《港灣商業(yè)觀(guān)察》廖紫雯

日前，廣東華匯智能裝備股份有限公司（下稱(chēng)：華匯智能）推動(dòng)北交所IPO進(jìn)程，保薦機構為海通證券。

往績(jì)期間，公司經(jīng)營(yíng)現金流持續兩年為負，產(chǎn)品結構相對單一且毛利率整體下滑；華匯智能前五大客戶(hù)占比集中、資產(chǎn)負債率較高引人關(guān)注。此外，公司研發(fā)費用逐年增長(cháng)，但研發(fā)費用率仍低于行業(yè)均值，技術(shù)創(chuàng )新投入的相對不足可能影響其長(cháng)期競爭力。

01

產(chǎn)品結構相對單一，毛利率期內下滑不小

華匯智能從事智能高端裝備及其關(guān)鍵部件的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，擁有精密機械部件、鋰電智能裝備和數控機床智能裝備的產(chǎn)品體系。天眼查顯示，公司成立于2010年6月。

報告期內，公司主要銷(xiāo)售產(chǎn)品為鋰電智能裝備中的正極材料研磨系統、納米砂磨機等單機設備和關(guān)鍵部件機械密封。

2021年-2023年、2024年前三季度（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：報告期內），公司鋰電智能裝備營(yíng)收占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為58.80%、97.79%、98.60%、99.17%；其中，2024年前三季度，研磨系統、納米砂磨機、其他設備占比分別為44.07%、51.83%、3.27%。研磨系統和納米砂磨機貢獻絕大多數銷(xiāo)售收入。

整體而言，報告期內，華匯智能實(shí)現營(yíng)收分別為2895.45萬(wàn)、1.91億、3億、3.18億，歸母凈利潤分別為129.2萬(wàn)、2657.1萬(wàn)、4643.32萬(wàn)、5237.57萬(wàn)，毛利率分別為39.82%、34.61%、33.40%、33.07%。很明顯，在營(yíng)收和凈利潤持續增長(cháng)之際，公司毛利率期內則下滑了6.75個(gè)百分點(diǎn)。

2024年，華匯智能實(shí)現營(yíng)收4.27億，較上年同期增長(cháng)42.07%；實(shí)現歸母凈利潤6262.32萬(wàn)元，較上年同期上升34.87%；實(shí)現毛利率為31.67%，較上年同期減少1.73個(gè)百分點(diǎn)。

各期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為-1095.85萬(wàn)元、2505.71萬(wàn)元、-5500.25萬(wàn)元和-2811.47萬(wàn)元；各期，公司凈利潤與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~的差額分別為1225.05萬(wàn)元、151.38萬(wàn)元、10093.64萬(wàn)元和8048.29萬(wàn)元。

財經(jīng)評論員郭施亮對《港灣商業(yè)觀(guān)察》指出，現金流量?jì)纛~與凈利潤存在較大差異，可能與公司處于快速發(fā)展期，存貨、應收快速提升有關(guān)。但是，存在持續差異問(wèn)題，可能會(huì )引發(fā)市場(chǎng)對公司現金流狀況、財務(wù)狀況擔心。

華匯智能表示，2021年度和2022年度凈利潤與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~差異較小，2023年度和2024年前三季度二者差異較大，存在一定不匹配情況，主要是由于存貨、經(jīng)營(yíng)性應收項目和經(jīng)營(yíng)性應付項目的變動(dòng)較大引起。

公司詳細介紹，2023年度和2024年1-9月份受制于鋰電行業(yè)產(chǎn)能結構性過(guò)剩影響，公司業(yè)務(wù)規模進(jìn)入穩步增長(cháng)階段，隨著(zhù)公司新增訂單速度放緩和公司現有產(chǎn)品的陸續交付驗收，2023年末和2024年9月末合同負債余額下降，導致2023年和2024年1-9月份經(jīng)營(yíng)性應付項目的增加額相較于2021年和2022年大幅下降。

與此同時(shí)，雖然2023年末和2024年9月末，隨著(zhù)公司現有訂單的陸續交付，存貨余額小幅下降，但是由于下游主要客戶(hù)放緩了應收賬款的回款速度，導致2023年末和2024年9月末應收賬款的余額并未下降，因此2023年和2024年1-9月份經(jīng)營(yíng)性應收項目仍以較快速度增長(cháng)，導致2023年和2024年1-9月份凈利潤高于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~。

此外，華匯智能的實(shí)控人為張思沅和張思友兄弟，合計持股75.84%，張思沅擔任董事長(cháng)兼總經(jīng)理，其26歲的兒子張耀洪擔任董事。

02

前五大客戶(hù)占比98%，應收賬款1年內賬齡下降

報告期各期，華匯智能前五大客戶(hù)合計銷(xiāo)售收入占當期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為87.56%、98.57%、98.89%和98.12%。其中公司向第一大客戶(hù)湖南裕能的銷(xiāo)售金額占當期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為53.75%、96.79%、49.19%和44.30%，客戶(hù)集中度高。

另一方面，報告期各期末，華匯智能應收賬款前五大客戶(hù)的余額合計分別為823.65萬(wàn)元、6498.93萬(wàn)元、9880.99萬(wàn)元和1.24億元，占各期末應收賬款余額比例分別為86.93%、98.31%、88.06%和89.11%。

整體而言，報告期各期末，公司應收款項（含應收票據、應收賬款和應收款項融資）的賬面價(jià)值分別為1156.12萬(wàn)元、1.14億、1.26億、1.55億，占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為11.28%、26.89%、30.24%、34.00%；應收賬款賬面價(jià)值占各期期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為8.78%、14.72%、25.02%和28.11%，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為31.09%、32.84%、34.82%和40.35%；應收賬款周轉率分別為3.64次、5.05次、3.37次、3.38次。

華匯智能指出，公司應收款項金額較大，主要是由于報告期內公司營(yíng)業(yè)規?？焖僭鲩L(cháng)及所處行業(yè)結算特點(diǎn)所致，給公司帶來(lái)了一定的資金壓力。未來(lái)隨著(zhù)公司經(jīng)營(yíng)規模的擴大，應收款項可能進(jìn)一步增加，若宏觀(guān)經(jīng)濟形勢、行業(yè)發(fā)展前景發(fā)生重大不利變化或者客戶(hù)經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生不利變化，導致應收款項不能按期收回或無(wú)法全額收回，將給公司帶來(lái)一定的壞賬風(fēng)險，從而對公司業(yè)績(jì)產(chǎn)生不利影響。

而需要注意的是，報告期各期末，公司應收賬款余額賬齡在1年以?xún)鹊谋壤謩e為99.98%、94.28%、67.63%和62.80%，公司應收賬款余額賬齡主要集中在1年以?xún)龋?023年末和2024年9月末賬齡在1年以?xún)葢召~款比例有所下降，主要系應收下游客戶(hù)湖南裕能及其子公司排款計劃放緩、江蘇高達請款周期較長(cháng)所致。

報告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為7204.67萬(wàn)元、2.32億、2.20億、1.76億，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為70.30%、54.47%、52.65%及38.58%，占比較高。

各期，公司存貨周轉率分別為0.43次、0.81次、0.88次、1.41次；同行業(yè)上市公司存貨周轉率均值分別為1.76次、1.65次、1.31次、1.17次。

此外，華匯智能于各期的資產(chǎn)負債率分別為88.11%、88.58%、72.27%、64.40%；流動(dòng)比率分別為1.09、1.10、1.39、1.64；速動(dòng)比率分別為0.32、0.50、0.66、1.01。在2021年-2023年，華匯智能資產(chǎn)負債率都遠高于同行業(yè)可比公司平均值，2024年前三季度則與同行均值接近。

華匯智能表示，速動(dòng)比率相對較低主要是由于存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例較大；資產(chǎn)負債率整體較高的主要原因是公司為客戶(hù)定制化生產(chǎn)設備，在收入確認前會(huì )預收部分款項，形成較多的合同負債。

郭施亮認為，資產(chǎn)負債率逐漸有改善跡象，但在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，過(guò)高的負債率不利于企業(yè)的可持續發(fā)展，公司需要不斷改善資產(chǎn)負債表，改善公司自身的負債結構，提升自身的財務(wù)實(shí)力與現金流水平。在公司處于高速發(fā)展階段，可以允許負債率適度提升，但當公司業(yè)務(wù)發(fā)展趨于成熟，或發(fā)展增速開(kāi)始放緩，負債率需要逐漸控制，負債率逐漸改善、現金流狀況逐漸提升，這樣才能夠保障公司財務(wù)狀況的穩健允許、不斷提升公司的財務(wù)健康水平。

各期，公司負債合計分別為9971.14萬(wàn)、3.96億、3.20億、3.21億，流動(dòng)負債合計分別為9440.90萬(wàn)、3.86億、3.00億、2.79億；流動(dòng)資產(chǎn)合計分別為1.02億、4.25億、4.18億、4.56億。

03

研發(fā)費用逐年增長(cháng)，費用率卻遠低于行業(yè)均值

此次華匯智能擬募資4.59億全部用于東莞市華匯新能源智能裝備研發(fā)生產(chǎn)項目。

報告期內，華匯智能發(fā)生研發(fā)費用的項目數量分別為6個(gè)、9個(gè)、14個(gè)和21個(gè)，研發(fā)項目數量逐漸提升。

報告期各期，公司研發(fā)費用分別為289.05萬(wàn)元、1090.04萬(wàn)元、1557.38萬(wàn)元和1184.57萬(wàn)元，研發(fā)費用率分別為9.98%、5.72%、5.19%、3.73%。同一時(shí)間，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率均值分別為7.61%、7.22%、7.18%、9.82%。

雖然公司研發(fā)費用逐漸增長(cháng)但費用率卻出現下滑態(tài)勢，且整體低于行業(yè)均值。

華匯智能支持，公司研發(fā)費用低于行業(yè)平均水平主要是由于：1，報告期內，公司主要研發(fā)活動(dòng)專(zhuān)注于鋰電材料設備制造領(lǐng)域，在砂磨機系列產(chǎn)品的研發(fā)方面形成了較為成熟的技術(shù)和研發(fā)模式，公司能夠相對高效的運用研發(fā)人員、材料和其他費用，在實(shí)現研發(fā)目標的同時(shí)，有效控制研發(fā)成本，可比公司先導智能和利元亨產(chǎn)品結構更加豐富、涉及新能源、光伏、氫能、3C等行業(yè)，因此研發(fā)需求相對更高，故公司研發(fā)費率較同行業(yè)可比公司平均水平較小。

2，公司仍處于快速發(fā)展階段，在保證長(cháng)遠發(fā)展的前提下，公司結合短期資金需求的情況適當投入研發(fā)以提高研發(fā)投入的經(jīng)濟效益。此外，從研發(fā)投入金額來(lái)看，公司仍在不斷加大研發(fā)投入金額。因此，公司目前研發(fā)費用率低于同行業(yè)平均水平具備合理性。（港灣財經(jīng)出品）