從深秋到初春，不到半年光景，TCL科技已經(jīng)豪擲兩筆百億級規模的大買(mǎi)賣(mài)。

遠在北京參加兩會(huì )的創(chuàng )始人李東生，提交的第一份代表建議，也正是優(yōu)化中國科技制造業(yè)的融資環(huán)境，缺錢(qián)之意溢于言表。

根據洛圖科技最新發(fā)布的報告顯示，2024年全球大尺寸液晶電視面板出貨量2.37億片，同比增長(cháng)5.1%；其中，中國大陸液晶電視面板廠(chǎng)出貨1.58億片，占總量約66%。隨著(zhù)產(chǎn)能出清和收購整合，中國距離拿下所有液晶電視產(chǎn)能只差一步。

重塑全球顯示行業(yè)格局的背后，國產(chǎn)廠(chǎng)商中的翹楚京東方和TCL自然功不可沒(méi)，大舉并購的擴張更是加速這一進(jìn)程的關(guān)鍵。

去年9月，TCL科技發(fā)布公告稱(chēng)斥資108億元收購韓國廠(chǎng)商LG在廣州的相關(guān)液晶面板業(yè)務(wù)資產(chǎn)。今年1月，再度通過(guò)公開(kāi)摘牌受讓?zhuān)?6.15億元的價(jià)格拿下后者20%的股權。

3月3日晚間，TCL科技又發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現金的方式，購買(mǎi)重大產(chǎn)業(yè)基金持有的深圳華星半導體21.53%股權，交易總價(jià)為115.62億元。

LG在廣州的樂(lè )金顯示和TCL孵化的華星半導體，主要資產(chǎn)都是曾經(jīng)被韓國企業(yè)牢牢把控的LCD面板產(chǎn)線(xiàn)。如今一退一進(jìn)之間，TCL后來(lái)居上卻也背起了高負債的包袱，數據顯示至2024年9月末總負債已超過(guò)2500億元。

全球顯示面板行業(yè)，正處于下一輪周期前的蟄伏階段。TCL逆勢擴張吃盡上個(gè)世代紅利的同時(shí)，快要見(jiàn)底的錢(qián)袋子，也要經(jīng)受行業(yè)可能突然到來(lái)的爆發(fā)，屆時(shí)跟不上節奏的風(fēng)險。

豪賭上一世代的技術(shù)

顯示面板作為現代電子信息產(chǎn)業(yè)的重要載體，最早可以追溯到20世紀50年代美國無(wú)線(xiàn)電公司的CRT（陰極射線(xiàn)管）彩電。

下一代的液晶顯示技術(shù)LCD，直到20世紀末才在日本的夏普、東芝等公司手中發(fā)揚光大。據統計，僅在1992年-1994年間，日本TFT-LCD面板產(chǎn)能就占據了全球產(chǎn)能的比例達90%-94%，呈現壟斷之勢。

市場(chǎng)上供需匹配差額的波動(dòng)和新舊技術(shù)的迭代，共同構成了顯示面板產(chǎn)業(yè)的強周期性。在日本之后，韓國和中國又分別抓住了兩次全球性金融危機的機會(huì )，先后成為世界舞臺上獨一無(wú)二的存在。

當下的市場(chǎng)上，LCD和部分高端OLED占據主流，下一代技術(shù)方向Mini/Micro LED也逐漸清晰。因此，在2023年-2025年間，曾經(jīng)的霸主韓國廠(chǎng)商三星和LG，開(kāi)始全面收縮和陸續關(guān)停LCD業(yè)務(wù)，重心投入到全新的技術(shù)路線(xiàn)上，全球僅有兩條國產(chǎn)LCD產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)。

有業(yè)內人士對「科技新知」分析稱(chēng)，全球LCD產(chǎn)業(yè)重構的同時(shí)，各家企業(yè)顯示技術(shù)的競爭焦點(diǎn)就會(huì )轉移至OLED領(lǐng)域。國產(chǎn)廠(chǎng)商也早早地開(kāi)始了下一輪的押注，其中TCL華星于去年底達成了量產(chǎn)印刷OLED的水平。

往前看的同時(shí)，TCL又回頭逆勢吞并了舊王退位后的遺骸，主要還是由于下游市場(chǎng)LCD面板的需求仍相對穩定。眼下的湯和未來(lái)的肉，TCL全都想要，但也明顯更青睞前者。在此次收購深圳華星半導體的公告中，TCL科技明確指出，如果收購這部分股權，公司2024年1月-10月的歸母凈利潤可以增厚26%。

該判斷亦可以從其他公開(kāi)披露數據中得到佐證，TCL科技旗下的顯示業(yè)務(wù)，此前發(fā)布的2024年業(yè)績(jì)預告是全年凈利潤超60億，而深圳華星半導體在2024年1月-10月間的凈利潤就達到了21.5億，超過(guò)前者的三分之一。

當然，在紅海中拾貝就必須直面波濤的洶涌。根據洛圖科技的報告顯示，雖然大尺寸面板趨勢向好，但2024年行業(yè)出貨量第一的面板尺寸仍為32英寸，而TCL科技加碼的LCD大尺寸面板市場(chǎng)，所面臨的競爭壓力巨大。

拼命抱住確定性的利潤不丟，甚至在可預見(jiàn)的迭代趨勢中不斷加碼，也可能屬于TCL在其他業(yè)務(wù)條線(xiàn)上，遭遇諸多不確定的受迫性決策。

不確定的新增長(cháng)曲線(xiàn)

從1981年的生產(chǎn)電話(huà)機起家，到果斷進(jìn)入彩電市場(chǎng)崛起，直到2011年成立華星光電，TCL才正式進(jìn)入上游的半導體顯示領(lǐng)域。

效仿行業(yè)前輩LG、夏普的半導體、顯示、光伏三步走的布局，TCL又于2020年6月成功拿下天津中環(huán)，進(jìn)入了光伏賽道。且在隨后的市場(chǎng)大爆發(fā)中，TCL中環(huán)2022年的營(yíng)收遠超過(guò)往兩年的營(yíng)收之和。

無(wú)奈的是光伏與面板同屬強周期產(chǎn)業(yè)，很快就碰上了晴轉多云。據Choice數據顯示，截至2023年12月5日收盤(pán)，主營(yíng)光伏相關(guān)業(yè)務(wù)的上市公司股價(jià)年內持續調整，光伏主題的ETF年內最大跌幅已超過(guò)40%。

持續虧損的的財務(wù)數據也表明，TCL中環(huán)未能避免行業(yè)層面的泥沙俱下。

「科技新知」從一位專(zhuān)注于光伏賽道的投資人士處了解到，本輪過(guò)剩始于政策剛性退坡，2025年仍將處于地獄模式之中，上游某家中大規模的光伏主材企業(yè)的應付票據和應付款周期，已經(jīng)被拖延到高達615天，接近兩年的賬期。

TCL當初的收編中環(huán)與近期的加碼LCD，頗有異曲同工之處，均是為了抓住眼前實(shí)打實(shí)的增長(cháng)和利潤。前者收獲頗豐后，很快遭遇了周期下行的陣痛，后者又成為此刻必須接棒頂上來(lái)的關(guān)鍵角色。

重擔壓在LCD一肩之上，或許也與TCL的終端硬件產(chǎn)品在A(yíng)I浪潮下的雷大雨小有關(guān)。今年初在美國拉斯維加斯舉辦的CES 2025全球消費電子展上，TCL作為參展面積最大的中國廠(chǎng)商，在全世界面前喊出了All in AI的口號，25個(gè)大類(lèi)超過(guò)120種科技產(chǎn)品均與AI扯上了關(guān)系。

然而，TCL所謂的全領(lǐng)域全場(chǎng)景AI應用解決方案，與同行紛紛推出的AI加法式賦能的產(chǎn)品差異不大，只能說(shuō)是優(yōu)化了傳統硬件的軟件側使用體驗，難以支撐芯片升級帶來(lái)的高溢價(jià)，更未能直接刺激出全新的市場(chǎng)需求。

事實(shí)上，AI拯救消費電子企業(yè)的愿景，更多還是體現在了資本市場(chǎng)一側?！缚萍夹轮古c一位數碼產(chǎn)品的評測博主溝通后認為，距離真正的AI硬件新物種出現，尚需要一段時(shí)日的技術(shù)和材料等維度的沉淀積累。

光伏承壓，AI緩行，TCL想要并行度過(guò)多個(gè)行業(yè)的周期，LCD這穩定客觀(guān)的利潤，即使略帶苦味也要收入囊中。

面板業(yè)離不開(kāi)資本戰

顯示面板產(chǎn)業(yè)是一個(gè)非常重資產(chǎn)的行業(yè)。

2014年以來(lái)，國內主要幾家顯示面板廠(chǎng)商的資本開(kāi)支占比都維持在50%以上。龍頭京東方自2010年-2023年間，資本開(kāi)支合計4114億元，但是同期創(chuàng )造的凈利潤僅為611億元。

顯示面板領(lǐng)域單條產(chǎn)線(xiàn)的投資額通常就要超過(guò)200億元，而這部分的資金來(lái)源除了股東出資、銀行貸款兩部分外，往往還離不開(kāi)地方政府的支持。

早在2008年的金融危機之際，京東方面臨持續虧損的資金壓力，合肥市政府承諾拿出一年財政收入的80%來(lái)投資，敲定落地了京東方第6代TFT-LCD液晶面板生產(chǎn)線(xiàn)。在與當地本就不弱的家電產(chǎn)業(yè)發(fā)生化學(xué)反應后，京東方隨后的8.5代線(xiàn)、10.5代線(xiàn)隨后也都陸續建成投產(chǎn)。

TCL科技此次收購的深圳華星半導體，與京東方的合肥模式如出一轍，項目初期不僅有三星的參與，同時(shí)還離不開(kāi)深圳政府重大產(chǎn)業(yè)基金的支持。先后建成的T6、T7兩條11代線(xiàn)中，深圳方面合計出資170億，股權占比一度攀升至40.67%。

不過(guò)，地方平臺的大力支持本就不屬于追逐套利的財務(wù)投資行為，在完成扶上馬送上路的使命后，就需要考慮適時(shí)退出。

此次讓度股權的方式中，除了TCL科技以現金購買(mǎi)，還有部分交易資金是通過(guò)定向增發(fā)股份獲取。重大產(chǎn)業(yè)基金在交易完成后，對TCL科技的持股比例剛好達到4.99%。

這明顯是經(jīng)過(guò)精確計算卡在5%比例線(xiàn)以下的操作，必然是為了后續限售期滿(mǎn)后，減持無(wú)需發(fā)布公告的低調退出做準備。雖然對于屆時(shí)的股價(jià)層面會(huì )造成壓力，但是反向推導也可以認為，地方基金的預期退出會(huì )給TCL科技推動(dòng)股價(jià)上漲，產(chǎn)生鞭策作用。

可無(wú)論是巧合還是預謀，去年的收購LG廣州業(yè)務(wù)和今年的增資深圳華星半導體，短期內撞在了一起，對于TCL科技的現金流壓力不可小覷。

最新的財報顯示，TCL科技的資產(chǎn)負債率已經(jīng)達到了65.31%，同期的京東方只有51.74%；而在現金儲備方面，京東方賬上現金為781.88億元，比TCL科技的3倍還要多一些。

全球范圍內的科技制造業(yè)龍頭，如三星、臺積電，在占據了市場(chǎng)優(yōu)勢地位后可以擁有相當豐富的經(jīng)營(yíng)凈利和現金流，足以支撐對未來(lái)技術(shù)或產(chǎn)品的探索和試錯。相比之下，國內的京東方、TCL等新秀縱然奪目，目前卻還未成長(cháng)到那個(gè)級別的體量。

在北京接受媒體采訪(fǎng)時(shí)，李東生大膽預測：“五年后，TCL華星也好，京東方也好，都不需要再依靠資本市場(chǎng)再融資來(lái)發(fā)展，自身資金足夠滾動(dòng)?！倍谖迥曛诘絹?lái)之前，TCL科技還是要慎之又慎地管好手中暫時(shí)干癟的錢(qián)袋子。