?《港灣商業(yè)觀(guān)察》王璐

在去年12月末向科創(chuàng )板遞交招股書(shū)后，強一半導體（蘇州）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，強一股份）最近將迎來(lái)監管層現場(chǎng)檢查

近期，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )公告了2025年第一批首發(fā)企業(yè)現場(chǎng)檢查抽查名單，江西力源海納科技股份有限公司和強一股份都被隨機抽中。

現場(chǎng)檢查能否過(guò)關(guān)，無(wú)疑是市場(chǎng)關(guān)注的核心焦點(diǎn)，尤其在近年來(lái)抽查撤單率居高不下的情況下。根據Wind數據顯示，2023年被抽中現場(chǎng)檢查的17家企業(yè)中，有12家撤回IPO申請；2024年被抽中的4家企業(yè)中，有2家撤回。

從基本面來(lái)看，雖然強一股份業(yè)績(jì)表現不錯，但過(guò)于依賴(lài)單一客戶(hù)、毛利率與同行差異較大、部分原材料采購明顯低于以往以及涉嫌韓國商業(yè)秘密竊取等也引發(fā)外界密切關(guān)注。

01

業(yè)績(jì)不錯，毛利率走勢與同行形成反差

招股書(shū)及天眼查顯示，強一股份成立于2015年8月28日，公司聚焦晶圓測試核心硬件探針卡的研發(fā)、設計、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。公司具備探針卡及其核心部件的專(zhuān)業(yè)設計能力，是境內極少數擁有自主MEMS探針制造技術(shù)并能夠批量生產(chǎn)、銷(xiāo)售MEMS探針卡的廠(chǎng)商，打破了境外廠(chǎng)商在MEMS探針卡領(lǐng)域的壟斷。根據Yole的數據，2023年公司位居全球半導體探針卡行業(yè)第九位，是近年來(lái)首次躋身全球半導體探針卡行業(yè)前十大廠(chǎng)商的境內企業(yè)。

2021年-2023年及2024年上半年（報告期內），公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為1.10億元、2.54億元、3.54億元、1.98億元，歸母凈利潤分別為-1335.84萬(wàn)元、1562.24萬(wàn)元、1865.77萬(wàn)元和4084.75萬(wàn)元。

營(yíng)收和凈利潤表現不錯的同時(shí)，公司期內毛利率也大幅提升，分別為35.92%、40.78%、46.39%和54.03%。換言之，三年半的時(shí)間公司毛利率提升了18.11個(gè)百分點(diǎn)。細看各業(yè)務(wù)，公司毛利率也都持續增長(cháng)。

值得關(guān)注的是，強一股份毛利率走勢與同行業(yè)可比公司形成了反向指標，同行毛利率這一時(shí)期呈下滑態(tài)勢，平均值分別為51.96%、50.78%、45.31%和44.78%，三年半下降了7.18個(gè)百分點(diǎn)。

報告期內，公司收入主要來(lái)自于2DMEMS探針卡、垂直探針卡、懸臂探針卡和薄膜探針卡，主要應用于非存儲領(lǐng)域。根據TechInsights公布的2023年全球半導體探針卡企業(yè)銷(xiāo)售收入排名，FormFactor是全球最大的半導體探針卡企業(yè)，其產(chǎn)品種類(lèi)較為齊全；Technoprobe是全球第二大半導體探針卡企業(yè)，其收入主要來(lái)自于非存儲類(lèi)MEMS探針卡；中華精測是全球知名探針卡企業(yè)，其非存儲類(lèi)MEMS探針卡銷(xiāo)售規模相對較大。

同一時(shí)間，行業(yè)排名第一的FormFactor毛利率從41.94%下滑至40.86%；排名第二的Technoprobe毛利率從59.92%下滑至41.8%。

2023年，這兩大強敵的市占率分別為23.52%、18.62%，強一股份市占率則為2.25%，排名第九。

緣何行業(yè)排名前兩名的FormFactor和Technoprobe毛利率下降？而2023年才剛邁入市場(chǎng)份額第九的強一股份毛利率大幅提

強一股份的解釋?zhuān)?021年度、2022年度，公司毛利率低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要是由于公司懸臂探針卡、垂直探針卡銷(xiāo)售收入占比較高，而懸臂探針卡、垂直探針卡公司主要依靠外購探針，其技術(shù)附加值相對較低。2023年度、2024年1-6月，公司毛利率高于同行業(yè)可比公司平均水平，主要是由于公司收入快速增長(cháng)且MEMS探針卡收入占比提高，公司MEMS探針卡主要依靠自制探針，其技術(shù)附加值相對較高；同時(shí)，同行業(yè)可比公司2023年度營(yíng)業(yè)收入均出現一定幅度的下降，對其毛利率產(chǎn)生了不利影響。

著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝認為，強一股份市場(chǎng)份額遠低于前兩大競爭對手，而毛利率卻近三年半與同行明顯反差，這到底是短期現象，還是中長(cháng)期代表了公司競爭力的提升？或者說(shuō)是否意味著(zhù)公司可能為了上市而調節部分核心指標，這都值得投資者密切關(guān)注。與此同時(shí)，從監管層審核問(wèn)詢(xún)來(lái)看，也往往會(huì )關(guān)注一些關(guān)鍵指標的異常情況。

02

關(guān)聯(lián)交易超四成，七成營(yíng)收依賴(lài)單一

招股書(shū)還披露，報告期內，公司累計來(lái)自于B公司及已知為其芯片提供測試服務(wù)的探針卡銷(xiāo)售數量占整體探針卡銷(xiāo)售數量的比例約為16%，由于B公司芯片設計能力較強，其所采購的中高端探針卡較多，探針卡平均探針數量更多，使得產(chǎn)品技術(shù)附加值、單價(jià)及毛利率均相對較高。

報告期內，公司向前五大客戶(hù)銷(xiāo)售的金額占營(yíng)收的比例分別為49.11%、62.28%、75.91%、72.58%，集中度較高，第一大客戶(hù)B公司占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為20.81%、37.58%、37.92%、42.09%。

但同時(shí)，由于公司客戶(hù)中部分封裝測試廠(chǎng)商或晶圓代工廠(chǎng)商為B公司提供晶圓測試服務(wù)時(shí)存在向公司采購探針卡及相關(guān)產(chǎn)品的情況，若合并考慮前述情況，公司來(lái)自于B公司及已知為其芯片提供測試服務(wù)的收入分別為2759.84萬(wàn)元、1.28億元、2.39億元和1.40億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為25.14%、50.29%、67.47%和70.79%，公司對B公司存在重大依

報告期內，公司向前五大供應商采購金額占采購總額的比例分別為38.97%、49.14%、40.19%、60.27%，在2024年1-6月已高達六成。其中采購金額占營(yíng)業(yè)成本的比例為0.75%、18.32%、8.91%、8.93%的南通圓周率公司，天眼查顯示，南通圓周率和強一股份的實(shí)際控制人均為周明。

外界還注意到，公司關(guān)聯(lián)交易金額較大也與B公司有關(guān)。報告期內，強一股份關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占營(yíng)收的比例分別為24.93%、38.88%、40.09%、44.12%，呈上升趨勢。

公司表示，關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占營(yíng)業(yè)收入的比例較高，主要是由于公司于2020年、2021年分別推出的2DMEMS探針卡、薄膜探針卡獲得B公司的認可，隨著(zhù)B公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展，其對公司采購金額快速增長(cháng)，公司基于實(shí)質(zhì)重于形式原則將B公司認定為關(guān)聯(lián)方；同時(shí)，公司外部機構投資者提名的董事、監事在半導體企業(yè)兼職較多，其中部分企業(yè)為公司客戶(hù)。

也就是說(shuō)，作為強一股份最大客戶(hù)的B公司，同時(shí)也是重大關(guān)聯(lián)方。如果未來(lái)B客戶(hù)因市場(chǎng)競爭或業(yè)務(wù)需求有變等因素導致合作關(guān)系的變化，公司或面臨不小業(yè)績(jì)壓力。

宋清輝強調，關(guān)聯(lián)交易的前提是公允性合理，必須要符合市場(chǎng)規則，無(wú)論是關(guān)聯(lián)交易超過(guò)四成，還是占營(yíng)收比重七成，都顯示強一股份對B公司依賴(lài)程度較高。而在依賴(lài)度較高的情況下，B公司還可以帶動(dòng)公司的毛利率提升，這是否符合商業(yè)邏輯，即B公司采購不到其他性?xún)r(jià)比更合理的產(chǎn)品，只愿意與強一股份，這也是監管層后續可能追問(wèn)的焦點(diǎn)問(wèn)題。

03

貴金屬試劑采購大降，核心產(chǎn)品工藝是否發(fā)生變化？

與此同時(shí)，在原材料采購方面，報告期內，強一股份主要原材料包括空間轉接基板、PCB、探針頭及MEMS探針制造材料、機械結構部件、探針、線(xiàn)材及元器件等。其中，空間轉接基板主要用于MEMS探針卡，其采購金額與MEMS探針卡收入變動(dòng)趨勢基本一致；PCB采購金額存在一定變動(dòng)，主要系2022年度公司采購大量芯片測試板、功能板對外銷(xiāo)售，后續逐步減少了相關(guān)業(yè)務(wù)；探針頭及MEMS探針制造材料、線(xiàn)材及元器件采購金額存在一定波動(dòng)，主要是由于2022年度公司適當增加了備貨規模；機械結構部件采購金額與營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)趨勢基本一致；探針采購金額存在一定波動(dòng)，主要是由于公司外購探針用于懸臂探針卡、垂直探針卡生產(chǎn)制造，2023年度公司懸臂探針卡、垂直探針卡收入有所下降。

不過(guò)，通過(guò)其采購產(chǎn)品細項來(lái)看，懸臂探針、垂直Cobra探針、貴金屬試劑1、貴金屬試劑2、貴金屬試劑3都在2024年上半年大幅下降。

在招股書(shū)中，公司介紹，2D MEMS探針卡的探針主要原材料制造技術(shù)為鈀合金電化學(xué)沉積，硬金電化學(xué)沉積是探針針尾的表面處理。而鈀合金電化學(xué)沉積主要原材料就有貴金屬試劑。

詳細來(lái)看，報告期內，貴金屬試劑1（組、萬(wàn)元/組）采購數量分別為107、308、145、26，平均單價(jià)分別為2.63、2.76、1.55和0.99；貴金屬試劑2（升、萬(wàn)元/升）采購數量分別為54、59、115、2，平均單價(jià)分別為2.67、2.60、1.45和3.67。

貴金屬試劑3（瓶、萬(wàn)元/瓶）在2022年和2023年采購數量分別為83、29，平均單價(jià)分別為5.03、5.17。

換句話(huà)說(shuō)，作為公司核心產(chǎn)品原材料較為重要的貴金屬試劑在2024年創(chuàng )下了最低值，而這也并沒(méi)有影響2D MEMS探針卡的銷(xiāo)量情況，期內該產(chǎn)品銷(xiāo)售數量分別為234張、393張、541張和346張。同時(shí)，該產(chǎn)品產(chǎn)量及產(chǎn)銷(xiāo)率也保持穩定。

那么，2024年貴金屬試劑量的大幅減少，是否意味著(zhù)2D MEMS探針的制造工藝發(fā)生了技術(shù)層面的重大變更，或公司采取了外部采購等其他方式，招股書(shū)沒(méi)有對此詳細解釋?zhuān)@或許也將成為未來(lái)監管層關(guān)注的重點(diǎn)。

據悉，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為94.84%、87.98%、90.23%和97.60%，而探針卡銷(xiāo)售又占主營(yíng)業(yè)務(wù)超過(guò)九成，2024年上半年占比為94.39%，在探針卡銷(xiāo)售中，2D MEMS探針卡則占比超過(guò)七成。

04

韓國強一被搜查，半年后選擇注銷(xiāo)

至于重大事項方面，據招股書(shū)披露，2024年2月，韓國特許廳特別司法警察以“違反防止不正當競爭及保護商業(yè)秘密法”為由，對韓國強一辦公室內的資料、服務(wù)器、電腦等進(jìn)行了搜查扣押（案件編號：2023-1141），本案的嫌疑事實(shí)如下：韓國強一前員工金某某和趙某某（原在Soulbrain SLD株式會(huì )社工作，離職后入職韓國強一）涉嫌在SoulbrainSLD株式會(huì )社（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“Soulbrain”）工作期間泄露Soulbrain商業(yè)秘密，而韓國強一與金某某、趙某某在Soulbrain從事的業(yè)務(wù)直接相關(guān)，因此韓國特許廳認為金某某和趙某某存在讓韓國強一使用Soulbrain商業(yè)秘密的嫌疑，涉嫌違反《防止不正當競爭及保護商業(yè)秘密法》，正在對金某某、趙某某、韓國強一進(jìn)行調查。

根據發(fā)行人律師出具的《法律意見(jiàn)書(shū)》，其根據韓國法務(wù)法人時(shí)雨出具的《法律意見(jiàn)書(shū)》，發(fā)行人及其下屬子公司（含韓國強一）、韓國強一原董事周明不會(huì )被認定為違反《防止不正當競爭及保護商業(yè)秘密法》，不會(huì )導致發(fā)行人董事、監事和高級管理人員因涉嫌犯罪被韓國司法機關(guān)立案偵查。

此外，報告期內，韓國強一存在6名勞動(dòng)者以韓國強一非法解雇為由提起救濟申請的情形，但是該等勞動(dòng)者已與韓國強一就雙方終止勞動(dòng)關(guān)系及支付離職補償金事項達成合意并簽署和解書(shū)，雙方不存在其他糾紛或訴訟情形。上述案件已了結，對發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不構成重大不利影響。

值得一提的是，2024年8月韓國強一已于2024年8月注銷(xiāo)，注銷(xiāo)前主要從事探針卡研發(fā)和韓國等境外地區的業(yè)務(wù)拓展活動(dòng)；發(fā)行人因戰略規劃調整，注銷(xiāo)該子公司。（港灣財經(jīng)出品）