《港灣商業(yè)觀(guān)察》廖紫雯

日前，卓正醫療控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：卓正醫療）再度遞表港交所，保薦機構為海通國際、浦銀國際。卓正醫療國內運營(yíng)主體為深圳卓正醫療投資咨詢(xún)有限公司。

2022年-2023年兩年的時(shí)間里，卓正醫療累計虧損達5.75億，2024年公司迎來(lái)首次盈利。業(yè)績(jì)回暖的同時(shí)，公司流動(dòng)負債逐年攀升，2022年至2024年流動(dòng)負債凈額分別為17.38億、20.63億、22.21億，短期償債能力引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。此外，卓正醫療旗下多家門(mén)診部近年來(lái)行政處罰不斷，合規經(jīng)營(yíng)問(wèn)題或也存一定風(fēng)險。

01

兩年累虧5.75億，2024終于盈利

根據弗若斯特沙利文的資料，以2023年的收入計，卓正醫療是中國第三大私立中高端綜合醫療服務(wù)機構，市場(chǎng)份額為1.7%。

卓正醫療業(yè)務(wù)始于2012年。截至最后實(shí)際可行日期，公司在中國各地擁有及經(jīng)營(yíng)20家醫療服務(wù)機構，包括18家診所和兩家醫院，在新加坡經(jīng)營(yíng)三家全科診所。

收入組成方面，2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：報告期內），卓正醫療的實(shí)體醫療服務(wù)收入分別為3.93億、5.92億、8.72億，收入占比分別為83%、85.8%、91.1%；線(xiàn)上醫療服務(wù)收入占比分別為4.5%、3.3%、2.4%，會(huì )員計劃收入占比分別為3.9%、3.0%、2.3%；院外醫療服務(wù)收入占比分別為7.2%、6.4%、3.4%。

整體收入上，報告期內，公司實(shí)現收入分別為4.73億、6.90億、9.59億；2022年-2023年，公司年內虧損分別為2.22億、3.53億，經(jīng)調整凈虧損分別為1.23億、4357.4萬(wàn)；2024年實(shí)現年內利潤為8022.7萬(wàn)，經(jīng)調整凈利潤為1070萬(wàn)。

各期，公司毛利率分別為9.3%、19.3%、23.6%；經(jīng)營(yíng)利潤率分別為-29%、-9.7%、-4.9%；凈（虧損）╱利潤率-46.8%、-51.2%、8.4%；經(jīng)調整凈（虧損）╱利潤率（非國際財務(wù)報告準則計量）為-26.0%、-6.3%、1.1%。

于2022年及2023年，公司錄得凈虧損歸因于上述有關(guān)經(jīng)調整凈虧損（非國際財務(wù)報告準則計量）的原因，以及非現金項目（如可轉換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損及以股份為基礎的薪酬開(kāi)支）的重大影響。

具體而言，于2022年及2023年，可轉換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損及以股份為基礎的薪酬開(kāi)支合計分別為9850萬(wàn)、2.99億。

2024年，公司實(shí)現經(jīng)調整凈利潤（非國際財務(wù)報告準則計量）1070萬(wàn)。然而，公司于2024年的經(jīng)調整凈利潤低于年內利潤，主要是由于2024年可轉換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值收益為1.29億，乃由于該等優(yōu)先股估值減少所致。

02

負債逐年增長(cháng)，資產(chǎn)負債率超200%

各期，卓正醫療流動(dòng)資產(chǎn)總額分別為5.24億、5.74億、5.95億；資產(chǎn)總額分別為11億、11.19億、13.25億；流動(dòng)負債總額分別為22.62億、26.36億、28.16億；負債總額分別為25.05億、28.80億、30.85億；流動(dòng)負債凈額分別為17.38億、20.63億、22.21億。經(jīng)計算，公司資產(chǎn)負債率分別為227.73%、257.37%、232.83。

卓正醫療指出，2023年流動(dòng)負債凈額同比增長(cháng)，主要由于可轉換可贖回優(yōu)先股增加3.10億，而此乃進(jìn)一步由于公司股權價(jià)值增加及人民幣兌美元匯率波動(dòng)。

2024年流動(dòng)負債凈額同比增長(cháng)，主要由于可轉換可贖回優(yōu)先股增加7380萬(wàn)，而此乃進(jìn)一步由于在2024年3月后續發(fā)行184.91萬(wàn)股D輪優(yōu)先股以收購武漢神龍天下的股權。

著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝對《港灣商業(yè)觀(guān)察》指出，流動(dòng)負債逐年增長(cháng)對卓正醫療而言存在顯著(zhù)的短期償債風(fēng)險。其流動(dòng)比率持續低于行業(yè)警戒線(xiàn)，表明公司短期償債能力較弱，需要密切關(guān)注其現金流狀況和融資能力。

公司指出，期內，負債總額增加主要歸因于公司向前投資者發(fā)行可轉換可贖回優(yōu)先股?？赊D換可贖回優(yōu)先股將在IPO后轉換為普通股并入賬列作股本增加及股份溢價(jià)，其后，公司預計不會(huì )因可轉換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)而確認任何進(jìn)一步虧損或收益。由于可轉換可贖回優(yōu)先股將于IPO后自動(dòng)轉換為普通股導致將從負債重新指定為權益，公司預期負債凈額及流動(dòng)負債凈額狀況將轉為資產(chǎn)凈額及流動(dòng)資產(chǎn)凈額狀況。

報告期各期，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現金凈額分別為686.1萬(wàn)、1.24億、1.71億；各年末現金及現金等價(jià)物分別為1.46億、1.98億、3.08億。

宋清輝認為，雖然卓正醫療的現金及現金等價(jià)物在逐年增加，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流也在顯著(zhù)改善，但相對于其龐大的流動(dòng)負債而言，目前的現金儲備仍然顯得不足。從短期來(lái)看，由于流動(dòng)負債規模較大且流動(dòng)比率較低，如果公司不能持續保持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流的強勁增長(cháng)，或者無(wú)法通過(guò)其他融資渠道獲取資金，仍然存在一定的現金流緊張風(fēng)險。尤其是在需要償還到期債務(wù)、支付運營(yíng)成本等方面，公司可能會(huì )面臨一定的壓力。但從趨勢來(lái)看，公司在2024年實(shí)現了盈利，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流大幅增長(cháng)，這為公司未來(lái)的現金流狀況帶來(lái)了積極的信號。如果公司能夠繼續保持良好的盈利能力和現金獲取能力，并有效控制負債規模，那么現金流緊張的風(fēng)險有望逐步緩解。

03

銷(xiāo)售及行政支出占比下降，行政處罰不少

截至2024年12月31日，卓正醫療有379名全職醫生，其在取得執業(yè)資格后平均擁有約15年的執業(yè)經(jīng)驗，其中約81%的醫生在加入公司之前曾在頂級三級甲等醫院執業(yè)。

卓正醫療在招股書(shū)中披露，倘公司無(wú)法招聘及留住足夠數量的合資格醫生及其他醫療專(zhuān)業(yè)人員，公司的業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)可能會(huì )受到重大不利影響。

報告期各期，公司雇員薪金及福利開(kāi)支總額（包括計入收入成本、銷(xiāo)售開(kāi)支及行政開(kāi)支的開(kāi)支）為3.80億、4.36億、5.65億，分別占同期總收入的80.2%、63.2%及58.9%。

另一方面，卓正醫療坦言，倘未能妥善管理醫生及其他醫療專(zhuān)業(yè)人員的操守，其可能面臨針對有關(guān)醫療服務(wù)機構的處罰，可以對業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)造成重大不利影響。

據天眼查顯示，2024年8月12日，廣州卓瑞門(mén)診部有限公司（100%持股）因藥師備注不足，2024年6月2日至4日期間使用護士從事處方核對、配藥、發(fā)藥等藥事工作，遭天河區衛生健康局處以行政處罰1.1萬(wàn)元。

2023年3月13日，北京卓康診所有限公司（100%持股）因未按規定填寫(xiě)、保管病歷資料，或者未按規定補記搶救病歷，被北京市朝陽(yáng)區衛健委予以警告、罰款15000元。

2022年12月，北京卓正診所有限公司（100%持股）遭遇行政處罰3萬(wàn)元，處罰事由為北京卓正診所有限公司非法為他人施行計劃生育手術(shù),其行為涉嫌違反了《中華人民共和國人口與計劃生育法》第三十六條第(一)項的規定,根據《中華人民共和國人口與計劃生育法》第三十六條第(一)項應予處罰,建議立案調查，處罰機關(guān)為北京市大興區衛生健康委員會(huì )。

2022年7月7日，深圳卓健門(mén)診部（100%持股），因2022年1月24日查實(shí)該機構使用已取得醫師執業(yè)證書(shū)但未注冊或備案在該機構的醫師陳某某開(kāi)展診療活動(dòng)，被深圳市福田區衛生健康局予以行政處罰1.5萬(wàn)元。同年6月1日，深圳卓健門(mén)診部于2022年度未按照規定進(jìn)行《放射診療許可證》校驗，屬于初犯且未造成患者上海，被警告、罰款0.05萬(wàn)元。

2021年5月，深圳卓睿診所（100%持股，已注銷(xiāo)）被深圳市龍華區衛生健康局警告，處罰事由為使用未取得抗菌藥物處方權的醫師周某(于2020年11月24日至2021年4月29日)和醫師朱某某(于2020年12月2日至2021年4月28日)給患者開(kāi)具抗菌藥物處方。（港灣財經(jīng)出品）