《港灣商業(yè)觀(guān)察》陳錢(qián)

3月11日，科創(chuàng )板迎來(lái)了今年的第一個(gè)遞表企業(yè)----傲拓科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：傲拓科技），保薦機構為華泰證券。

招股書(shū)介紹，傲拓科技主要從事可編程邏輯控制器（PLC）研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，目前已開(kāi)發(fā)形成NA通用系列和NJ自主可控系列兩大產(chǎn)品系列，實(shí)現軟硬件自主可控，元器件國產(chǎn)化率最高可達100%。目前，公司產(chǎn)品廣泛應用于水利水電、石油石化、船舶、軌道交通、國防、市政、冶金等領(lǐng)域。

01

獲得補助上千萬(wàn)，應收賬款賬齡周期大變

2021-2023年及2024年1-9月（簡(jiǎn)稱(chēng)：報告期內），傲拓科技實(shí)現營(yíng)收分別為1.14億元、1.42億元、1.97億元、1.56億元，凈利潤分別為2972.32萬(wàn)元、3692.01萬(wàn)元、5328.19萬(wàn)元、5554.46萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤分別為2510.55萬(wàn)元、3504.17萬(wàn)元、6867.50萬(wàn)元、4878.32萬(wàn)元。其中，2021-2023年營(yíng)收的復合增長(cháng)率為31.21%。

傲拓科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括可編程邏輯控制器PLC、NARTU和其他業(yè)務(wù)（集成業(yè)務(wù)、研發(fā)或技術(shù)服務(wù)），公司的核心產(chǎn)品以中大型PLC為主。

報告期內，傲拓科技收入全部來(lái)自于主營(yíng)業(yè)務(wù)，其中中大型PLC占其比例為62.73%、64.87%、70.59%、74.63%。

據悉，傲拓科技近二十年一直從事PLC國產(chǎn)化研究工作，PLC、CAD/CAM、機器人共同被譽(yù)為現代工業(yè)自動(dòng)化的三大支柱，是工業(yè)自動(dòng)化體系的底層關(guān)鍵基礎設備。但我國的中大型PLC長(cháng)期被國外品牌壟斷，公司一直致力于打破此局面。

在“國產(chǎn)化替代”呼聲越來(lái)越高的當下，傲拓科技的業(yè)績(jì)表現確實(shí)沒(méi)有讓人失望，營(yíng)收增長(cháng)的同時(shí)，毛利率也是節節攀升。

報告期內，公司的綜合毛利率分別為64.56%、67.94%、74.23%、73.65%，其中主打產(chǎn)品中大型PLC的毛利率期內最高時(shí)達82.57%，小型PLC和NARTU業(yè)務(wù)的毛利率也長(cháng)期穩定在50%以上，遠高于國內同行業(yè)可比公司的毛利率的均值41.73%、42.79%、37.55%、32.36%。

深入觀(guān)察，傲拓科技是國內為數不多的以中大型PLC為核心產(chǎn)品的企業(yè)，國內同行業(yè)公司匯川技術(shù)（300124.SZ）、信捷電氣（603416.SH）、禾川科技（688320.SH）等都是以小型PLC為主。

從市場(chǎng)占有率來(lái)看，在我國小型PLC的市場(chǎng)中，本土廠(chǎng)商份額近年來(lái)不斷提升，2023年市占率已達到38.20%。并且匯川技術(shù)、信捷電氣在2023年已躋身于小型PLC市場(chǎng)的前五大廠(chǎng)商。

反觀(guān)中大型PLC市場(chǎng)，2018年-2023年，我國企業(yè)在中大型PLC市場(chǎng)中的份額從未超出過(guò)10%，最高僅達7.06%，2023年這個(gè)數字是5.90%。

根據招股書(shū)中MIR睿工業(yè)發(fā)布的《2024年中國PLC市場(chǎng)研究報告》，2023年，中大型PLC市場(chǎng)境外品牌市占率高達94.07%，其中僅僅西門(mén)子就占據了54.43%的份額，前八大廠(chǎng)商中看不到本土廠(chǎng)商的影子。

在境外廠(chǎng)商和本土廠(chǎng)商市占率如此之懸殊的情況下，傲拓科技的營(yíng)收和毛利不但沒(méi)有受到絲毫的影響，反而年年向好，可謂是走出了一波“獨立行情”。

MIR睿工業(yè)最新披露的信息顯示，2024年由于使用進(jìn)口PLC作為控制器的下游行業(yè)萎縮，中國PLC整體市場(chǎng)同比下降18.9%，中大型PLC市場(chǎng)同比下降28.7%左右，但國產(chǎn)品牌在中大型PLC市場(chǎng)的占有率和市場(chǎng)份額卻不降反升。

招股書(shū)顯示，PLC是工控系統的關(guān)鍵設備，應用于電力、軌道交通等領(lǐng)域的中大型PLC是我國的經(jīng)濟命脈所在，實(shí)現中大型PLC的自主可控是我國工控行業(yè)當前的戰略方向之一，為此市場(chǎng)主體不斷自發(fā)降低對海外核心供應鏈的依賴(lài)，為推動(dòng)PLC國產(chǎn)化不斷提供良好的政策與市場(chǎng)環(huán)境。

報告期內，傲拓科技接受的政府補助為733.32萬(wàn)元、398.31萬(wàn)元、1332.43萬(wàn)元、1045.18萬(wàn)元。與此同時(shí)，各期稅收優(yōu)惠占利潤總額的比例分別為9.90%、15.06%、32.34%、29.70%。2023年開(kāi)始均大幅上漲。

同一時(shí)間，公司來(lái)自前五大客戶(hù)的收入占營(yíng)收的比例分別為48.54%、37.40%、27.82%、28.90%。2022年、2023年均連續下滑10個(gè)百分點(diǎn)左右。前五大客戶(hù)下降而收入上升，意味著(zhù)傲拓科技獲取了更多客戶(hù)，分散性也較為明顯。

與來(lái)自前五大客戶(hù)的收入下滑對應的是同期公司應收賬款的節節攀升。報告期內，傲拓科技的應收賬款余額為3507.41萬(wàn)元、5437.35萬(wàn)元、7588.59萬(wàn)元、1.14億元，2024年1-9月漲幅明顯，壞賬準備分別為189.34萬(wàn)元、325.65萬(wàn)元、477.19萬(wàn)元、875.92萬(wàn)元，應收賬款周轉率為4.57次/年、3.14次/年、3.01次/年、2.18次/年。

2022年-2023年及2024年前三季度，應收賬款的同比增幅分別為55.02%、39.56%、49.69%。其中，2022年和2023年營(yíng)收同比增長(cháng)分別為24.08%、38.75%。2021年-2023年，應收賬款占營(yíng)收比重分別為30.66%、38.31%和38.53%。

與此同時(shí)，應收賬款的賬齡也漸漸延長(cháng)，期內一年以?xún)荣~齡的占比從93.68%下滑到64.04%，1-2年賬齡的占比從5.93%上升至32.80%。從回款角度，戰線(xiàn)拉長(cháng)顯然不是個(gè)好消息。

公司的銷(xiāo)售費用率也值得關(guān)注。據悉，傲拓科技的銷(xiāo)售模式是直銷(xiāo)為主、貿易為輔，在直銷(xiāo)模式下，公司的營(yíng)銷(xiāo)中心按行業(yè)和區域劃分工作范圍。由銷(xiāo)售經(jīng)理負責所轄行業(yè)及區域的市場(chǎng)開(kāi)拓，與客戶(hù)簽訂銷(xiāo)售合同；貿易模式下則是公司將產(chǎn)品以買(mǎi)斷形式銷(xiāo)售給貿易商。

但傲拓科技銷(xiāo)售模式近年來(lái)似乎并不吃香，報告期內，傲拓科技的銷(xiāo)售費用率分別為18.69%、20.36%、17.44%、18.26%，遠高于同行業(yè)可比公司的均值8.27%、7.87%、8.57%、9.32%。

02

產(chǎn)能利用率波動(dòng)明顯，三年分紅超4000萬(wàn)再補流1.6億

公司此次擬募集資金7.79億元，其中5.25億元用于傲拓科技產(chǎn)研一體化中心項目，9441.09萬(wàn)元用于本地化技術(shù)服務(wù)中心建設項目，1.6億元用于補充流動(dòng)資金項目。

招股書(shū)介紹，此次募集資金投資項目將圍繞公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，在產(chǎn)能擴張、研發(fā)能力提升、產(chǎn)業(yè)化推廣和流動(dòng)資金支持方面推動(dòng)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)戰略實(shí)現。

不過(guò)，公司的產(chǎn)能利用率近年來(lái)波動(dòng)明顯。期內的產(chǎn)能利用率分別為79.95%、104.96%、123.09%、66.24%。

此外，傲拓科技連年分紅上千萬(wàn)再上億元補流也引起關(guān)注。

報告期內，公司的貨幣資金相對充足，分別為3296.41萬(wàn)元、8113.65萬(wàn)元、2.23億元、2.28億元。資產(chǎn)負債率也呈去杠桿化，分別為27.87%、28.50%、22.97%、20.06%。2021年-2023年，公司的交易性金融資產(chǎn)余額分別為200萬(wàn)元、400萬(wàn)元、200萬(wàn)元，均為購買(mǎi)短期理財產(chǎn)品。

現金流層面，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額各期連續為負，分別為-422.03萬(wàn)元、-2269.44萬(wàn)元、-2575.29萬(wàn)元、-1.56億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額分別為365.77萬(wàn)元、3070.84萬(wàn)元、6466.09萬(wàn)元、3102.50萬(wàn)元。

值得一提的是，公司曾在2022年-2024年分別分紅1027.25萬(wàn)元、2094.50萬(wàn)元、1132.75萬(wàn)元，累計分紅4254.5萬(wàn)元。

截至本招股書(shū)簽署日，傲拓泰控直接持有公司28.11%的股份，陳思寧直接持有公司1.25%的股份，并通過(guò)傲拓泰控、傲拓錦鑫、傲拓錦泰、成都德鼎宜信間接持有公司37.58%的股份，合計控制公司38.83%的表決權，為公司實(shí)際控制人。

中國商業(yè)經(jīng)濟協(xié)會(huì )副會(huì )長(cháng)、華德榜創(chuàng )始人宋向清表示，A股IPO公司遞表前進(jìn)行分紅，主要原因包括優(yōu)化財務(wù)報表，通過(guò)分紅減少公司賬面的未分配利潤，優(yōu)化財務(wù)結構，從而提高上市的成功率。同時(shí)，分紅還可以作為稅務(wù)籌劃的一種手段，合理降低股東的稅負，但也不排除滿(mǎn)足部分股東希望在上市前獲得一定現金回報。

一位投行領(lǐng)域相關(guān)人士向指出，如果現金流持續為負，但凈利潤卻是增長(cháng)的，可能有兩方面的原因。一是盈利質(zhì)量的存疑，凈利潤的增長(cháng)可能是依賴(lài)應收賬款的暴增，同時(shí)也可能說(shuō)明客戶(hù)付款能力惡化；二是非經(jīng)常性損益也可能帶來(lái)凈利潤的增加，這個(gè)增加依賴(lài)的是政府補助，但未必有可持續性?？傊?，如果投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流持續為負，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現金流沒(méi)辦法覆蓋投資支出，會(huì )增加資金鏈的壓力。（港灣財經(jīng)出品）