《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫

近期，安徽古麒絨材股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，古麒絨材）提交招股說(shuō)明書(shū)注冊稿，公司的IPO注冊申請獲得證監會(huì )批復，保薦機構為國信證券。

公開(kāi)信息顯示，2022年7月，古麒絨材的深市主板IPO獲受理。2023年1月，公司更新招股書(shū)。在經(jīng)過(guò)一輪審核問(wèn)詢(xún)函及審核中心意見(jiàn)落實(shí)函后，2023年6月，在2023年第48次上市委審議會(huì )議中，古麒絨材的首發(fā)上會(huì )獲通過(guò)。排隊一年半以上后，古麒絨材才拿到注冊批文，不過(guò)公司方面終于可以松一口氣了。

01

業(yè)績(jì)增長(cháng)不錯

古麒絨材的主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦于高規格羽絨產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為鵝絨和鴨絨，產(chǎn)品主要應用于服裝、寢具等羽絨制品領(lǐng)域。天眼查顯示，古麒絨材成立于2001年。

據介紹，古麒絨材的主要產(chǎn)品為羽絨產(chǎn)品，按品種和顏色，又可細分為白鵝絨產(chǎn)品、灰鵝絨產(chǎn)品、白鴨絨產(chǎn)品、灰鴨絨產(chǎn)品。羽絨羽毛作為保暖填充物，被廣泛應用于羽絨服裝、羽絨寢具、戶(hù)外用品等領(lǐng)域。

從2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報告期內），羽絨類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現收入分別為5.71億元、6.55億元、8.21億元和5.07億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.02%、99.95%、99.78%和100.00%，是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源。

羽絨類(lèi)產(chǎn)品中，白鴨絨產(chǎn)品貢獻收入及占比最高。報告期內，古麒絨材白鴨絨產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入分別為2.5億元、3.13億元、3.52億元和2.57億元，銷(xiāo)量分別為931.68噸、1089.79噸、1193.68噸和660.25噸，各期單價(jià)分別為26.89萬(wàn)元/噸、28.68萬(wàn)元/噸、29.51萬(wàn)元/噸和38.98萬(wàn)元/噸。

貢獻收入次高的為白鵝絨產(chǎn)品，期內實(shí)現銷(xiāo)售收入分別為2.45億元、2.41億元、2.84億元和1.62億元，銷(xiāo)量分別為477.58噸、455.69噸、467.87噸和200.08噸，單價(jià)分別為51.31萬(wàn)元/噸、52.88萬(wàn)元/噸、60.76萬(wàn)元/噸和81.21萬(wàn)元/噸。

對于白鵝絨產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降，主要系報告期內開(kāi)發(fā)的部分客戶(hù)主要需要鴨絨產(chǎn)品，鴨絨產(chǎn)品收入增加帶動(dòng)了整體收入的增長(cháng)，鵝絨產(chǎn)品收入占比相應下降。

此外，2022年白鵝絨產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入、銷(xiāo)量分別同比上一年下滑1.66%、4.58%。

整體收入表現方面，報告期內，古麒絨材實(shí)現營(yíng)收分別為5.96億元、6.67億元、8.30億元和5.11億元，凈利潤分別為7681.24萬(wàn)元、9701.3萬(wàn)元、1.22億元和9662.83萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤分別為7542.27萬(wàn)元、9014.1萬(wàn)元、1.21億元和9377.14萬(wàn)元。

2022年公司營(yíng)收同比增長(cháng)11.99%，主要原因系公司2022年開(kāi)發(fā)了多家新客戶(hù)，同時(shí)部分老客戶(hù)的銷(xiāo)售保持穩中有升。2023年和2024年上半年公司營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(cháng)24.46%、48.00%，主要于海瀾之家、森馬服飾、鴨鴨股份等老客戶(hù)深入合作的基礎上，開(kāi)發(fā)了新的品牌客戶(hù)，增加了羽絨產(chǎn)品的銷(xiāo)量，收入規模有所增長(cháng)。

毛利率方面，報告期內，古麒絨材的綜合毛利率分別為20.16%、23.22%、22.07%和26.98%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.83%、23.03%、21.82%和26.8%，出現一定波動(dòng)。

2024年度古麒絨材實(shí)現營(yíng)收9.67億元，同比增長(cháng)16.42%；實(shí)現歸母凈利潤1.68億元，同比增長(cháng)38.11%；扣非后歸母凈利潤1.65億元，同比增長(cháng)36.27%。

基于目前已實(shí)現的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、訂單情況、經(jīng)營(yíng)狀況以及市場(chǎng)環(huán)境，古麒絨材預計2025年1-3月實(shí)現營(yíng)收1.8億元-2.1億元，同比增長(cháng)10.45%-28.86%；凈利潤3500萬(wàn)元-3800萬(wàn)元，同比增長(cháng)2.46%-11.25%；扣非后歸母凈利潤3300萬(wàn)元-3600萬(wàn)元，同比增長(cháng)2.94%-12.3%。

02

應收賬款及存貨大幅攀升，周轉率低于同行

在盈利面穩定增長(cháng)的同時(shí)，新問(wèn)題也接踵而來(lái)，古麒絨材期內的存貨及應收款水平也出現了激增。

報告期各期末，古麒絨材的存貨賬面價(jià)值分別為3.09億元、3.61億元、4.76億元和5.09億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為53.97%、49.35%、47.97%和43.02%；存貨儲備主要為原材料和半成品。2022年末、2023年，古麒絨材的存貨余額分別較上一年末增長(cháng)5250.71萬(wàn)元、1.15億元。

報告期各期末，公司的應收賬款賬面價(jià)值分別為1.55億元、2.41億元、2.78億元和3.86億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為27.05%、32.93%、28.07%和32.62%，占公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為25.98%、36.14%、33.53%和37.73%，計提的壞賬準備分別為1764.22萬(wàn)元、2663.25萬(wàn)元、3147.26萬(wàn)元和4491.66萬(wàn)元。

需要注意的是，上述兩項指標的周轉情況也并不樂(lè )觀(guān)。

報告期各期末，公司應收賬款周轉率分別為3.53次/年、3.03次/年、2.88次/年和2.76次/年，存貨周轉率分別為1.68次/年、1.53次/年、1.55次/年和1.51次/年。

同一時(shí)期，同行可比公司應收賬款周轉率均值分別為6.1次/年、5.1次/年、6.04次/年和6.8次/年；存貨周轉率均值分別為3.25次/年、2.53次/年、2.44次/年和2.34次/年。公司的應收賬款周轉率、存貨周轉率均低于可比公司平均水平。

應收賬款及存貨高企還給古麒絨材的流動(dòng)性帶來(lái)了一定的壓力。

報告期各期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為2991.9萬(wàn)元、2280.35萬(wàn)元、-554.95萬(wàn)元和8784.52萬(wàn)元，2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為負，主要系公司下游羽絨制品客戶(hù)應收賬款回款周期相對較長(cháng)，而上游供應商端付款周期相對較短，公司應收賬款和存貨占用了大量的營(yíng)運資金；同時(shí)，2023年公司收入增幅較大，未到回收期的應收賬款金額相對較大。

最新數據顯示，2024年度古麒絨材經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為1.32億元，同比增長(cháng)2486.22%，主要系客戶(hù)回款情況較好。

截至報告期各期末，古麒絨材的流動(dòng)負債分別為1.94億元、3.2億元、3.95億元和5億元，2022年末流動(dòng)負債增長(cháng)幅度較大，主要原因系短期借款、應付票據及應付賬款增長(cháng)較快以及一年內到期的長(cháng)期借款增加所致。2024年6月末流動(dòng)負債有較大幅度增長(cháng)，主要系應付票據、合同負債及一年內到期的非流動(dòng)負債增加。

03

客戶(hù)集中度較高，實(shí)控人通過(guò)女兒關(guān)聯(lián)采購

報告期內，古麒絨材向前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額分別為4.26億元、3.47億元、4.34億元和3.82億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為71.44%、52.04%、52.27%和74.66%，客戶(hù)集中度整體在較高水平。

一般情況下，當企業(yè)客戶(hù)集中度較高時(shí)，若核心客戶(hù)大幅減少訂單或與主要客戶(hù)的合作關(guān)系發(fā)生變動(dòng)均有可能對公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)產(chǎn)生不利影響。同時(shí)，客戶(hù)集中度較高是否符合行業(yè)慣例、與大客戶(hù)合作的穩定性、是否存在關(guān)聯(lián)交易或利益輸送問(wèn)題也通常受到監管層頗多關(guān)注。

在此前深交所的審核問(wèn)詢(xún)函中，監管層對古麒絨材營(yíng)業(yè)收入和主要客戶(hù)等方面的問(wèn)題提出了關(guān)注。據了解，2020年，古麒絨材向海瀾之家的銷(xiāo)售收入大幅下滑，發(fā)行人稱(chēng)主要是產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下降（供求關(guān)系失衡），疊加采購量下降（海瀾之家羽絨服裝生產(chǎn)量有所下降以及存在分散采購的考量）。

截至招股書(shū)簽署日，謝玉成持有公司46.92%的股份，為公司控股股東；謝玉成和謝偉分別直接持有公司46.91%和0.67%的股份，合計持有公司47.58%的股份，通過(guò)一致行動(dòng)人謝燦間接控制公司2.40%股份，合計實(shí)際控制古麒絨材49.98%的股份，為公司的實(shí)際控制人。

關(guān)聯(lián)交易方面。2020年，古麒絨材委托上海新龍成新建拼堆車(chē)間、瀝青路面等工程，工程采購金額為1567.88萬(wàn)元；2021年，公司委托上海新龍成新建生產(chǎn)污泥環(huán)保熟化處理系統等工程，工程采購金額為442.04萬(wàn)元。上海新龍成由實(shí)際控制人謝玉成之女謝燦控股。

同樣受關(guān)注度較高的還包括古麒絨材的歷史股權代持問(wèn)題。

公開(kāi)信息顯示，新三板掛牌期間，古麒絨材實(shí)際控制人謝玉成委托周丹（謝玉成之外甥的配偶）在2016年2月至2017年12月通過(guò)新三板系統交易持有發(fā)行人股票共計128.20萬(wàn)股，形成股權代持。2019年1月，周丹與謝玉成解除前述股權代持關(guān)系。

根據上海市第一中級人民法院作出的《民事調解書(shū)》，金海泉、中迪物流分別將其所持11.70 萬(wàn)股、42.30萬(wàn)股股份變更至謝玉成名下。發(fā)行人認為前述股權變動(dòng)系經(jīng)法院判決解決股權糾紛的非交易行為，并非基于公司為獲取服務(wù)而進(jìn)行的股權轉讓?zhuān)粯嫵晒煞葜Ц丁?/p>

對于股權代持形成的背景，古麒絨材表示，謝玉成作為公司實(shí)際控制人，2016年至2017年希望進(jìn)一步買(mǎi)入公司部分股票，2017年下半年公司籌劃新三板摘牌相關(guān)事宜，需受讓部分退出股東的股票，由于其忙于日常工作，故委托其信任且熟悉股票交易操作的周丹代為交易發(fā)行人股票，從而形成股權代持的情形，具有合理性。

古麒絨材指出，謝玉成委托周丹購買(mǎi)發(fā)行人股票事項，未違反該行為發(fā)生時(shí)及代持存續期間有效的《證券法》關(guān)于自然人出借證券賬戶(hù)、短線(xiàn)交易的有關(guān)規定，相關(guān)交易也不存在內幕交易情況，但上述行為存在違反新三板信息披露規則的情形；前述事項已得到整改并在招股說(shuō)明書(shū)中如實(shí)披露；未來(lái)因此受到行政處罰的可能性較小，上述事項不構成重大違法違規。

在招股書(shū)中，古麒絨材存在的不規范內控行為包括：關(guān)聯(lián)方資金拆借、現金收支。

2021年，古麒絨材與關(guān)聯(lián)方謝玉成及其控制企業(yè)上海新龍期初欠款合計1121.54萬(wàn)元。

2021年、2022年，古麒絨材現金收款金額分別為32.4萬(wàn)元、0.05萬(wàn)元。

針對上述情形，古麒絨材表示，報告期內公司關(guān)聯(lián)方資金拆借均系基于公司日常經(jīng)營(yíng)需要，具有合理性；上述事項已整改完成，未對公司經(jīng)營(yíng)造成負面影響，亦未損害公司及公司其他股東利益，也不影響公司今后規范運作和持續發(fā)展。（港灣財經(jīng)出品）