文：向善財經(jīng)

最近市場(chǎng)情緒漸漸起來(lái)了，“我在白酒躲牛市”的聲音不絕于耳。

確實(shí)，2024是白酒行業(yè)深度調整的一年，各大名優(yōu)白酒都傳出過(guò)價(jià)格倒掛等現象，諸如五糧液，洋河，舍得等頭部酒企，不是業(yè)績(jì)大幅下滑，就是增速減緩。

不僅是廠(chǎng)家，作為蓄水池的經(jīng)銷(xiāo)商，也有點(diǎn)“頂不住了”，五糧液的經(jīng)銷(xiāo)商們最近在公司不知情的情況下，做出了大動(dòng)作，39家經(jīng)銷(xiāo)商參股成立平臺公司，可能就是想要抱團，共克時(shí)艱。

但是，抱團不一定能取暖，華致酒行作為 A 股酒類(lèi)流通第一股，無(wú)論是融資能力，還是銷(xiāo)售渠道，已經(jīng)夠強了，也沒(méi)能抗住。

就在四季度的業(yè)績(jì)快報上，華致酒行2024年歸母凈利潤預計約3807萬(wàn)元至5150萬(wàn)元，同比下降83.82%至78.11%之間，要知道2023年度華致酒行還盈利了2.35億元的。

//別當那個(gè)傻媳婦

就在2024年三季度末，歸母利潤還有約1.68億，這就意味著(zhù)在四季度，華致酒行是虧損了一億多。

不僅如此“現金及現金等價(jià)物÷有息負債小于1”，也就是說(shuō)現金及現金等價(jià)物已經(jīng)無(wú)法覆蓋一年內到期的有息負債了，干過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商的朋友們應該都知道這里面的門(mén)道有多深。

更有意思的是，對經(jīng)銷(xiāo)商來(lái)說(shuō)，最珍貴的資金，華致酒行還壕無(wú)人性的分掉了一部分。

在2024年7月9日，也即公司的半年報之前，華致酒行拿出一份近1.6億元現金的回報“股東”特別分紅方案， 到了2024年三季報發(fā)布時(shí)，華致酒行又罕見(jiàn)地拋出一份近3.3億元的三季度利潤分配方案。

也就是說(shuō)在整個(gè)2024年，兩次分紅，總金額將近4.9億元，兩次的分紅總額達到了同期歸母凈利潤的292%。

要知道，華致酒行可不是一直這么大方的，比如2023年度現金分紅僅有4729萬(wàn)元，2022年僅有7336萬(wàn)元，2021年也不過(guò)1.38億元，2020年分紅7502萬(wàn)元，2019年分紅6669萬(wàn)、2018年分紅4631萬(wàn)元，過(guò)往6年累計現金分紅也不超過(guò)4.5億元。

況且他的現金流其實(shí)也不是很好，這兩年情況比較特殊，我們按下不表。首先觀(guān)察18年到22年的數據，2022年和2018年的資產(chǎn)負債表顯示：2022年末預付款27.4億 - 預收貨款7.4億 = 20億；2022年末存貨34.3億 - 2018年末存貨15.1億 = 19.2億；2022年末應付票據20.4億 - 2018年末應付票據4.1億 = 16.3億；2018年～2022年凈利潤之和 = 19.88億

20億 + 19.1億 - 16.3億 = 23億 > 19.88億，這幾年賺的錢(qián)貌似還不夠給酒廠(chǎng)進(jìn)貨的，如果沒(méi)有銀行有息負債來(lái)支撐，華致酒行現金流可能有斷裂的風(fēng)險。

其次就是在2020年的時(shí)候，公司干了一件大事，修改IPO募集資金的用途，將原本計劃的“營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )建設”項目的資金，用于“永久性補充流動(dòng)資金”，涉及資金達5億，占募集資金的69%。

所以在現金流緊張的情況下，逆周期進(jìn)行大規模的分紅，確實(shí)很難理解，這公司到底缺不缺錢(qián)？

根據天眼查APP顯示，吳向東實(shí)控下的云南融睿、西藏融睿、華澤集團累計占華致酒行近70%的股權。

作為中游的經(jīng)銷(xiāo)商加上獨特的股權結構，其實(shí)并沒(méi)有像其他酒廠(chǎng)一樣那么強的回報股東需求，而且酒廠(chǎng)的現金流也好過(guò)華致酒行。作為中游的經(jīng)銷(xiāo)商，要是真的對股東負責的話(huà)，其實(shí)保證健康的財務(wù)狀況更好。

看看他的財務(wù)狀況，華致酒行2024三季度末資產(chǎn)總計約66.88億，存貨34.63億，預付款項約14.68億。

只是這么看可能沒(méi)感覺(jué)，中翻中一下，如果夫妻倆辛苦忙碌幾年，一共積累了66.88萬(wàn)的家庭資產(chǎn)，其中34.3萬(wàn)是各種放在地下室的酒，還有14.68萬(wàn)是酒廠(chǎng)給的欠條，這個(gè)家的老公會(huì )不會(huì )被他老婆掃地出門(mén)？哦對，24年他還給自己分了不少私房錢(qián)。

存貨高不是什么大問(wèn)題，比如茅臺的經(jīng)銷(xiāo)商，從不擔心自己的存貨高，因為不愁賣(mài)，越高越好。

但是作為直面消費者的經(jīng)銷(xiāo)商，庫存太高就有風(fēng)險了，而且華致酒行的相當一部分庫存可能是精品酒。

何謂精品酒，是華致酒行與國內國外酒企合作開(kāi)發(fā)并獨家總經(jīng)銷(xiāo)的酒，比如：貴州茅臺酒（金）、荷花酒、釣魚(yú) 臺精品酒（鐵蓋）、賴(lài)高淮系列、古井貢酒1818、虎頭汾 酒、52度金酒鬼、53度習酒窖藏1988（琉金），也包括一些高端葡萄酒。（品牌數據截止23年，可能有變動(dòng)）

在一些經(jīng)銷(xiāo)商朋友的酒局上，筆者得知，其實(shí)茅臺五糧液這樣的名優(yōu)白酒從來(lái)不愁賣(mài)，難賣(mài)的是一些搭售的酒，還有中端牌子和一些小牌子。

可惜的是華致酒行并沒(méi)有披露過(guò)名優(yōu)酒，精品酒的占比的情況，但是我們從招股書(shū)和酒廠(chǎng)的一些動(dòng)向中可以一窺究竟。

首先是茅臺和五糧液，作為硬通貨，這倆巨頭近些年做了不少提直的動(dòng)作，對經(jīng)銷(xiāo)商肯定有影響，而且還有配額的限制。

華致酒行這么強的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )，注定不會(huì )只賣(mài)酒廠(chǎng)配額的那部分，肯定要從別的經(jīng)銷(xiāo)商那拿貨，既然過(guò)第二手，價(jià)格自然不美麗，這部分利潤有所動(dòng)搖是必然的，但優(yōu)勢是賣(mài)的快。

然后就是精品酒，雖然沒(méi)有詳細的披露，但從他并表子公司“荷花數據科技有限公司”的經(jīng)營(yíng)數據可以一探究竟。21年荷花數據科技有限公司營(yíng)收5.23億，利潤約4200萬(wàn)，24年中報營(yíng)收約1.78億，凈利潤約1500萬(wàn)。

營(yíng)收下降三倍還多，很明顯，這玩意兒是真不好賣(mài)，所以，存貨這部分究竟有多少是名優(yōu)酒？有多少是這樣不好賣(mài)的酒？因為沒(méi)有翔實(shí)的數據，這里就不做臆測了。

但是這個(gè)問(wèn)題值得投資者深思，有個(gè)方法論可以分享給大家，根據財報中公開(kāi)的白酒類(lèi)的銷(xiāo)量，看銷(xiāo)售了多少錢(qián)和多少升，結合存貨賬面余額，把每年的數據列出來(lái)，可以得出每瓶的單價(jià)，看看價(jià)格變動(dòng)情況，大概能了解一些，我的結論不是很好。

華致酒行本質(zhì)的生意模式是深度分銷(xiāo)，耳熟不，和洋河很像，但是可以看看洋河現在是什么樣的情況，就知道現在深度分銷(xiāo)加中端白酒的尷尬地位，況且作為白酒行業(yè)的中游，其實(shí)可以說(shuō)是直面消費者的，和廠(chǎng)商比少了經(jīng)銷(xiāo)少這層安全墊。

所以擦亮眼睛，老公傻不怕，就怕自己是個(gè)傻媳婦。

//老樹(shù)能否結新芽

不當傻媳婦，跟對人很重要，比如那些天生命好的行業(yè)，否則就要擦亮眼睛，華致酒行其實(shí)還是有可取之處。

股神巴菲特在談到自己的成功時(shí)，曾說(shuō)過(guò)“那只是因為我生在美國罷了”，生意也是一樣，白酒廠(chǎng)家的模式是生意屆的天花板，天生命好沒(méi)法子。

但是酒廠(chǎng)想要有競爭力，除了有錢(qián)還要有時(shí)間的沉淀?？梢哉f(shuō)，沒(méi)有故事，就沒(méi)有白酒，有實(shí)力的朋友可以想想身邊的老板們有幾個(gè)能做好酒廠(chǎng)的。

作為“白酒教父”的吳向東其實(shí)也明白這個(gè)道理，退而求其次，干了經(jīng)銷(xiāo)商的營(yíng)生，白酒行業(yè)的經(jīng)銷(xiāo)商，上市的除了華致酒行外，壹玖壹玖新三板退市，酒仙網(wǎng)新三板退市主板IPO終止，還在上市中的名品世家和酒便利也都有占總資產(chǎn)比例比較高的短期負債。

白酒經(jīng)銷(xiāo)商不生產(chǎn)酒，只是白酒的搬運工，最重要的能力是「賣(mài)的能力」，能把酒賣(mài)出去，并能持續把酒賣(mài)出去賣(mài)給下游賣(mài)給消費者，賣(mài)了酒才有錢(qián)繼續從酒廠(chǎng)拿貨，拿了貨又要繼續去賣(mài)酒。

華致酒行能干起來(lái)，主要是做好四個(gè)方面：營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )：發(fā)展下級經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)點(diǎn)；營(yíng)銷(xiāo)團隊：擴大銷(xiāo)售團隊規模；客戶(hù)服務(wù)：堅持保真供貨等；財務(wù)實(shí)力：主要是獲得銀行借款。

在深度分銷(xiāo)的過(guò)程，華致其實(shí)并不主要面對消費者，而是跳過(guò)了下面的批發(fā)商，直接對著(zhù)煙酒店銷(xiāo)售，煙酒店也有需求，一是華致作為大經(jīng)銷(xiāo)商酒保真，二是量大管飽，價(jià)格相對二批商應該也公道，這種保真被華致酒行稱(chēng)為「渠道內保真」，做小生意，重要的就是誠信經(jīng)營(yíng)，所以這種保真算是一種獨特的競爭力。

另外比較重要的就是資金能力，經(jīng)銷(xiāo)商想要賺的多，就得能轉的開(kāi)，能玩轉資金很重要，雖然我們上面提到華致現金流的問(wèn)題，但是，能夠在這種情況下募集到資金也是一種獨特的能力。

在管理層上，吳向東是一個(gè)十分專(zhuān)注的人，從其姐夫傅軍帶著(zhù)他做金六福以來(lái)，吳向東深耕白酒行業(yè)，其在行業(yè)中的人脈也是非常廣的，中國是個(gè)人情社會(huì )，不是深耕行業(yè)很難立足，但是一旦扎根，根基也很難被動(dòng)搖。在行業(yè)中摸爬滾打這么多年，難說(shuō)去酒廠(chǎng)拿貨談判的時(shí)候這些“人情”是不是有奇效。

另外，其多年的老臣總經(jīng)理李偉，已經(jīng)在去年辭職，吳向東的兒子吳其融進(jìn)入了董事會(huì )，雖然有人陰謀論這件事，但是就年齡和位置來(lái)看應該是為將來(lái)培養接班人做打算。

總之，只要現金流還能維持，在行業(yè)上行周期，擁有名優(yōu)白酒資源和終端煙酒店資源的華致酒行還是有一番作為的機會(huì )的。

免責聲明：本文基于公司法定披露內容和已公開(kāi)的資料信息，展開(kāi)評論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時(shí)性。另：股市有風(fēng)險，入市需謹慎。文章不構成投資建議，投資與否須自行甄別。