dòng)主要用于支持整機開(kāi)發(fā)，研發(fā)領(lǐng)域及鏈條更多、更長(cháng)，所需投入規模較大，從而使得研發(fā)費用率相對較高。公司與中科飛測業(yè)務(wù)模式不完全相同，具備合理性。

內控方面，結合此前遞表創(chuàng )業(yè)板的招股書(shū)及審核問(wèn)詢(xún)函回復顯示，卓?？萍即嬖趯?shí)控人替公司代墊費用、股東拆借發(fā)行人資金等財務(wù)內控不規范事項。

具體而言，因個(gè)人資金周轉需求，2019年、2020年，股東高健曾向公司拆借資金80.00萬(wàn)元，并于1年內歸還。

2019年，因內控尚不規范，存在公司實(shí)控人相宇陽(yáng)替公司墊付部分員工部分獎金情況以及存在1次因緊急需求原材料時(shí)，由其實(shí)際墊付款項的情況。此外，出于稅收籌劃考慮，公司存在1次員工代實(shí)際控制人相宇陽(yáng)、董事郭熙中領(lǐng)取部分獎金的情況。

此外，在前次謀求創(chuàng )業(yè)板IPO的過(guò)程中，監管層還關(guān)注到，卓?？萍?022年9月15日提交的招股說(shuō)明書(shū)多處數據與前次披露的招股說(shuō)明書(shū)存在差異，例如發(fā)行人2020年度、2021年度向貿易商客戶(hù)的銷(xiāo)售金額及銷(xiāo)售占比。

對此，卓?？萍蓟貜头Q(chēng)，兩次招股說(shuō)明書(shū)的主要差異及產(chǎn)生原因系客戶(hù)性質(zhì)歸類(lèi)調整導致的數據差異、文字錯誤與補充披露、描述性語(yǔ)言差異等。（港灣財經(jīng)出品）