《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫

4月18日，北交所上市審核委員會(huì )將召開(kāi)2025年第4次審議會(huì )議，審議沈陽(yáng)宏遠電磁線(xiàn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，宏遠股份）的首發(fā)事項。

在遞表北交所之前，宏遠股份還曾謀求過(guò)深市創(chuàng )業(yè)板上市，不過(guò)因撤回上市申請而告終。在深交所下發(fā)的審核問(wèn)詢(xún)函中，監管層直指宏遠股份研發(fā)投入指標不達創(chuàng )業(yè)板要求等問(wèn)題。在選擇更換上市板塊后，宏遠股份諸多亟待解決的問(wèn)題是否就得以解決了呢？

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業(yè)績(jì)表現不錯，現金流連續兩年為負

天眼查顯示，宏遠股份成立于2000年，公司主要從事電磁線(xiàn)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售產(chǎn)品。主營(yíng)產(chǎn)品包括換位導線(xiàn)、紙包線(xiàn)、漆包線(xiàn)、漆包紙包線(xiàn)、組合導線(xiàn)等多種品類(lèi)，目前主要應用于高電壓、大容量電力變壓器、換流變壓器和電抗器等大型輸變電設備。

按照業(yè)務(wù)結構劃分，宏遠股份的主要產(chǎn)品包括換位導線(xiàn)、紙包線(xiàn)、漆包線(xiàn)、漆包紙包線(xiàn)、組合導線(xiàn)等。從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報告期內），換位導線(xiàn)實(shí)現收入分別為8.37億元、11.05億元和16.34億元，占當期主營(yíng)業(yè)務(wù)的64.01%、75.9%和78.98%，為公司最主要產(chǎn)品。

更具體分析，報告期內，換位導線(xiàn)銷(xiāo)量分別為1.21萬(wàn)噸、1.56萬(wàn)噸和2.13萬(wàn)噸；平均銷(xiāo)售單價(jià)分別為6.91萬(wàn)元/噸、7.06萬(wàn)元/噸和7.68萬(wàn)元/噸。銷(xiāo)量大增帶動(dòng)業(yè)績(jì)收入增長(cháng)，2023年、2024年，換位導線(xiàn)產(chǎn)品收入同比較上年增幅分別為32.01%和47.87%。

宏遠股份另有二成左右收入來(lái)自紙包線(xiàn)產(chǎn)品。報告期內，紙包線(xiàn)銷(xiāo)售收入分別為3.1億元、2.96億元和3.85億元，占當期收入的23.69%、20.35%和18.6%；紙包線(xiàn)銷(xiāo)量分別為4904.80噸、4557.46噸和5504.95噸，紙包線(xiàn)平均銷(xiāo)售單價(jià)分別為6.32萬(wàn)元/噸、6.5萬(wàn)元/噸和6.99萬(wàn)元/噸。2023年受訂單交期影響，紙包線(xiàn)銷(xiāo)量略有下降，進(jìn)而導致該業(yè)務(wù)收入出現小幅下滑。

基于宏遠股份對于產(chǎn)能及訂單情況的規劃，公司將更多精力投入在毛利率水平相對較高的換位導線(xiàn)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步減少了變壓器用漆包線(xiàn)產(chǎn)品規模，期內漆包線(xiàn)收入及占比均呈現大幅下降趨勢。報告期各期，漆包線(xiàn)銷(xiāo)售收入分別為1.37億元、5061.28萬(wàn)元和3654.46萬(wàn)元，銷(xiāo)量分別為2005.76噸、734.32噸和423.55噸。

整體業(yè)績(jì)方面，報告期內，宏遠股份實(shí)現營(yíng)收分別為13.11億元、14.61億元和20.72億元，凈利潤分別為4999.75萬(wàn)元、6446.57萬(wàn)元和1.01億元，扣非后歸母凈利潤分別為3741.52萬(wàn)元、5917.67萬(wàn)元和9124.45萬(wàn)元。

此前北交所在兩輪審核問(wèn)詢(xún)函中，均對宏遠股份業(yè)績(jì)增長(cháng)的可持續性問(wèn)題進(jìn)行了關(guān)注。

2022年、2023年，宏遠股份營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)31.10%、11.47%，扣非歸母凈利潤同比增長(cháng)10.87%、58.16%；各年度換位導線(xiàn)收入同比增長(cháng)31.63%、32.01%，紙包線(xiàn)收入同比變動(dòng)16.41%、-4.37%，漆包線(xiàn)收入同比變動(dòng)75.87%、-62.99%。

在第二輪審核問(wèn)詢(xún)函中，北交所要求宏遠股份結合期內及期后國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等終端需求方的相關(guān)電力投資規劃，進(jìn)一步分析說(shuō)明不同電壓等級細分產(chǎn)品的終端市場(chǎng)需求空間及銷(xiāo)量增長(cháng)的可持續性，進(jìn)一步分析業(yè)績(jì)增長(cháng)是否穩定可持續，是否存在業(yè)績(jì)大幅下滑風(fēng)險。

對此，宏遠股份回復稱(chēng)：截至2024年末，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)在手訂單金額為4.93億元，意向訂單金額為2.33億元，合計金額為7.26億元。發(fā)行人產(chǎn)品主要應用于高電壓等級電力變壓器，隨著(zhù)電壓等級的提高，技術(shù)難度不斷提升，發(fā)行人競爭對手逐步減少，近年來(lái)競爭格局未發(fā)生重大變動(dòng)。公司與主要客戶(hù)合作的時(shí)間在10年、甚至20年以上，公司業(yè)務(wù)規模和期末在手訂單金額持續增長(cháng)，不存在業(yè)績(jì)大幅下滑風(fēng)險。

外界還注意到，在業(yè)績(jì)增長(cháng)的另一邊，宏遠股份的現金流表現與凈利潤相背離。

報告期各期末，宏遠股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為-2.44億元、-6829.04萬(wàn)元和2855.62萬(wàn)元；當期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~與凈利潤之差異分別為-2.94億元、-1.33億元和7307.51萬(wàn)元。

在第一輪審核問(wèn)詢(xún)函回復中，宏遠股份回答了現金流與凈利潤的差異較大的原因，“主要受盈利能力、存貨、經(jīng)營(yíng)性應收和應付項目的變化等因素影響?！?/p>

2023年現金流流出，主要系當期宏遠股份開(kāi)具較多的銀行承兌匯票延期支付了采購款項，導致經(jīng)營(yíng)性應付項目同比增加了4897.96萬(wàn)元，但由于資金支出與銷(xiāo)售回款之間存在一定的時(shí)間差異，同時(shí)當期銷(xiāo)售訂單的增加，伴隨原材料的價(jià)格有一定的提升，存貨占用資金增加了8472.02萬(wàn)元，使得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額持續為負。

為緩解資金壓力，2024年宏遠股份增加了開(kāi)具銀行承兌匯票支付采購貨款的規模，經(jīng)營(yíng)性應付項目增加1.55億元，使得該年度公司年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~轉正。

報告期各期末，宏遠股份的存貨賬面價(jià)值分別為1.61億元、2.45億元和3.74億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為22.04%、32.41%和32.48%。

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上下游集中度較高，資產(chǎn)負債率飆升

宏遠股份的主要原材料為電解銅、無(wú)氧銅桿，由于銷(xiāo)售規模較大，公司選擇與周邊大型電解銅供應商保持長(cháng)期合作關(guān)系。于過(guò)去三年，公司前五大供應商采購金額占到總采購額的九成以上。

報告期內，前五大供應商采購金額占比分別98.25%、97.61%和97.37%。中國船舶工業(yè)物資東北有限公司為宏遠股份第一大供應商且為公司銅材最主要供應商，各期宏遠股份向其采購銅桿、電解銅占公司總采購金額的比例分別為95.42%、94.40%和81.54%。

同樣受到所處行業(yè)特性問(wèn)題，宏遠股份的客戶(hù)集中于輸變電設備行業(yè)，公司期內來(lái)自下游前五大客戶(hù)的收入占當期總收入的七成以上。報告期內，宏遠股份前五大客戶(hù)銷(xiāo)售金額分別為10.53億元、11.18億元和15.01億元，占當期銷(xiāo)售收入的比例分別為80.31%、76.54%和72.45%，占比較高。

上下游均集中度較高，與主要供應商、大客戶(hù)合作穩定性的問(wèn)題自然關(guān)鍵。此外，隨著(zhù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規模的擴大，宏遠股份短期內的償債壓力也不斷增大。報告期內，公司流動(dòng)負債分別為4.33億元、4.56億元和7.63億元，占負債比例分別為86.70%、95.12%和94.69%。

償債能力方面，報告期各期末，宏遠股份的資產(chǎn)負債率（合并）分別為56.98%、52.06%和59.72%；各期公司速動(dòng)比率分別為1.31倍、1.12倍和1.02倍，流動(dòng)比率分別為1.68倍、1.66倍和1.51倍。2024年末，公司資產(chǎn)負債率略有上升，主要系隨公司業(yè)務(wù)規模擴大，銀行借款及應付票據增加所致。

同一時(shí)期，同行可比公司資產(chǎn)負債率均值分別為47.58%、48.84%和57.26%，速動(dòng)比率均值分別為1.29倍、1.35倍和1.27倍，流動(dòng)比率均值分別為1.63倍、1.68倍和1.52倍。

對于資產(chǎn)負債率略高于可比上市公司平均水平，宏遠股份表示主要系可比公司均為上市公司，規模較大且融資渠道較多。

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研發(fā)費用率不足1%，家族控股遭問(wèn)詢(xún)

回顧宏遠股份的上市之路，2022年6月，公司曾遞表深市創(chuàng )業(yè)板，獨家保薦機構為民生證券。在回復完兩輪審核問(wèn)詢(xún)函后，2023年1月，宏遠股份撤回創(chuàng )業(yè)板發(fā)行上市申請文件，IPO審核狀態(tài)變更為終止。

放棄創(chuàng )業(yè)板上市的宏遠股份選擇將目光轉向至北交所。2023年8月3日，宏遠股份在全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌并公開(kāi)轉讓?zhuān)C券代碼：874195。同年11月，宏遠股份與民生證券簽署北交所上市輔導協(xié)議，并提交輔導備案材料

有關(guān)前次創(chuàng )業(yè)板IPO折戟的經(jīng)歷，外界不少聲音認為與宏遠股份核心競爭力不足有關(guān)。

報告期內，宏遠股份的研發(fā)費用分別為866.4萬(wàn)元、1230.67萬(wàn)元和577.84萬(wàn)元，占當期營(yíng)業(yè)收入的0.66%、0.84%和0.28%，最近三年時(shí)間公司研發(fā)投入均不足1%。在研發(fā)費用中，過(guò)半以上收入為職工薪酬，各期職工薪酬占比分別為53.83%、55.81%和84.74%。

同一時(shí)期，同行可比公司研發(fā)費用率均值分別為2.23%、1.81%和1.44%，宏遠股份各期的研發(fā)費用率均低于行業(yè)均值表現。

不僅如此，截至2024年12月末，在宏遠股份的總員工765人中，研發(fā)人員占比5.62%，員工受教育程度87.32%為大專(zhuān)及以下，本科學(xué)歷占到了11.9%，碩士及以上學(xué)歷占比0.78%。多項情形均反映出宏遠股份在自身核心競爭壁壘上仍有較大的提升空間。

北京社科院副研究員王鵬表示，IPO公司研發(fā)不足可能致技術(shù)創(chuàng )新落后，產(chǎn)品競爭力與市場(chǎng)份額受影響，技術(shù)升級滯后難滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。缺乏差異化優(yōu)勢，市場(chǎng)拓展受阻。同時(shí)，研發(fā)投入低影響企業(yè)估值，損害品牌形象，使投資者認為企業(yè)缺乏發(fā)展前景與潛力。

股權結構上，截至招股書(shū)簽署日，楊立山直接持有宏遠股份4100.00萬(wàn)股，占總股本的44.54%，系公司的控股股東。楊緒清直接持有公司400萬(wàn)股，占總股本的4.35%；楊立山直接持有公司4100.00萬(wàn)股，占總股本的44.54%；楊麗娜直接持有公司2206.00萬(wàn)股，占總股本的23.97%。

楊立山系楊緒清之子，楊麗娜系楊緒清之女，2022年1月25日，楊緒清、楊立山及楊麗娜簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》。綜上，楊緒清、楊立山及楊麗娜合計控制宏遠股份83.62%股份的表決權，楊緒清、楊立山及楊麗娜為公司的共同實(shí)際控制人。

招股書(shū)還顯示，宏遠股份多個(gè)關(guān)鍵崗位如董事長(cháng)、總經(jīng)理、多名副總經(jīng)理、財務(wù)總監等，均存在親屬關(guān)系。根據招股說(shuō)明書(shū)，該公司董事會(huì )現有的4名非獨立董事中，楊氏家族占據3席，分別為楊緒清、楊立山、楊麗娜。

而在7名高級管理人員中，楊氏家族占據5席。其中，楊緒清擔任董事長(cháng)、總經(jīng)理，楊立山擔任董事、副總經(jīng)理，楊緒清的弟弟楊緒明擔任副總經(jīng)理，楊麗娜的丈夫莊政曦擔任副總經(jīng)理、證券事務(wù)代表。擔任公司財務(wù)總監的熊偉才，為楊緒清侄女楊立敏的配偶。

家族式控股的情形也引來(lái)監管層的注意，北交所要求宏遠股份說(shuō)明，是否存在嚴重影響公司獨立性或顯失公平的關(guān)聯(lián)交易、對公司構成重大不利影響的同業(yè)競爭，是否存在其他利益輸送情形。

宏遠股份表示，經(jīng)核查，除公司及其子公司外，發(fā)行人控股股東、實(shí)際控制人及其近親屬對外投資的企業(yè)僅宏遠永昌、沈陽(yáng)市沈北新區讓鍋飛飯店（楊緒清配偶的弟弟關(guān)世興經(jīng)營(yíng)的個(gè)體工商戶(hù)），不存在其他對外投資；除副總經(jīng)理楊緒明（與其配偶李淑文、兒子楊立壬合并計算）因購房、個(gè)人投資消費而申請的本金合計269.70萬(wàn)元銀行貸款（房屋抵押貸款）、向朋友借款50萬(wàn)元外，發(fā)行人控股股東、實(shí)際控制人及其近親屬報告期內不存在其他大額（50萬(wàn)元以上）對外借款的情況。

宏遠股份表示，發(fā)行人控股股東、實(shí)控人及其近親屬任職或控制企業(yè)與發(fā)行人不存在嚴重影響公司獨立性或顯失公平的關(guān)聯(lián)交易，不存在對公司構成重大不利影響的同業(yè)競爭，不存在其他利益輸送情形。

其他內控問(wèn)題方面，報告期內，宏遠股份存在“三會(huì )”材料不規范、個(gè)別內控制度執行不到位、掛牌期間信息披露錯誤等內控瑕疵情形。

招股書(shū)顯示，根據國家稅務(wù)總局蘇州市相城區稅務(wù)局第一稅務(wù)分局于2024年3月14日下發(fā)的《稅務(wù)行政處罰決定書(shū)（簡(jiǎn)易）》，宏昌（蘇州）2023年10月、11月個(gè)人所得稅（工資薪金所得）未按期進(jìn)行申報，被處以合計100元罰款。宏昌（蘇州）已于2024年3月23日繳納了前述罰款。

此次IPO，宏遠股份計劃募資2.82億元主要用于電磁線(xiàn)生產(chǎn)線(xiàn)智能數字化升級項目、電磁線(xiàn)生產(chǎn)線(xiàn)智能數字化擴建項目、電磁線(xiàn)研發(fā)中心建設項目、新能源汽車(chē)高效電機用特種電磁線(xiàn)生產(chǎn)基地項目及補充流動(dòng)資金。（港灣財經(jīng)出品）