《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫

近期，江蘇天工科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，“天工股份”）擬公開(kāi)發(fā)行股票并在北京證券交易所上市獲得中國證監會(huì )同意注冊，完成上市審核階段中最后也是最關(guān)鍵的一步。

值得一提的是，天工股份曾完成兩次上會(huì )。其中第一次上會(huì )遭到上市委的暫緩審議。于2024年11月1日召開(kāi)的第20次上市委審議會(huì )議中，公司第二次上會(huì )獲得通過(guò)。

1

近兩年業(yè)績(jì)忽高忽低，穩定性或存疑

天眼查顯示，天工股份成立于2010年，公司主要從事鈦及鈦合金材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，將原材料海綿鈦與其他金屬元素通過(guò)配比、熔煉、鍛造及各種精加工工序，制作成能最大程度發(fā)揮鈦及鈦合金材料技術(shù)性能的產(chǎn)品。

天工股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要包括板材、管材和線(xiàn)材。其中，板材收入由2022年的1.31億元提升至2024年的1.48億元，占收入比例由36.26%下滑至19.53%；管材收入由2022年的8390.46萬(wàn)元下滑至2024年的2431.14萬(wàn)元，占收入比例由23.14%下滑至3.2%。

另一邊，線(xiàn)材收入由2022年的1.47億元提升至2024年的5.86億元，占收入比例由40.6%提升至77.2%。2024年，線(xiàn)材收入減少主要系公司向常州索羅曼銷(xiāo)售的用于下游終端客戶(hù)A公司的線(xiàn)材銷(xiāo)量有所減少。

進(jìn)一步詳細分析，從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報告期內），板材銷(xiāo)售數量分別為1644.21噸、581.39噸和2698.34噸，銷(xiāo)售收入分別為1.31億元、4246.27萬(wàn)元和1.48億元；管材銷(xiāo)售數量分別為927.81噸、365.58噸和394.24噸，銷(xiāo)售收入分別為8390.46萬(wàn)元、2801.87萬(wàn)元和2431.14萬(wàn)元。

2022年、2023年，板材銷(xiāo)售數量同比-30.49%、-64.64%，銷(xiāo)售收入同比-17.69%、-67.7%。2023年，管材銷(xiāo)售數量同比-60.6%，銷(xiāo)售收入同比-66.61%；2024年，管材銷(xiāo)售收入同比-13.23%。

報告期內，線(xiàn)材的銷(xiāo)售數量分別為951.06噸、4598.82噸和3303.35噸，銷(xiāo)售收入分別為1.47億元、8.8億元和5.86億元，銷(xiāo)售均價(jià)分別為15.47萬(wàn)元/噸、19.14萬(wàn)元/噸、17.75萬(wàn)元/噸。

2024年，線(xiàn)材銷(xiāo)量同比下滑28.17%，銷(xiāo)售收入同比下滑33.39%。對于線(xiàn)材銷(xiāo)量下降的原因，主要系受到ESG因素的考量，客戶(hù)從競爭對手處采購的數量增加。

業(yè)務(wù)結構的調整，也讓天工股份的毛利率有所提高。報告期內，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為26.63%、27.23%和31.87%。

業(yè)績(jì)面，報告期內，天工股份實(shí)現營(yíng)收分別為3.83億元、10.35億元和8.01億元，凈利潤分別為7030.69萬(wàn)元、1.75億元和1.74億元，扣非后歸母凈利潤分別為6401.26萬(wàn)元、1.69億元和1.7億元。

2023年，天工股份收入同比增長(cháng)170.05%，歸母凈利潤同比增長(cháng)142.57%。不過(guò)對于三位數的增幅，天工股份在招股書(shū)中表示，“收入業(yè)績(jì)爆發(fā)式增長(cháng)具備偶然性”。

于2023年度，天工股份向消費電子領(lǐng)域客戶(hù)常州索羅曼的銷(xiāo)售金額為8.64億元，占當期營(yíng)業(yè)收入比重為83.45%，受益于2023年鈦金屬作為創(chuàng )新元素在消費電子領(lǐng)域的首次大規模應用（如用于部分手機類(lèi)型的邊框等），該年度公司2023年收入業(yè)績(jì)呈爆發(fā)式增長(cháng)。

天工股份指出：截至目前，公司主要業(yè)務(wù)收入仍來(lái)源于消費電子領(lǐng)域鈦材業(yè)務(wù)，若未來(lái)消費電子行業(yè)相關(guān)廠(chǎng)商使用鈦材需求發(fā)生變化或未能將鈦材在產(chǎn)品系列中進(jìn)一步普及推廣應用，2023年收入業(yè)績(jì)爆發(fā)式增長(cháng)的趨勢不確定具備可持續性。

2024年，天工股份營(yíng)收同比下降22.59%，歸屬于母公司股東的凈利潤同比微增1.57%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比提升4.64個(gè)百分點(diǎn)。

天工股份表示，收入變動(dòng)的原因主要系消費電子領(lǐng)域A公司手機用線(xiàn)材銷(xiāo)量減少所致；毛利率與歸屬于母公司股東的凈利潤同比小幅提升主要涉及以下因素：（1）原材料端受益于海綿鈦市場(chǎng)價(jià)格下行，單位材料成本降低；（2）生產(chǎn)端通過(guò)短流程工藝創(chuàng )新及生產(chǎn)工藝持續優(yōu)化實(shí)現加工成本降低，疊加期間費用隨收入規模同步減少。

報告期內，天工股份的期間費用合計金額分別為2721.68萬(wàn)元、5717.54萬(wàn)元和5091.42萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為7.10%、5.52%和6.35%。

2

嚴重依賴(lài)常州索羅曼，被重點(diǎn)關(guān)注

回顧天工股份的上市歷程，2023年12月，公司的北交所IPO獲受理，保薦機構為申萬(wàn)宏源證券。2024年1月、3月，北交所分別下發(fā)第一輪、第二輪審核問(wèn)詢(xún)函。在回復完兩輪審核問(wèn)詢(xún)函后，同年8月，北交所上市委召開(kāi)2024年第15次審議會(huì )議對天工股份的上市事項進(jìn)行了審議。

不過(guò)，天工股份的第一次上會(huì )遭到了上市委的暫緩審議。根據審議會(huì )議結果，上市委對部分問(wèn)題提出了進(jìn)一步落實(shí)意見(jiàn)。監管層要求1，結合2023年收入業(yè)績(jì)爆發(fā)增長(cháng)情況，就其業(yè)績(jì)增長(cháng)具備偶然性，在顯著(zhù)位置作重大事項提示。2，說(shuō)明成立天工索羅曼的必要性及未認定常州索羅曼為關(guān)聯(lián)方的合理性。論證發(fā)行人技術(shù)優(yōu)勢。3，保薦機構出具2024年至2026年的盈利預測報告。

根據招股書(shū)顯示，受益于鈦及鈦合金材料在消費電子行業(yè)的應用，常州索羅曼從天工股份采購的消費電子用線(xiàn)材數量自2022年第四季度起大幅增加并保持在較高水平。2022年，天工股份向常州索羅曼銷(xiāo)售金額為1.07億元，占營(yíng)業(yè)收入比重27.88%，其成為公司第一大客戶(hù)。

2023年，公司與常州索羅曼合作規模進(jìn)一步擴大，實(shí)現銷(xiāo)售收入8.64億元，占比83.45%。2024年，公司向常州索羅曼及其關(guān)聯(lián)企業(yè)銷(xiāo)售金額為5.75億元，占比71.72%，比例有所下降，但對其仍然存在一定程度的依賴(lài)。

不僅如此，2021年3月，天工股份與常州索羅曼合資設立天工索羅曼（常州索羅曼持有天工索羅曼70%股份，天工股份持股30%），主要配合、輔助常州索羅曼及公司共同開(kāi)發(fā)消費電子用鈦材。

2022年10月，天工股份與常州索羅曼對天工索羅曼進(jìn)行增資，增資后天工股份持股比例增加至55%，形成對天工索羅曼的控制權，天工索羅曼開(kāi)始從事銀亮材加工業(yè)務(wù)（即線(xiàn)材的剝皮加工）。

在上市委審議會(huì )議意見(jiàn)函的專(zhuān)項說(shuō)明中，天工股份表示，天工索羅曼設立之初主要配合、輔助常州索羅曼及公司共同開(kāi)發(fā)消費電子用鈦材。天工索羅曼不是發(fā)行人的重要子公司，作為子公司股東常州索羅曼無(wú)需認定為發(fā)行人的關(guān)聯(lián)方。2023年天工索羅曼營(yíng)業(yè)收入5915.72萬(wàn)元，凈利潤1190.69萬(wàn)元；2024年1-6月，天工索羅曼營(yíng)業(yè)收入1712.07萬(wàn)元，凈利潤212.12萬(wàn)元，天工索羅曼不具有財務(wù)重要性，不存在其他控制或構成重大影響情況。

深度科技研究院院長(cháng)張孝榮向《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，公司過(guò)度依賴(lài)單一客戶(hù)，一旦該客戶(hù)出現經(jīng)營(yíng)問(wèn)題或合作關(guān)系發(fā)生變化，公司的收入和利潤將受到嚴重影響，持續經(jīng)營(yíng)能力難以保證（比如果鏈企業(yè)被砍單，公司運營(yíng)立即陷入危機）。同時(shí)，關(guān)聯(lián)交易可能使公司與關(guān)聯(lián)方之間存在利益輸送、財務(wù)數據不真實(shí)等問(wèn)題，影響公司的獨立性和財務(wù)透明度，甚至可能損害投資人利益。

除了依賴(lài)大客戶(hù)風(fēng)險，天工股份的關(guān)聯(lián)采購等問(wèn)題也是外界關(guān)心的話(huà)題。

報告期內，天工股份與關(guān)聯(lián)方存在采購、銷(xiāo)售、租賃等關(guān)聯(lián)交易情形，公司從關(guān)聯(lián)公司經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購金額分別為2147.89萬(wàn)元、1.67億元及8903.1萬(wàn)元，占當期營(yíng)業(yè)成本比例分別為7.54%、21.70%和15.96%；公司向關(guān)聯(lián)公司銷(xiāo)售貨物金額分別為11.90萬(wàn)元、0.00萬(wàn)元和0.00萬(wàn)元，占當期營(yíng)業(yè)收入比例分別為0.03%、0.00%和0.00%。

在第二輪審核問(wèn)詢(xún)函中，天工股份回答了是否存在關(guān)聯(lián)方向發(fā)行人輸送利益的情形的問(wèn)題。天工股份表示，公司在與關(guān)聯(lián)方委托加工定價(jià)方面主要參考相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)報價(jià)情況，綜合考慮純鈦、常規鈦合金和消費電子用鈦材加工的難易程度、人工成本等因素與受托加工企業(yè)進(jìn)行協(xié)商定價(jià)，定價(jià)具有公允性。關(guān)聯(lián)方不存在向發(fā)行人輸送利益的情形。

3

應收賬款走高，高管收口頭警示

隨著(zhù)營(yíng)收規模的持續增長(cháng)，天工股份的應收賬款水平也在相應提高。

報告期各期末，公司的應收賬款賬面價(jià)值分別為6894.39萬(wàn)元、2.71億元和1.60億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為10.2%、28.93%和16.31%；各期公司的應收賬款周轉率分別為8.24次、6.1次和3.72次，呈持續下降趨勢。

同時(shí)，因與常州索羅曼深度合作，截至報告期各期末，應收常州索羅曼金額分別為6223.8萬(wàn)元、2.82億元和1.32億元，占應收賬款期末余額比例分別為81.11%、97.63%和76.27%。

高企應收賬款也影響到天工股份的現金流表現。報告期各期，天工股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為7223.36萬(wàn)元、384.76萬(wàn)元和3.02億元。2023年公司現金流量?jì)袅魅氪蠓鶞p少。

內控方面，2023年6月9日，針對股份代持事項未及時(shí)履行信息披露義務(wù)的違規行為，全國股轉公司對天工股份、朱小坤（實(shí)際控制人兼時(shí)任董事長(cháng)）、蔣榮軍（時(shí)任董事兼總經(jīng)理）、楊昭（時(shí)任董事）、徐少奇（時(shí)任董事兼董事會(huì )秘書(shū)）、陳杰（時(shí)任副總經(jīng)理）采取口頭警示措施。

2023年11月27日，針對股份代持事項及實(shí)際控制人追溯確認事項，江蘇證監局對公司采取出具警示函的行政監管措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠信檔案；對朱小坤（實(shí)際控制人兼時(shí)任董事長(cháng)）、朱澤峰（實(shí)際控制人兼現任董事長(cháng)）、蔣榮軍（時(shí)任董事兼總經(jīng)理）、徐少奇（時(shí)任董事兼董事會(huì )秘書(shū)）、楊昭（時(shí)任董事）、陳杰（時(shí)任副總經(jīng)理）、梁巍浩（現任董事會(huì )秘書(shū)）采取出具監管談話(huà)的行政監管措施。

此次IPO，天工股份計劃募資3.6億元，全部用于年產(chǎn)3000噸高端鈦及鈦合金棒、絲材生產(chǎn)線(xiàn)建設項目。

根據招股書(shū)顯示，報告期各期末，天工股份的產(chǎn)能利用率分別為71.84%、87.27%和87.8%，各期產(chǎn)能均未明顯飽和，在此情況下，天工股份大舉擴產(chǎn)的產(chǎn)能又能否消化呢？公司募投擴產(chǎn)是否具有合理性呢？《港灣商業(yè)觀(guān)察》將持續關(guān)注。（港灣財經(jīng)出品）