文：向善財經(jīng)

在那封“刮骨療毒”式的全員信曝出后，最近，華熙生物2024年財報也出來(lái)了。

2024年，華熙生物實(shí)現營(yíng)收53.71億元，同比下滑11.61%；歸母凈利潤1.74億元，同比減少70.59%。其中，第四季度還出現了自2019年上市以來(lái)的首次單季度虧損。

此外，最讓投資者們難受的是：同期，華熙生物的毛利率不降反增至了74.07%，但對應的凈利率，卻下滑至了3.14%，甚至還不如毛利率的零頭多。

一門(mén)堪比挖黃金般的好生意，硬生生被做成了賣(mài)白菜般的利潤，這擱誰(shuí)誰(shuí)不傻眼？

那么，是誰(shuí)吞噬了華熙生物的利潤空間呢？

是創(chuàng )始人趙燕提到的內部貪腐，還是戰略投入失控？趙燕要刮骨療毒，那么華熙生物又需要多久，才能徹底走出這場(chǎng)撥亂反正的動(dòng)蕩陣痛期？

誰(shuí)是華熙生物的增長(cháng)bug？

按產(chǎn)品業(yè)務(wù)劃分，過(guò)去一年，華熙生物就只有“皮膚科學(xué)創(chuàng )新轉化業(yè)務(wù)”（原功能性護膚品業(yè)務(wù)）出現了營(yíng)收下滑的情況，同比下滑31.62%。

但由于這一項業(yè)務(wù)，幾乎占據了華熙生物總營(yíng)收的半壁江山，同期達25.69億元，所以連帶著(zhù)整體營(yíng)收出現了下滑的情況，

作為頂梁柱的“皮膚科學(xué)創(chuàng )新轉化業(yè)務(wù)”，怎么就變臉了呢？

可能有過(guò)去華熙生物對內部管理調整的輿論負面影響，也可能跟銷(xiāo)售費用的下滑有關(guān)。

畢竟，先是去年6月，夸迪品牌前主理人枝繁繁自曝“被離職”，被前公司（華熙生物）職場(chǎng)霸凌等等，都一度將華熙生物推到了輿論的風(fēng)口浪尖。

而夸迪，也正是華熙生物“皮膚科學(xué)創(chuàng )新轉化業(yè)務(wù)”下的一大明星品牌產(chǎn)品。

然后是天眼查APP顯示，2024年，華熙生物的銷(xiāo)售費用約為24.64億元，較2023年下降13.31%。主要系本報告期公司對皮膚科學(xué)創(chuàng )新轉化業(yè)務(wù)進(jìn)行戰略調整，逐步優(yōu)化品牌推廣、營(yíng)銷(xiāo)渠道，渠道及推廣宣傳費同比降低23.04%……

說(shuō)起費用，這實(shí)際上也是現在紙面上能看到的、對華熙生物利潤擠壓的最主要來(lái)源。

過(guò)去一年，華熙生物的三費（銷(xiāo)售、研發(fā)和管理）總額就達35.89億元，占總營(yíng)收的66.8%。

特別是銷(xiāo)售費用，哪怕2024年已經(jīng)出現了明顯下滑，但華熙生物對應的銷(xiāo)售費用率仍高達45.88%。

這個(gè)數據橫向對比來(lái)看，同期，同樣是側重于護膚化妝品業(yè)務(wù)的巨子生物，只有36.25%。并且巨子生物在2024年實(shí)現營(yíng)收55.39億元，同比增長(cháng)57.17%；歸母凈利潤20.62億元，同比增長(cháng)42.06%……

那么華熙生物為什么需要砸這么多的銷(xiāo)售費用，且現在還沒(méi)有跑出一個(gè)像可復美（巨子生物旗下）那樣的超級大單品呢？

研發(fā)層面看，華熙生物的研發(fā)投入規模雖然比不上銷(xiāo)售費用，但也始終保持著(zhù)穩步增長(cháng)的態(tài)勢。而且就研發(fā)費用率來(lái)看，去年也達到了8.68%，低于愛(ài)美客的10.04%，卻又高于巨子生物的1.92%。

此外，從“皮膚科學(xué)創(chuàng )新轉化業(yè)務(wù)”產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)量來(lái)看，華熙生物2024年也幾乎實(shí)現了產(chǎn)銷(xiāo)平衡，僅余499.23萬(wàn)支。同期“皮膚科學(xué)創(chuàng )新轉化業(yè)務(wù)”產(chǎn)品庫存總量，增長(cháng)到了約2.45億支。

對應的，同期華熙生物的存貨規模也增長(cháng)至了12.48億元，“存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失”增長(cháng)至0.85億元，最后的總資產(chǎn)減值損失達到了1.59億元，算是給凈利潤又帶來(lái)了沉重的一擊。

不過(guò)既然華熙生物的產(chǎn)品力在線(xiàn)，那么現在又是怎么回事？

這可能就是銷(xiāo)售管理效率的不足了，即錢(qián)沒(méi)有花在刀刃上，或者就是創(chuàng )始人趙燕所提到的內部貪腐了。

畢竟，營(yíng)銷(xiāo)費用高就意味著(zhù)大量資金在市場(chǎng)推廣、廣告渠道投放等環(huán)節頻繁流動(dòng)，再加上對應的營(yíng)銷(xiāo)投入產(chǎn)出效果本身又很難去量化，評判標準各不相同，所以中間就存在員工貪腐利用的空間。比如夸大預算需求，讓區域代理商虛增KO費用等等，都可以借機從中撈上一筆。

另外，由于公司在營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程中往往要與很多外部機構合作，整個(gè)流程繁雜且冗長(cháng)，再加上層層轉手外包，所以即便有部分管理層在渠道供應商選擇、廣告渠道投放等方面“設卡”收受回扣，但很多公司通常也很難有所察覺(jué)，也很難對每個(gè)環(huán)節進(jìn)行實(shí)時(shí)監管監控。

這也使得高營(yíng)銷(xiāo)投入的公司往往更容易滋生腐敗問(wèn)題。比如2018年，大疆在進(jìn)行內部管理改革之際，就發(fā)現從研發(fā)、采購到品控、銷(xiāo)售等很多內部員工都存在一定的貪腐行為，又比如2022年，北汽新能源營(yíng)銷(xiāo)公司某總監助理便因為受賄143萬(wàn)元，被直接訴諸于法律。

所以某種程度上，華熙生物趙燕在此前內部信中放下的狠話(huà)，并非無(wú)的放矢?！皩τ跉v史問(wèn)題我們絕不姑息放縱，所有貪腐人員無(wú)論職務(wù)高低，必須在3月31日前限時(shí)交代問(wèn)題、提交辭呈”。

同期，華熙生物的管理費用為6.58億元，同比上漲了33.77%。首要原因是“系管理變革的組織架構升級、薪酬體系變革導致職工薪酬同比增加”，從上年末的2.34億元增長(cháng)至了2.78億元。

此外，2024年包括華熙生物現任及報告期內離任董事、監事、高級管理人員和核心技術(shù)人員共計34人，從公司獲得的稅前報酬總額為4355.02萬(wàn)元；較2023年的2543.43萬(wàn)元，也實(shí)現了大幅增長(cháng)。

一邊是不少員工和管理層在貪腐，一邊公司上下都在漲薪，這說(shuō)明此前趙燕可能就沒(méi)有發(fā)現公司內部管理的亂象，直到那份變臉的業(yè)績(jì)快報出來(lái)后，才逐漸意識到了問(wèn)題。

所以就此前的內部信來(lái)說(shuō)，除了把問(wèn)題歸咎于內部組織、管理團隊和貪腐人員外，華熙生物的創(chuàng )始人趙燕是不是也應該向無(wú)數股東投資者們，下一個(gè)“罪己詔”，做一個(gè)自我反思和道歉呢？

高管大變動(dòng)，華熙生物“刮骨療毒”何時(shí)休？

當然，亡羊補牢為時(shí)未晚。

“對于下一階段的發(fā)展，我自己會(huì )從過(guò)去對研發(fā)端為主的工作走到經(jīng)營(yíng)工作的一線(xiàn)，尤其是消費品經(jīng)營(yíng)工作的一線(xiàn)，補上從科研產(chǎn)品到品牌的后端鏈路”。 趙燕在內部信中說(shuō)道。

雖然對于一個(gè)常年身處研發(fā)后端的掌舵者，趙燕這種求變的勇氣，絕對是值得肯定的。

那么攘外必先安內，從去年變革調整開(kāi)始，去年2月，公司將財務(wù)總監由欒依崢調整為汪卉；4月，核心技術(shù)人員王勇志、馬守偉均因個(gè)人原因辭職；同月，華熙生物副總經(jīng)理劉愛(ài)華、原核心技術(shù)人員欒貽宏被調崗，均不再直接負責研發(fā)相關(guān)工作。

然后是2025年1月，華熙生物發(fā)布公告稱(chēng)，公司董事、副總經(jīng)理、核心技術(shù)人員郭學(xué)平因退休不再任公司副總經(jīng)理職務(wù)。

緊接著(zhù)在3月3日內部信后，3月20日，華熙生物再度發(fā)布高管調整公告，公司原副總經(jīng)理劉愛(ài)華返聘合同到期后不再續簽，后續不再公司擔任任何職務(wù)；徐桂欣、欒依崢不再擔任副總經(jīng)理職務(wù)，不再屬于高級管理人員序列，但仍然在公司工作，擔任業(yè)務(wù)副總裁。

同時(shí)，聘任汪卉先生、相茂功先生擔任副總經(jīng)理職務(wù)。

由此可見(jiàn)，此次華熙生物內部變革的力度是前所未有的。

那么既然如此，在對外的業(yè)務(wù)方面，未來(lái)又該如何呢？

目前還沒(méi)有看到更詳細的動(dòng)作，不過(guò)粗略來(lái)看，過(guò)去一年，華熙生物在原料業(yè)務(wù)和醫療終端業(yè)務(wù)表現還是相當不錯的，分別實(shí)現營(yíng)收12.36億元和14.4億元，同比增長(cháng)9.47%和32.03%，并且還加快推進(jìn)了BloomseaN? PDRN 多聚脫氧核糖核苷酸原料、Biomeet?-SQA 角鯊烷等系列原料產(chǎn)品的備案上市。

但遺憾的點(diǎn)在于，玻尿酸等原料的天花板整體偏低。公開(kāi)數據顯示，中國玻尿酸原料銷(xiāo)售額從2017年的26.5億元增至2023年的47.1億元，CAGR為10.1%，預計未來(lái)玻尿酸原料下游應用端市場(chǎng)需求前景旺盛，至2030年我國玻尿酸原料銷(xiāo)售規模約91.8億元。

整體確實(shí)有增長(cháng)想象力，但就是算不上高增長(cháng)賽道。

至于時(shí)下正熱的重組膠原蛋白方面，巨子生物和錦波生物已經(jīng)賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，但或許是由于此前趙燕的“偏見(jiàn)”：膠原蛋白在護膚品上只是個(gè)概念，因為吸收不了，膠原蛋白是沒(méi)辦法對正常皮膚起效的；而注射領(lǐng)域因為維持時(shí)間短，也不會(huì )被消費者所接受，尤其資本市場(chǎng)都覺(jué)得膠原蛋白今后存在什么替代，我覺(jué)得不可能。

所以哪怕在2022年，華熙生物就已經(jīng)收購了益爾康51%股權，成為其控股股東，正式進(jìn)軍了膠原蛋白產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，但至今卻并沒(méi)有帶來(lái)太大的市場(chǎng)聲量。

并且在2024 年度，華熙生物聘請專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)評估機構對非同一控制下合并取得的子公司北京益而康生物工程有限公司涉及商譽(yù)相關(guān)資產(chǎn)組的可收回金額進(jìn)行評估。評估結果顯示，商譽(yù)相關(guān)資產(chǎn)組的可收回金額低于賬面價(jià)值，須計提商譽(yù)減值準備7408.88萬(wàn)元……

此外，還有從2015年就開(kāi)始布局的肉毒素業(yè)務(wù)，但隨著(zhù)合作的企業(yè)Medytox產(chǎn)品質(zhì)量安全問(wèn)題被揭露，華熙生物在2023年終止了合作，也意味著(zhù)對肉毒素布局并未完全符合預期。

因此，華熙生物未來(lái)想要高增長(cháng)還是只能做好皮膚科學(xué)創(chuàng )新轉化業(yè)務(wù)（側重于護膚品），以及營(yíng)養科學(xué)創(chuàng )新轉化業(yè)務(wù)（側重于食品），也就是消費者業(yè)務(wù)。

不過(guò)在這方面，華熙生物有一個(gè)小問(wèn)題是：品牌戰線(xiàn)拉的太長(cháng)了，整體布局確實(shí)完整，但品牌影響力大多半斤八兩，缺少一個(gè)真正讓消費市場(chǎng)記憶尤深的大爆品。

要知道，雅詩(shī)蘭黛標志性產(chǎn)品是小棕瓶精華，SK2則是“神仙水”，至于同為生物科技公司的巨子生物則是可復美，這些都屬于品牌專(zhuān)屬的產(chǎn)品認知標簽，只要一提起來(lái)，消費者立馬就能聯(lián)想到品牌形象。

但現在，作為護膚品賽道的新人，華熙生物旗下就有潤百顏、夸迪、BM 肌、米蓓爾等多個(gè)不同品牌，分別涵蓋次拋精華、膏霜水乳、面膜、手膜、眼膜、噴霧、頭皮護理等，個(gè)個(gè)好像都聽(tīng)說(shuō)過(guò)，但就是缺乏一個(gè)清晰的品牌記憶標簽，也就很難互相帶動(dòng)銷(xiāo)售增長(cháng)。

這實(shí)際上可能就是華熙生物多品牌布局的弊端，也可能是銷(xiāo)售費用分散的結果。

所以既然華熙生物要刀口向內，那么趙燕又能不能進(jìn)一步聚焦業(yè)務(wù)品牌，從做大爆品開(kāi)始，以點(diǎn)帶面地喚醒整個(gè)品牌增長(cháng)呢？

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