文：向善財經(jīng)

2月18日，蒙牛發(fā)布了一則盈利預警公告。

大概意思就是說(shuō)，通過(guò)對貝拉米近年來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況、財務(wù)表現，以及未來(lái)市場(chǎng)預期考慮，蒙牛將在2024年計提相關(guān)商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)減值，減值金額預計38億元—40億元。

同時(shí)，聯(lián)營(yíng)公司現代牧業(yè)也發(fā)生了乳牛公允價(jià)值變動(dòng)虧損和相關(guān)商譽(yù)減值，從而導致蒙牛預計錄得應占現代牧業(yè)虧損約為7.9億元—9億元。

最后，蒙牛預計在2024年的凈利潤約為0.5億元至2.5億元，同比暴跌94.8%—98.96%。

乍一看是不是感覺(jué)天塌了？

但實(shí)際上，這些預期減值都是非現金性質(zhì)的會(huì )計項目，并不會(huì )對蒙牛的營(yíng)運以及現金流產(chǎn)生重大不利影響。甚至說(shuō)如果剔除掉減值因素影響，蒙牛2024年的歸母凈利潤同比表現反而是相當穩健的。

所以此公告一出，不少投資者就認為蒙牛利空盡出了，資本市場(chǎng)也開(kāi)始紛紛用腳投票。2月19日收盤(pán)，蒙牛每股股價(jià)猛漲10.36%至17.26元。

一時(shí)之間，超40億元的商譽(yù)減值影響，仿佛就這么輕飄飄的過(guò)去了，蒙牛好像也變回了曾經(jīng)那個(gè)人見(jiàn)人愛(ài)的“小甜甜”。

但有意思的來(lái)了，在此背景下，我卻突然聽(tīng)到了一個(gè)有點(diǎn)刺耳的聲音：現在蒙牛的商譽(yù)壓力確實(shí)是緩解了，但最關(guān)鍵的業(yè)務(wù)突破點(diǎn)或者說(shuō)未來(lái)的增長(cháng)方向，蒙牛和高飛真的找到了嗎？

如果沒(méi)有，那么現在市場(chǎng)的熱情，是不是來(lái)的快，去的也快？

降本增效的蒙牛，能“省”出第二增長(cháng)曲線(xiàn)嗎？

其實(shí)，對于此次蒙牛商譽(yù)計提這件事，并不是說(shuō)沒(méi)有影響，而是在過(guò)去收并購貝拉米的時(shí)候，蒙牛就已經(jīng)提前付出過(guò)代價(jià)了。

現在的減值，則有點(diǎn)像是為過(guò)去踩的坑、花的冤枉錢(qián)“開(kāi)發(fā)票”。

看起來(lái)不痛不癢，但卻徹底落實(shí)了過(guò)去蒙牛戰略投資上的巨大失敗。

而且更難受的是，哪怕這些幾乎都是前任盧敏放們留下的“鍋”，但作為蒙?！靶聨洝钡母唢w卻又不得不去解決。

畢竟，天眼查APP顯示：截止到去年上半年，蒙牛的商譽(yù)規模還有89.06億元。就算此次減值計提了超40億元，那么還有超40億元的商譽(yù)隱雷擺在賬上，時(shí)刻威脅著(zhù)蒙牛的利潤表現。

如果未來(lái)遇到收并購的企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量下降，那么蒙牛就還需要進(jìn)行計提減值，從而影響當期的利潤表現。

就像旗下的妙可藍多，雖然從最近公布的業(yè)績(jì)預告來(lái)看，妙可藍多在2024年的歸母凈利潤預計為9000萬(wàn)元至1.3億元，同比增長(cháng)41.87%-104.92%。但是此前，妙可藍多很長(cháng)一段時(shí)間都站在了紅線(xiàn)邊緣，甚至還一度引發(fā)了資本市場(chǎng)的熱議和看空……

說(shuō)完了商譽(yù)，再來(lái)看此次投資者們覺(jué)得蒙牛復蘇的直接表現。

也就是公告提到的，蒙牛2024年總收入同比有所下降，但對應的毛利率及經(jīng)營(yíng)利潤率卻同比明顯提升。以及剔除掉減值因素影響后，蒙牛歸母凈利潤的同比穩健增長(cháng)，

那么增利不增收的原因是啥呢？“得益于原奶價(jià)格下降，以及各種提質(zhì)增效措施”。

直白點(diǎn)講，就是從去年上半年就有所體現的降本增效。2024年上半年，蒙牛銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)費用同比降8.8%，其中產(chǎn)品和品牌宣傳及行銷(xiāo)費用削減超10%，這是近十年來(lái)蒙牛首次大幅削減營(yíng)銷(xiāo)支出。

如果單從財務(wù)表現上看，蒙牛此舉沒(méi)什么問(wèn)題，但是從長(cháng)遠經(jīng)營(yíng)的角度看，現在蒙牛缺錢(qián)、缺擴大盈利的信心嗎？其實(shí)并不缺。

那么此時(shí)的降本增效，對現在增長(cháng)停滯的蒙牛來(lái)說(shuō)，就有點(diǎn)像是“拆東墻，補西墻”了。只顧外觀(guān)表面好看，卻不能解決根本問(wèn)題。

所以，當前投資者們最應該關(guān)注的，其實(shí)是在液態(tài)奶市場(chǎng)飽和下，蒙牛的第二增長(cháng)曲線(xiàn)問(wèn)題。

在這方面，此前蒙牛對于第二曲線(xiàn)業(yè)務(wù)就是想要通過(guò)買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)的方式接續上。

據統計，2017-2023年，蒙牛對外收購所動(dòng)用的金額超過(guò)100億元。

但結果，在2024年上半年，蒙牛的老牌業(yè)務(wù)——液態(tài)奶收入為362.62億元，占蒙?？偸杖氲?1.2%。剩下的冰淇淋、奶粉、奶酪三項業(yè)務(wù)，合計才貢獻了約71億元，占比不到2成。

特別是其中的奶粉業(yè)務(wù)，僅這一項，蒙牛前后就花費了超百億元，為盧敏放收購配置了澳洲有機嬰幼兒配方奶粉品牌貝拉米、以及雅士利等等，結果現在蒙牛的奶粉業(yè)務(wù)卻僅實(shí)現營(yíng)收16.35億元。

與同期伊利的奶粉及奶制品業(yè)務(wù)拉開(kāi)了128.74億元的規模差距，這也是兩家乳業(yè)巨頭最主要的差距所在。

所以很明顯，現在無(wú)論是投資者們對蒙牛的價(jià)值判斷，還是高飛的破局邏輯，其實(shí)都指向了一點(diǎn)：蒙牛除液態(tài)奶之外的多元化業(yè)務(wù)，能不能跑出一個(gè)或幾個(gè)支柱性業(yè)務(wù)？

如果能，那么未來(lái)蒙牛就還有趕超伊利的可能；如果不能，那么蒙?；蛟S就將提前步入投資養老型企業(yè)的陣營(yíng)了……

高飛出招，蒙牛何時(shí)破局？

如何破解當前蒙牛的困局？

上任近一年來(lái)，高飛在戰略層面試著(zhù)下了三步棋：

一是出海，走國際化。

高飛上任后就公開(kāi)了蒙牛未來(lái)的經(jīng)營(yíng)策略——“一體兩翼”，即主體業(yè)務(wù)+創(chuàng )新業(yè)務(wù)+國際化業(yè)務(wù)。

主體業(yè)務(wù)不必多說(shuō)，無(wú)論是液態(tài)奶還是奶粉、奶酪這些都是營(yíng)收基本盤(pán)，揚長(cháng)補短是常規操作。不過(guò)由于整體市場(chǎng)趨于飽和，所以這部分想要做到更大增長(cháng)卻并非易事；至于創(chuàng )新業(yè)務(wù)，諸如主打專(zhuān)業(yè)運動(dòng)營(yíng)養的邁勝品牌們，雖然銷(xiāo)售增長(cháng)驚人，但想要成長(cháng)為新的營(yíng)收支柱恐怕還有很長(cháng)的一段路要走。

所以在某種程度上，當前最有想象力的，其實(shí)就是出海和國際化業(yè)務(wù)。

要知道，在上任后，高飛和蒙牛就趕上了巴黎奧運會(huì )，品牌出?？芍^是趁熱打鐵。并且未來(lái)幾屆的冬奧會(huì )、夏奧會(huì )，蒙牛還將繼續占據奧運C位，品牌國際化是有絕對優(yōu)勢的。

不過(guò)一個(gè)非常尷尬的問(wèn)題是，雖然蒙牛能夠砸錢(qián)換來(lái)品牌在奧運會(huì )上的亮相，但蒙牛的產(chǎn)品又能否跟得上呢？

要知道，在常規液態(tài)奶和奶酪方面，蒙牛們幾乎很難能狙擊得過(guò)品質(zhì)更高、消費者心智更成熟的海外乳業(yè)品牌。

至于艾雪（蒙牛）冰淇淋，雖然在東南亞做得非常出色，但這份成功能不能走出東南亞，走向世界？似乎還是個(gè)未知數。

而且從品類(lèi)來(lái)看，嬰幼兒奶粉出海似乎才是最緊迫的。畢竟，人口出生率在這擺著(zhù)了，再加上蒙牛投入了超百億元，總不能打水漂了吧？

然而可惜的是，雖然蒙牛的貝拉米在海外表現也算亮眼，但去年上半年蒙牛海外地區的奶粉業(yè)務(wù)僅實(shí)現營(yíng)收2.7億元，相較于2023年同期的3.5億元還出現了明顯下滑。

所以從這個(gè)角度看，接下來(lái)高飛必須要為蒙牛確定下國際化的產(chǎn)品品類(lèi)，否則花費“天價(jià)”換來(lái)的奧運頂級贊助商的名頭，可能真就只賺吆喝，不賺錢(qián)了……

二是擴渠道，也就是與京東戰略合作。

去年下半年，蒙牛宣布與京東集團強強聯(lián)手，雙方將在未來(lái)四年內共同實(shí)現300億元的合作目標。蒙牛集團總裁高飛與京東集團 CEO許冉共同出席了戰略合作協(xié)議的簽約儀式。

根據協(xié)議內容，雙方將在全渠道零售、物流服務(wù)、企業(yè)采購等多個(gè)領(lǐng)域展開(kāi)深度合作……

很明顯，蒙牛此舉在于渠道改革，也基本符合半年報中提到的，“構建線(xiàn)上線(xiàn)下全域融合的商業(yè)模式，多維度推動(dòng)銷(xiāo)售轉化”的目標。

這其實(shí)不難理解，因為當前的乳制品消費市場(chǎng)就是存量競爭市場(chǎng)，且由于蒙牛、伊利們的線(xiàn)下渠道基本都已滲透完畢，所以剩下還能比拼的，就只有線(xiàn)上渠道了。

對此，伊利在半年報中也曾提到乳品線(xiàn)上消費快速發(fā)展，其常溫白奶、低溫白奶、低溫酸奶線(xiàn)上、線(xiàn)下零售額市場(chǎng)份額均得到了明顯提升。

老實(shí)說(shuō)，發(fā)力線(xiàn)上渠道本身沒(méi)有問(wèn)題，但問(wèn)題是蒙牛需要搞出這么大陣仗嗎？要知道，影響消費者選擇的終究是產(chǎn)品，不可能是有人線(xiàn)下喜歡伊利，線(xiàn)上購買(mǎi)時(shí)就換成了蒙牛。

至于說(shuō)蒙牛背靠京東，物流速度可能會(huì )更快點(diǎn)，但相比之下，直接去線(xiàn)下渠道購買(mǎi)不是更快嗎？

所以蒙牛、伊利們線(xiàn)上唯一能主動(dòng)搶奪到更多消費者的前提，就是打價(jià)格戰。但這無(wú)疑又會(huì )動(dòng)搖最核心的線(xiàn)下價(jià)盤(pán)穩定性……

三是最后一步棋，向善財經(jīng)將此定義為戰略棋，不是具體的大動(dòng)作，而是戰略定性，無(wú)招勝有招。茍住，不慌。直白點(diǎn)講就是，高飛在下一盤(pán)大棋，不計較一兩座城池的得失，而更看重最后的勝利！

就像在蒙牛2024年中期業(yè)績(jì)發(fā)布會(huì )上，高飛分析業(yè)績(jì)不及預期的原因是，因公司上半年控制了發(fā)貨節奏，保持終端合理庫存，對銷(xiāo)量造成了一定影響。此外原奶供應過(guò)剩、行業(yè)供需矛盾凸顯，導致行業(yè)終端折扣力度也在加大，給實(shí)際價(jià)格帶來(lái)一定折損。

簡(jiǎn)而言之，2024年上半年蒙牛業(yè)績(jì)的進(jìn)一步惡化，其實(shí)是有意為之，實(shí)際上是想用時(shí)間換空間，用暫時(shí)的成長(cháng)性放緩，換取長(cháng)遠經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的好轉。

毫無(wú)疑問(wèn)，高飛的這個(gè)戰略思路是非常清晰的，也是當前能有效破解蒙牛增長(cháng)難題的一個(gè)開(kāi)始。

所以從這個(gè)角度看，哪怕現在蒙牛乃至中國乳制品行業(yè)的增長(cháng)有些滯緩，但這并意味著(zhù)蒙牛們就已經(jīng)失去了想象力。相反，在高飛的帶領(lǐng)下，蒙牛的新時(shí)代或許才剛剛開(kāi)啟……

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