又到了銀行財報季，沒(méi)想到平安銀行“打響了第一槍”。

通讀完這份財報，有這樣一個(gè)感覺(jué)：千帆過(guò)盡澄江闊，云銷(xiāo)雨霽終有時(shí)。

這兩年貸款有效需求不足、息差持續收窄，商業(yè)銀行的收入、利潤普遍面臨沖擊是現狀。但正因為充滿(mǎn)變數，才更考驗銀行經(jīng)營(yíng)的成色。

銀行既是晴雨表，又是大周期的穩定器。如今銀行業(yè)轉型到了深水區，雖然腳下的路難走，但平安銀行走得堅定，而且有章法可循。

透過(guò)這份年報數據，我們大概可以得出這么一個(gè)基本印象：整個(gè)行業(yè)正在經(jīng)歷低谷的基調中，當下的平安銀行正穩步走在價(jià)值修復的路上。

走完了坎坷崎嶇的改革之路，平安銀行真正的價(jià)值釋放也就不遠了。

//平安銀行穩步邁入改革深水區

2024年，平安銀行全年營(yíng)收為1466.95億元，凈利潤445.08億元。整體來(lái)看，全年的營(yíng)收和利潤符合外界預期。

客觀(guān)地看，凈息差影響下，零售業(yè)務(wù)轉型調整需要時(shí)間和空間，但相比營(yíng)收、利潤，更值得關(guān)注的是資產(chǎn)以及風(fēng)險的變化，畢竟，后者才更能反映出經(jīng)營(yíng)成色。

平安銀行的財報核心數據表現，可以用幾個(gè)關(guān)鍵詞來(lái)概括。

關(guān)鍵詞之一：“穩”。

首先，資產(chǎn)規模穩。

2024年報顯示，平安銀行資產(chǎn)總額約57693億元，較上年末增長(cháng) 3.3%。資產(chǎn)規模增速算不上特別快，但對于已經(jīng)踏入改革深水區的平安銀行來(lái)說(shuō)，這個(gè)增速已經(jīng)夠穩健。

資產(chǎn)規模之所以能穩住增長(cháng)，是因為對公增量挑起了重擔。

看數據：2024年末平安銀行企業(yè)貸款余額16,069.35億元，較上年末增長(cháng)12.4%；企業(yè)存款余額22,464.98億元，較上年末增長(cháng)2.1%。

去年，平安銀行提出，零售轉型將著(zhù)力于客群質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)結構三方面提升。在2024年報里，這些目標一一兌現了。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，財報數據顯示，抵押類(lèi)貸款占比較上年末提升4個(gè)百分點(diǎn)至62.8%；住房按揭貸款余額3260.98億元，較上年末上升7.4%：個(gè)人新能源汽車(chē)貸款新發(fā)放637.68億元，同比增長(cháng)73.3%。

平安銀行的優(yōu)質(zhì)客群、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)規模進(jìn)一步增長(cháng)。

其次，風(fēng)險控制穩。

轉型路上，比“增量”更重要的是“提質(zhì)”。

風(fēng)險控制方面，平安銀行的節奏同樣很穩。

整個(gè)2024年，企業(yè)貸款增12.4%，零售貸款降10.6%。零售貸款雖然有縮量，但零售業(yè)務(wù)風(fēng)控進(jìn)一步優(yōu)化。

比如，在個(gè)人貸款各項指標中，貸款余額下降了10.6%，信用卡應收賬款余額下降了15.4%，消費貸款下降了13%。

數據變化背后，管理層主動(dòng)壓降高風(fēng)險資產(chǎn)的決心繼續深入落地。

風(fēng)險抵補能力方面，逾期60天以上貸款偏離度及逾期90天以上貸款偏離度分別為0.80和0.63，撥備覆蓋率250.71%，風(fēng)險抵補能力也十分穩健。

可以說(shuō)，報告期內平安銀行的風(fēng)控成績(jì)可圈可點(diǎn)。

風(fēng)控越穩，平安銀行邁進(jìn)深水區的步子就能越扎實(shí)，價(jià)值釋放的關(guān)鍵節點(diǎn)也就能來(lái)得更早。

關(guān)鍵詞之二：方向準。

平安銀行對公業(yè)務(wù)增長(cháng)里有這么一個(gè)細節：科技企業(yè)貸款增長(cháng)24.6%。這說(shuō)明過(guò)去一年，平安銀行“拓展新制造、新能源、新生活三大新興行業(yè)”的對公經(jīng)營(yíng)策略是十分奏效的。

科技金融處在“五大篇章”之首，在科技金融的方向上，平安銀行的成績(jì)是有目共睹的。

一來(lái)，響應政策方向，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級和高科技企業(yè)發(fā)展。

二來(lái)，未來(lái)產(chǎn)業(yè)的方向在哪，對公業(yè)務(wù)的活力在哪。

說(shuō)白了，對公增長(cháng)是平安轉型的“調節器”。

企業(yè)貸款余額實(shí)現了12.4%的增長(cháng)，客觀(guān)上給平安銀行帶來(lái)了更多改革、轉型的空間。不說(shuō)徹底轉型成對公大行，但至少給下一步的深水區轉型提供了足夠的戰略冗余。有了足夠的冗余度，深水區的改革的步伐，會(huì )越走越穩。

至此，平安銀行“零售做強、對公做精、同業(yè)做專(zhuān)”的十二字方針，也有了深邃有力的回響。

戰略上找準方向之外，更重要的信號是，零售業(yè)務(wù)活力還在。

年報顯示，2024年平安銀行零售AUM同比+4%，私行客戶(hù)AUM增長(cháng)3.1%，線(xiàn)上平臺“平安口袋銀行”月活用戶(hù)超4,351萬(wàn)。

數據表明，平安銀行“零售轉型戰略不動(dòng)搖”的整體戰略沒(méi)變。而整個(gè)零售金融經(jīng)過(guò)深度調整之后，依然有茁壯成長(cháng)的火苗燃燒。

于平安銀行自身而言，在新舊動(dòng)能轉換的關(guān)鍵時(shí)刻，風(fēng)險曝光充分且控制得當，再加上科技金融筑底，業(yè)績(jì)觸底向上是大概率事件。

也因此，零售金融利空出盡，未必就一定是壞事。

平安銀行年報的另一個(gè)亮點(diǎn)是降本：通過(guò)數字化轉型降本，業(yè)務(wù)及管理費同比下降11.7%。數字化帶來(lái)的降本增效，既是寶貴的增量，也是改革中“閃轉騰挪”，盤(pán)活業(yè)務(wù)活力的關(guān)鍵。

科技降本之外，平安銀行的負債成本進(jìn)一步下降，也給平安轉型帶來(lái)了更多“底牌”。

特別是第四季度平安銀行的負債成本下降明顯。四季度，平安銀行負債成本環(huán)比下降了13bps，其中存款環(huán)比下降12bps來(lái)到1.91%。

從財報上看，四季度成本下降，得益于定期存款成本下降。

一方面，央媽出手又穩又準，接下來(lái)有望進(jìn)一步穩得住息差。另一方面，存款成本的下降，也進(jìn)一步減輕了息費支出的壓力，從給對公業(yè)務(wù)更多成長(cháng)空間。

而對公存款方面，活期占比進(jìn)一步提升，表明對公結算有所增加。

一減一增，對公的對沖效應在增強。

這表明在經(jīng)營(yíng)層面平安銀行的調整是十分有效的。同時(shí)也表明，管理層也在充分利用政策窗口以及策略上的靈活性，給未來(lái)業(yè)績(jì)釋放爭取時(shí)間和空間。

深水區的改革不會(huì )一蹴而就，不僅要有勇氣，還要有正確的“方法論”。當這兩者被市場(chǎng)驗證之后，作為最重要的價(jià)值判斷原則之一，長(cháng)期基本面的重要性再度顯現。

//基本面向好，零售銀行或迎來(lái)估值修復期

分析完財報，我再來(lái)談一下個(gè)人的看法。

一個(gè)幾乎可以確定的結論是，當下的平安銀行是被低估的。

我們不妨再來(lái)試著(zhù)給平安銀行估個(gè)值。

從PE估值來(lái)看，2024年平安銀行2024年歸母凈利潤445.08億元，如果按照銀行的平均5倍PE計算，合理市值大概為2225億。

如果考慮到零售業(yè)務(wù)風(fēng)險出盡，以及進(jìn)一步增強的抗風(fēng)險能力，按6倍PE計算，對應的市值大約2670億元左右。

用PB法來(lái)計算估值的話(huà)，平安銀行股東權益為：“資產(chǎn)總額57,692.70億元 - 負債總額52,744.28億元 = 4,948.42億元”。

當前A股銀行平均PB約0.6-0.7倍，若按0.6倍PB計算，對應市值約 2,969億元，若按0.7倍計算，對應市值3,500億元。

實(shí)際上，當下平安銀行的市值為2323億。也就是說(shuō)是明顯是被低估的。

被低估的原因不難猜，無(wú)非是市場(chǎng)預期不佳，消費市場(chǎng)情緒影響使然，凈息收入有壓力，零售貸款收縮可能拖累短期收入。

但換句話(huà)來(lái)說(shuō)，被低估，就意味著(zhù)有機會(huì )。

一方面，銀行股“橫有多長(cháng)，豎有多高”。

顯然，低市盈率的銀行股更有收益空間。

從市凈率和股息率來(lái)看，目前平安銀行市凈率0.55倍，顯著(zhù)低于行業(yè)均值，但6%的股息率并不算低。畢竟，高股息其實(shí)還是很有吸引力的。

而經(jīng)營(yíng)層面，過(guò)去一年的戰略調整，效果已經(jīng)反映到財報中，是可以被驗證的。一旦消費市場(chǎng)轉向，零售業(yè)務(wù)是有二次起飛的可能性在的。

另一方面，銀行這個(gè)賽道，長(cháng)期持有才有價(jià)值。

看看巴菲特對于銀行的態(tài)度，也許能明白為什么優(yōu)秀的銀行值得長(cháng)期持有。

歷史上，巴菲特曾長(cháng)期重倉銀行股，比如美國銀行、富國銀行，巴菲特認為，優(yōu)秀的銀行是有“護城河”的。雖然過(guò)去巴菲特也曾減持過(guò)銀行股，但巴菲特仍持有美國銀行8.9%的股份。

還是那個(gè)永恒不變的“價(jià)值投資邏輯”：堅持對優(yōu)質(zhì)標的長(cháng)期信心，用穿透周期的底線(xiàn)思維，來(lái)平衡短期波動(dòng)的影響。

從價(jià)值投資的邏輯看，即便是身處周期低谷，頭部的零售銀行應當被長(cháng)期持有。

1926年，俄國經(jīng)濟學(xué)家尼古拉·康德拉季耶夫提出一個(gè)經(jīng)典的周期論——“康波周期”。

尼古拉認為，發(fā)達商品經(jīng)濟中存在約50～60年的周期性波動(dòng)。這一周期通常由技術(shù)革命驅動(dòng)，并伴隨經(jīng)濟繁榮、衰退、蕭條和回升的循環(huán)，進(jìn)而深刻影響全球經(jīng)濟結構、產(chǎn)業(yè)變遷及個(gè)人財富積累。

任何行業(yè)都逃不過(guò)康波周期的影響，銀行也如此。

了解周期是為了穿越周期，GE、波音等企業(yè)表明，真正偉大的企業(yè)往往都能穿越周期。同樣，真正有價(jià)值的銀行，在穿越周期之后，其價(jià)值才會(huì )進(jìn)一步展現。

真正有價(jià)值的銀行股，大都是低估值、高分紅，并且適合長(cháng)期持有，只要基本面夠穩健，就能充分抵御市場(chǎng)波動(dòng)。

平安銀行的基本面是什么？

是經(jīng)營(yíng)管理的能力，是零售業(yè)務(wù)的實(shí)力，也是面對變局，深入改革穩步發(fā)展的定力。

未來(lái)降息預期之下，凈息差企穩是個(gè)大概率事件，所以，財務(wù)面，凈息收入很可能已經(jīng)觸底。接下來(lái)即便是消費市場(chǎng)恢復需要時(shí)間，息差收入也能穩得住。

我認為，平安銀行的基本面，不只是經(jīng)營(yíng)能力有多強，改革的步伐有多穩，而更在于零售金融的未來(lái)，關(guān)乎整個(gè)消費領(lǐng)域的增長(cháng)活力。

改開(kāi)幾十年，我們的發(fā)展到了新舊增長(cháng)動(dòng)能轉換的關(guān)鍵時(shí)刻。

未來(lái)我們的增長(cháng)結構中，從生產(chǎn)到消費的轉變方向是明確的，也是有共識的。其實(shí)整個(gè)24年家電、汽車(chē)消費增長(cháng)其實(shí)就是一個(gè)很好信號。

零售銀行的基本面，某種意義上其實(shí)也是中國消費市場(chǎng)的基本面，而這背后更是億萬(wàn)個(gè)中國家庭對“更美好生活”的向往。

這一點(diǎn)，是始終充滿(mǎn)確定性的。

至于當下，還是那句老話(huà)：“信心遠比黃金更重要”。

如果你能透過(guò)低谷，看到未來(lái)幾年消費市場(chǎng)的增長(cháng)信心，那么也大概率能看到零售銀行未來(lái)真正的價(jià)值所在。

所謂：熔巖淬地終成沃野，熵極則序晦極生明。

對于零售銀行而言，當利空出盡之時(shí)，也正是價(jià)值釋放的開(kāi)始。也因此，平安銀行的價(jià)值成長(cháng)之路，也會(huì )走得更穩、更遠。

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