文：向善財經(jīng)

新年剛過(guò)，喝“茶”成為港交所主旋律，古茗這個(gè)全國知名茶飲品牌登陸港交所，預計2月12日上市交易。

除古茗外，主營(yíng)茶葉的八馬茶業(yè)也在年前向港交所主板提交上市申請書(shū)，華泰國際、農銀國際、天風(fēng)國際為其聯(lián)席保薦人。

然而，這不是八馬茶業(yè)第一次沖擊IPO。

自2013年開(kāi)啟上市輔導后屢沖A股屢敗屢戰，但似乎并沒(méi)有挫敗它的上市熱情。過(guò)去5年間，八馬茶業(yè)曾于2021年4月、2022年8月分別向深交所創(chuàng )業(yè)板、主板發(fā)起上市申請，但最終均以公司撤回申請告終。

多像一個(gè)勤勉，卻未能如愿的高考學(xué)子。

如今，不甘心的八馬茶業(yè)直接換個(gè)“考場(chǎng)”，這次能如愿嗎？

//勵志十年，四次落榜

前三次的“落榜”，有點(diǎn)被主考官針的意思，不太喜歡你這一款。

深交所創(chuàng )業(yè)板發(fā)行上市的暫行規定中，“酒、飲料和精制茶制造業(yè)”屬于創(chuàng )業(yè)板推薦暫行規定“負面清單”禁入行業(yè)之一。經(jīng)過(guò)和監管層的幾次博弈拉扯，最終八馬茶業(yè)撤回了上市的申請。

而港交所不像深交所，“爹味”沒(méi)那么濃，不講那么多，更偏愛(ài)現金流，品牌力。意思就是別整那有的沒(méi)的，只要能本本分分賺到錢(qián)，雙手雙腳歡迎你來(lái)。

根據天眼查APP顯示數據，結合今年的招股書(shū)，可以看到八馬茶業(yè)近6年的財務(wù)數據。

根據向善財經(jīng)統計，2019年-2024年前三季度營(yíng)收分別為10.23億元，12.66億元，17.44億，18.18億元、21.22億元、16.47億元；同時(shí)期利潤分別為9088萬(wàn)，1.16億，1.62億，1.66億元、2.06億元、2.08億元。

增長(cháng)的勢頭非常猛，即使是在全國口罩的那幾年，依然韌性十足。

但是就像這幾年丈母娘選女婿，考上公務(wù)員的要優(yōu)先考慮，因為國家已經(jīng)幫你篩選過(guò)一遍了，考過(guò)公的朋友肯定都懂其中的含金量，不說(shuō)人中龍鳳，至少下限不差。

在當年深交所這個(gè)丈母娘的奪命連環(huán)46CALL中，暴露了八馬茶業(yè)的多個(gè)問(wèn)題。

首先是關(guān)聯(lián)交易多。在當年的證監會(huì )第一輪問(wèn)詢(xún)中，要求八馬茶業(yè)詳細披露與實(shí)控人、董監高人員及其親屬持有的多家企業(yè)存在的關(guān)聯(lián)交易情況，就是懷疑有左手倒右手的嫌疑。

八馬茶業(yè)是一個(gè)很典型的“家族企業(yè)”，控股股東、實(shí)際控制人是一家兄妹及配偶，當時(shí)幾人合計直接持有八馬茶業(yè)62.80％，均在公司任職。

2020年，八馬茶業(yè)向前兩大供應商勐?？h楊聘號茶葉有限公司和福建廣林福茶業(yè)有限責任公司，分別采購普洱茶定制成品茶和白茶定制成品茶，采購金額分別高達5058.90萬(wàn)元以及1億元。

天眼查App顯示，在八馬茶業(yè)供應商實(shí)控人及控股股東信息中，均有八馬茶業(yè)的董事和控股股東。其中，勐?？h信記茶葉有限公司不僅與八馬茶業(yè)子公司云南信記號重名，地址也都為“云南省西雙版納傣族自治州勐?？h勐海鎮曼尾村村委會(huì )曼壘村民小組”。

加上和親家們公司的關(guān)聯(lián)交易，但這部分金額其實(shí)很小，深交所當時(shí)對八馬茶業(yè)的態(tài)度有點(diǎn)疑罪從有的意思。

關(guān)于家族聯(lián)姻，中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜認為，通過(guò)家族聯(lián)姻，八馬茶業(yè)可以與泉州其他知名企業(yè)實(shí)現資源整合，共享渠道、技術(shù)和客戶(hù)資源，提升市場(chǎng)競爭力；然而，家族聯(lián)姻可能導致企業(yè)內部管理復雜化，決策效率降低，甚至可能出現利益沖突等問(wèn)題。

其創(chuàng )始人的姻親關(guān)系，借用野馬財經(jīng)整理圖片表示。

對于這個(gè)問(wèn)題，向善財經(jīng)認為，其實(shí)關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題并不致命，家族企業(yè)也有做的很好的，比如都在南方偉明環(huán)保。

只是倘若八馬茶業(yè)真的過(guò)審，這些知根知底的親家們到時(shí)候能認購多少，可能是投資者們需要重點(diǎn)關(guān)注的，港股和A股市場(chǎng)不太一樣的地方，投資者比較現實(shí)，新股賺錢(qián)的概率沒(méi)A股那么高。

畢竟幾十個(gè)億的大項目，能掙到大錢(qián)怎么能少了自己人，您說(shuō)是吧？

第二是行業(yè)集中度不高，從市場(chǎng)結構看，行業(yè)高度分散，集中度不高。前五大高端茶企市場(chǎng)占有率由2019年的5.3%僅提升至2023年的6.2%。

截止23年，按銷(xiāo)售收入統計，公司在高端茶葉市場(chǎng)的份額為1.67%，排名第一，其余四家分別為1.6%，1.61%，1.01%，0.95%，0.93%。

這比較符合大眾的認知，因為茶業(yè)和白酒很像，除了飲用之外還有極強的社交屬性。不同的是，喝酒需要餐飲配合，拿上桌個(gè)茅臺就倍兒有面，喝茶就不一樣了，講一個(gè)雅字，也不需要佐餐。

據向善財經(jīng)自己的體會(huì )，高端消費者在招待或自飲的過(guò)程中，基本不認牌子，也沒(méi)什忠誠度可言，可能哪個(gè)茶店裝修的好，哪個(gè)老板會(huì )來(lái)事，哪個(gè)茶舍的小姑娘嘴甜又漂亮，就買(mǎi)哪個(gè)，或者經(jīng)常光顧了，因為產(chǎn)品的同質(zhì)化很?chē)乐亍?/p>

招待客人也很少說(shuō)是哪個(gè)牌子的，看中的還是環(huán)境和格調高低，這樣的消費習慣是經(jīng)年累月形成的，改變需要很長(cháng)的時(shí)間和金錢(qián)，也是現階段高端茶業(yè)難以品牌化，規?；脑蛑?。

所以雖然社交屬性像白酒，但是邏輯全然不同，他更像十月稻田，你可能會(huì )問(wèn)，一個(gè)賣(mài)大米的跟一個(gè)賣(mài)茶的有啥瓜葛？

當然有，因為他們都是偏剛需（當然高端茶業(yè)剛需屬性會(huì )弱一點(diǎn)），市場(chǎng)規模龐大，飲用/食用頻率高，市場(chǎng)相當分散，且都是農作物，還都是貼牌然后加工生產(chǎn)的。

而十月稻田的主營(yíng)業(yè)務(wù)和融資之前描繪的藍圖相比，相差甚遠。

第三是重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)。當時(shí)廣告費比研發(fā)費高10倍，研發(fā)投入分別為570.22 萬(wàn)元、328.01 萬(wàn)元和664.12萬(wàn)元。研發(fā)費用占營(yíng)業(yè)收入比重分別僅為0.56%、0.26%和0.38%，聊勝于無(wú)。

當然這是因為當時(shí)創(chuàng )業(yè)板的要求，本身就是個(gè)賣(mài)茶葉的，倒是無(wú)傷大雅。

但暴露出的問(wèn)題值得關(guān)注，銷(xiāo)售費用占比奇高，且效果沒(méi)想象中的大。銷(xiāo)售費用常年占比超過(guò)30%。

說(shuō)白了就是品牌力太弱，始終沒(méi)有形成品牌效應。

由此可見(jiàn)，當年八馬沒(méi)能成功上岸，除了考官的“偏見(jiàn)”之外，自身條件也不夠好。

但是三十年河東，三十年河西，如今換了主考官，又積累了“失敗”的經(jīng)驗，能否上岸呢？

//更寬松的“考試”，能否如愿“上岸”

之前的上市失敗，監管層出的題是：科技，創(chuàng )新，數字化，可復制的數字快馬。

八馬茶業(yè)的解是：傳統，依賴(lài)人工，產(chǎn)品同質(zhì)化，既無(wú)科技含量，也無(wú)老字號溢價(jià)，可以說(shuō)既沒(méi)讀懂也沒(méi)蒙對。

如今轉戰港股，題目雖然更好做了，但是相比A股的融資效果，港股是差了不少的，特別是對消費類(lèi)的公司，本身就不是很友好，給的估值也不高。

多數公司謀求上市，其實(shí)就是為了融資然后擴大生產(chǎn)，做大做強，不知道八馬茶業(yè)是不是看到了茶葉市場(chǎng)的巨大機會(huì )，從而不斷嘗試上市。

然而就這十年間的增速和融資動(dòng)作來(lái)看，似乎并沒(méi)有什么突破性的超高增長(cháng)。

倘若真的機會(huì )巨大，坐擁得天獨厚的親友圈，利潤增長(cháng)穩定的八馬茶業(yè)，不知是因為怕稀釋家族股權還是其他原因，融資動(dòng)作少的可憐。

究竟是資本不愛(ài)，還是想保護家族利益，咱們不去臆測。

主要看當初的問(wèn)題有沒(méi)有的到改善，據向善財經(jīng)觀(guān)察，似乎改善并不是很大。

關(guān)聯(lián)交易不用說(shuō)了，都是親家，哪能說(shuō)沒(méi)就沒(méi)；銷(xiāo)售費用占營(yíng)收的比例依然在30%以上；行業(yè)集中度依然不高。

這次的融資用途相比之前，多了一條“收購或投資于茶行業(yè)的參與者”，那收購或者投資將來(lái)必然會(huì )產(chǎn)生的就是商譽(yù)的問(wèn)題。

就目前來(lái)看，這個(gè)企業(yè)似乎還沒(méi)有展示過(guò)自己的投資能力，能否用好這筆錢(qián)是個(gè)大問(wèn)題，參考蒙牛的收購失敗案例，更分散的茶葉行業(yè)想要通過(guò)收購做大不簡(jiǎn)單。

雖然根據弗若斯特沙利文報告，公司的很多產(chǎn)品銷(xiāo)售和規模都是全國第一。

但是茶葉和其他農產(chǎn)品不同，受天氣產(chǎn)地品種的影響，茶葉是一個(gè)很難標準化的農產(chǎn)品，沒(méi)有穩定的價(jià)格，非標的產(chǎn)品就造成了行業(yè)本身就是一條剪不斷理還亂的麻繩。

巧婦難為無(wú)米之炊，參考先八馬一步登陸港股的瀾滄古茶的情況，上市第二年，業(yè)績(jì)直接大變臉，上市首年凈利潤就大跌近八成。天福茗茶24年中期，業(yè)績(jì)下降三成。

所以，在向善財經(jīng)看來(lái)，關(guān)聯(lián)交易品牌力弱都不是大問(wèn)題。

問(wèn)題是，茶葉行業(yè)本身就大而無(wú)序，公司經(jīng)營(yíng)屬性是零售+農業(yè)，這兩者一結合，經(jīng)營(yíng)難度直線(xiàn)上升，從凈利率就能看出來(lái)，公司行業(yè)高端產(chǎn)品體量排第一，凈利率常年在10%，參考瀾滄古茶，天福茗茶上市后的業(yè)績(jì)表現，這個(gè)利潤率可能還不是很穩。

農業(yè)本身看天吃飯，雖然現代科技的應用已經(jīng)讓行業(yè)對天氣的依賴(lài)大為改觀(guān)，但是茶葉本身嬌嫩，對老天爺的依賴(lài)程度還是比較大的，只能依靠后續科技的進(jìn)步來(lái)改善。

所以八馬茶業(yè)能優(yōu)化的點(diǎn)可能還在于零售端，參考零食等重銷(xiāo)售的行業(yè)，如果能打通互聯(lián)網(wǎng)+線(xiàn)下直營(yíng)的組合，不斷提升品牌形象，或許有機會(huì )做行業(yè)的顛覆者。

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