蔚來(lái)汽車(chē)單價(jià)最高，為什么盈利能力不如小鵬和理想？

采寫(xiě)／老謝

編輯／陳紀英

11月20日晚間，蔚來(lái)發(fā)布了3季報及交付量數據，2024年Q3營(yíng)業(yè)收入186.73億元人民幣，同比2023年Q3下降2%，凈利潤-51.42億元，同比下降11%；今年1~3季度，累計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入460.28億元，同比增長(cháng)19.5%，累計凈利潤-155.25億元，基本與去年同期持平。

交付量方面，Q3交付量61855輛，較去年增長(cháng)11.6%，其中蔚來(lái)品牌61023輛，樂(lè )道品牌832輛，蔚來(lái)品牌仍是絕對銷(xiāo)量主力；今年1~3季度，累計交付量149281輛，同比增長(cháng)35.7%，蔚來(lái)的銷(xiāo)量增速并不低。今年前三季度國內新能源車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量累計增速32.5%，行業(yè)龍頭比亞迪的銷(xiāo)量增速是32%，蔚來(lái)銷(xiāo)量增速略高于行業(yè)平均水平。

從單臺車(chē)的銷(xiāo)售均價(jià)指標來(lái)看，蔚來(lái)單車(chē)均價(jià)30.83萬(wàn)元/臺，對比同樣定位于中高端小鵬和理想，小鵬的單車(chē)均價(jià)25.12萬(wàn)，理想的單車(chē)均價(jià)29.31萬(wàn)元，蔚來(lái)的單車(chē)均價(jià)高于小鵬和理想。

但如果看單車(chē)凈利潤指標，蔚來(lái)單車(chē)凈利潤-10.4萬(wàn)元/臺，即每銷(xiāo)售一臺車(chē)虧損10.4萬(wàn)，而小鵬每賣(mài)一臺車(chē)虧損4.53萬(wàn)元，理想每賣(mài)一臺車(chē)的凈利潤是1.32萬(wàn)元，蔚來(lái)單車(chē)凈利潤指標遠差于其它兩家。

蔚來(lái)的銷(xiāo)量并不差，單車(chē)售價(jià)也不低，為什么年度虧損超百億？本文試圖從公司的成本、費用這兩個(gè)方面著(zhù)手，拆解蔚來(lái)的財務(wù)指標，并和同一起跑線(xiàn)的小鵬、理想進(jìn)行對比。

一、銷(xiāo)量和收入并不差，折舊和成本侵蝕了利潤

將財報拆開(kāi)，凈利潤=毛利潤-費用-非經(jīng)常性損益-稅收，如果不考慮稅收和非經(jīng)常性損益影響，凈利潤主要受毛利潤和費用兩方面影響。毛利潤=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本，分析毛利潤的大小和來(lái)源，就是對蔚來(lái)收入和成本進(jìn)行分析。

從收入源頭來(lái)看，前三季度蔚來(lái)的營(yíng)業(yè)收入460億元人民幣，而同期小鵬、理想的營(yíng)業(yè)收入分別是247.6億元、1001.8億元，蔚來(lái)的收入雖然不及理想，但仍比小鵬高出一大截。但是前三季度的毛利潤，蔚來(lái)、小鵬、理想分別是41.8億元、35.2億元、206.8億元，蔚來(lái)的毛利潤只比小鵬略高一點(diǎn)，理想在毛利潤方面較前面兩家已拉開(kāi)一大截。

收入比小鵬高了213億元，但毛利潤卻只多了6.6億元，很顯然蔚來(lái)的營(yíng)業(yè)成本上遠高于小鵬。營(yíng)業(yè)成本一般包含汽車(chē)的生產(chǎn)成本和固定資產(chǎn)折舊，蔚來(lái)和小鵬的汽車(chē)配置和生產(chǎn)成本不足以產(chǎn)生這么大的差異，成本差異的很大原因在固定資產(chǎn)折舊和攤銷(xiāo)部分。

眾所周知，蔚來(lái)在換電業(yè)務(wù)上下了血本。從2018年首座換電站投入運營(yíng)以來(lái)，截至今年11月，蔚來(lái)在全國已布局2679座換電站。盡管蔚來(lái)沒(méi)有披露換電業(yè)務(wù)的獨立財務(wù)數據，但據業(yè)內估算蔚來(lái)第四代換電站平均投資成本在200~300萬(wàn)之間，前期的1~3代換電站的電池成本更高，換電站投資成本也更高，2000多座換電站投資成本應該超過(guò)百億元。

從固定資產(chǎn)上可以看出來(lái)，截至去年底，蔚來(lái)固定資產(chǎn)248.47億，而小鵬的固定資產(chǎn)只有109.54億，兩家銷(xiāo)量差不多，但蔚來(lái)比小鵬的固定資產(chǎn)多出138億。即使對比理想，蔚來(lái)的固定資產(chǎn)也更大，去年理想銷(xiāo)量37.6萬(wàn)臺，是蔚來(lái)的2倍多，但去底固定資產(chǎn)也只有157億，較蔚來(lái)少了近百億。雖然三家公司產(chǎn)能利用率不一樣，也無(wú)法得知生產(chǎn)廠(chǎng)房等詳細固定資產(chǎn)情況，粗略估算上百億的固定資產(chǎn)差異，應該就是換電業(yè)務(wù)沉淀下來(lái)的固定資產(chǎn)。

對于制造業(yè)公司來(lái)說(shuō)，投入的低效資產(chǎn)會(huì )成為成本上的沉重負擔，一方面需要運營(yíng)費用，另一方面固定資產(chǎn)需要折舊。

今年三季報中，三家公司都沒(méi)有披露固定資產(chǎn)折舊和攤銷(xiāo)金額，從去年年報露數據來(lái)看，2023年底蔚來(lái)的固定資產(chǎn)折舊和攤銷(xiāo)費用共計49.07億，同期小鵬的折舊攤銷(xiāo)只有21.07億，理想的折舊攤銷(xiāo)只有18.05億，蔚來(lái)比小鵬、理想的折舊攤銷(xiāo)金額高出近30億，假如沒(méi)有這么沉重的固定資產(chǎn)折舊的負擔，蔚來(lái)的成本壓力會(huì )輕的多。將固定資產(chǎn)折合到單臺車(chē)銷(xiāo)售上，蔚來(lái)銷(xiāo)售的每臺車(chē)背后投建的固定資產(chǎn)是1553萬(wàn)元，小鵬是782萬(wàn)元，理想是425萬(wàn)元。蔚來(lái)平攤到每臺車(chē)上的折舊費用高達3.06萬(wàn)多元，而同期小鵬的單車(chē)折舊和攤銷(xiāo)費用只有1.5萬(wàn)元，理想單車(chē)折舊和攤銷(xiāo)費用只有0.48萬(wàn)元。

從單車(chē)毛利潤指標來(lái)看，今年前三季度，蔚來(lái)、小鵬、理想的單車(chē)毛利潤分別2.8萬(wàn)元、3.57萬(wàn)、6.05萬(wàn)元，從單車(chē)銷(xiāo)售均價(jià)的領(lǐng)先，到單車(chē)毛利潤的落后，蔚來(lái)在成本方面拉了后腿，而深究成本根源，寵大的固定資產(chǎn)產(chǎn)生的折舊、攤銷(xiāo)費用侵蝕了毛利潤。

二、銷(xiāo)售和研發(fā)費用高，單車(chē)虧損高達10萬(wàn)元

從毛利潤到營(yíng)業(yè)利潤，還需經(jīng)過(guò)銷(xiāo)售費用和研發(fā)費用這兩道大篩子，蔚來(lái)在這兩道費用上的投入也高于同行。

以研發(fā)投入的重點(diǎn)方向芯片為例，2023年9月，蔚來(lái)自研的首款激光雷達主控芯片NX6031在創(chuàng )新科技日上首次亮相，2024年創(chuàng )新科技日宣布5NM工藝的智駕芯片神璣NX9031流片成功，蔚來(lái)也成為國內首家同時(shí)自研智駕芯片和激光雷達芯片的車(chē)企，芯片都是十億級起的燒錢(qián)項目。

體現在研發(fā)費用上，今年前三季度，蔚來(lái)研發(fā)投入94億，同期小鵬的研發(fā)費用只有44.5億，年營(yíng)收超千億的理想研發(fā)費用也才86.6億。平攤到每臺車(chē)上，蔚來(lái)單臺車(chē)的研發(fā)費用高達6.3萬(wàn)元，小鵬4.52萬(wàn)元，理想只有2.5萬(wàn)元。

蔚來(lái)不僅在研發(fā)費用上投入高，在銷(xiāo)售和行政費用上的投入也大。蔚來(lái)在全球174座用戶(hù)中心都設在城市地標處，占地面積不小且裝修豪華，給客戶(hù)提供了良好的用戶(hù)體驗，一定程度上促進(jìn)了銷(xiāo)量的增長(cháng)，但背后卻是遠超行業(yè)平均水平的銷(xiāo)售費用支出。

今年前三季度，蔚來(lái)的銷(xiāo)售及行政費用支出是108.6億，而小鵬是46億，理想是91.5億。折合到單臺車(chē)的銷(xiāo)售成本上，蔚來(lái)單車(chē)銷(xiāo)售費用高達7.28萬(wàn)元，小鵬4.66萬(wàn)元，理想2.68萬(wàn)元，蔚來(lái)單車(chē)的銷(xiāo)售費用遠高于小鵬和理想。

在單車(chē)毛利潤指標上落后于小鵬、理想，而在單車(chē)研發(fā)費和和銷(xiāo)售費用上又高于后兩家，到凈利潤環(huán)節的差距顯然就更大了。

三、2026年扭虧可信嗎？

在2024年Q3財報業(yè)績(jì)交流會(huì )上，蔚來(lái)四季度交付指引為7.2萬(wàn)臺至7.5萬(wàn)臺，同比增長(cháng)43.9%至49.9%；四季度營(yíng)收指引為196.8億元至203.8億元，同比增長(cháng)15.0%至19.2%，銷(xiāo)量指引目標比今年前三季度已實(shí)現目標要高，而營(yíng)收的指引目標接近前三季度已實(shí)現的收入增速，銷(xiāo)售增長(cháng)的樂(lè )觀(guān)來(lái)源于對子品牌樂(lè )道的期望。

前不久的廣州車(chē)展期間，樂(lè )道汽車(chē)總裁艾鐵成透露了其最新產(chǎn)品 L60 的銷(xiāo)售情況。他表示，L60 訂單遠超預期，生產(chǎn)訂單已經(jīng)排到了明年一季度，并將加快開(kāi)店速度和擴大銷(xiāo)售渠道，爭取明年達到月均2萬(wàn)臺的銷(xiāo)售目標。

此次交流會(huì )上蔚來(lái)董事長(cháng)李斌承諾，“蔚來(lái)明年有信心實(shí)現 100% 銷(xiāo)量的增長(cháng)”、“蔚來(lái)會(huì )以 2026年全年盈利為目標來(lái)開(kāi)展工作”。

不過(guò)，對于盈利節點(diǎn)，李斌已經(jīng)多次改口。早在蔚來(lái)2021年財報電話(huà)會(huì )上，李斌就對外聲稱(chēng)，“蔚來(lái)希望在2024年實(shí)現全年盈利?！比缃?，這一盈利目標又推遲了兩年之久。

眼下，蔚來(lái)已經(jīng)認識改善毛利率的重要性。今年三季度，蔚來(lái)整車(chē)毛利率為13.1%，蔚來(lái)計劃將四季度毛利率整體提升至15%，明年則會(huì )以15%為基礎逐漸優(yōu)化，目標是提升到 20%。

目前，樂(lè )道品牌當前的毛利率僅有個(gè)位數，到2025年，樂(lè )道的毛利率基本目標是10%，然后逐步提升至15%。

如果樂(lè )道銷(xiāo)量確實(shí)能達到預定目標，隨著(zhù)蔚來(lái)旗下第三品牌“熒火蟲(chóng)”品牌加入矩陣，產(chǎn)銷(xiāo)量的規模效應放大，確實(shí)能平攤每臺車(chē)的固定資產(chǎn)折舊費用和研發(fā)成本，成本和費用指標大概率顯著(zhù)改觀(guān)。

而盡快帶著(zhù)蔚來(lái)走出虧損的泥潭，也是李斌的階段性重任。

畢竟，同樣懷揣新能源汽車(chē)夢(mèng)的前首富王健林說(shuō)過(guò)，不賺錢(qián)的企業(yè)是不道德的。王健林跟著(zhù)格力鐵娘子董明珠押寶新能源企業(yè)珠海銀隆的那筆投資，大概率已經(jīng)爛尾。