CDR第一股的九號公司成于雷軍的風(fēng)口論，又是“去小米化”的成功范本，但面對舊挑戰和新趨勢上仍難從山腰爬回頂峰。

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作者丨茯神?編輯丨賽柯

奧運賽場(chǎng)激情四射，塞納河畔人影婆娑。巴黎的浪漫也要承受全世界體育愛(ài)好者齊聚的交通壓力。

全球最大共享微出行運營(yíng)商Tier-Dott，成為2024巴黎奧運會(huì )的合作伙伴，在城市核心區域投放了共計15000輛的E-bike電動(dòng)自行車(chē)，助力游客觀(guān)光。

每輛E-bike的車(chē)身上，不是特別醒目的供應商名稱(chēng)“Segway”，暗示了其不為人所熟知的國產(chǎn)身份。因為曾經(jīng)是平衡車(chē)賽道鼻祖的美國公司Segway，早在2015年就被國內當時(shí)的小米系明星創(chuàng )業(yè)公司九號，一舉收購納入囊中。

正在地平線(xiàn)的另一端助力人類(lèi)體育盛事的九號公司，8月6日又發(fā)布了喜人的2024上半年財報。報告期內營(yíng)收66.66億元，歸母凈利潤5.96億元，各同比增長(cháng)了52.2%和167.82%。

在與2023年的低迷表現映襯之下，投資者們精神為之一振。第二天，九號公司股價(jià)大幅高開(kāi)逾13%，截至收盤(pán)報44.58元/股，總市值達到319.43億。華安證券等三家券商給予買(mǎi)入評級，平均目標價(jià)設在了49.29元。

然而，把時(shí)間撥回到四年前，九號公司以國內CDR第一股之姿登陸科創(chuàng )板，僅三個(gè)月就沖上近112元/股的巔峰，市值更是目前的兩倍之多，接近770億元。

跳崖式的縮水是痛苦的?？v然九號公司的“去小米化”在一眾米鏈企業(yè)中算是成功的范本，但獨自長(cháng)大的創(chuàng )傷只能自我舔舐，今年初還一度走入20元/股附近的至暗時(shí)刻。半年之內的觸底反彈，是九號公司終于找到了制勝之路？爬回山腰后，九號公司距離曾經(jīng)的輝煌還有多遙遠？

Part.1

新勢力給老龍頭低頭

今年國內最受矚目的兩輪電動(dòng)車(chē)公司，可以說(shuō)非半路出家轉型而來(lái)的九號公司莫屬。

4月底，國家工信部聯(lián)合市場(chǎng)監管總局等部門(mén)制定發(fā)布了全新《電動(dòng)自行車(chē)行業(yè)規范條件》和《電動(dòng)自行車(chē)行業(yè)規范公告管理辦法》，對整個(gè)行業(yè)提出了更高標準的嚴格要求。受此影響，二級市場(chǎng)A股和港股上的兩輪電動(dòng)車(chē)上市公司都出現了一波股價(jià)下跌，幾個(gè)龍頭 雅迪控股 、 愛(ài)瑪科技 、 新日股份 等均跌超30%。反而是以為小米代工平衡車(chē)起家的 九號公司 ，股價(jià)表現相對抗跌，甚至逆勢上漲直至最近的翻倍。

與其說(shuō)九號公司上半年在資本市場(chǎng)上的出色表現，是股價(jià)跳崖之后長(cháng)期處于低位區間的估值糾偏，倒不如說(shuō)是其真正走出了“去小米化”的陣痛，徹底倒向了雅迪、愛(ài)瑪等兩輪電動(dòng)賽道更加具有確定性的陣營(yíng)。

財報數據顯示，九號公司2024年上半年營(yíng)收為66.66億元，較上年同期的43.8億元增長(cháng)52.2%；凈利潤達到5.96億，較上年同期的2.22億增長(cháng)167.82%；扣非后凈利為5.83億元，較上年同期的2.11億元增長(cháng)175.61%。

對比一下過(guò)往的數據，即可理解這份成績(jì)的不易。在2021年-2023年間，九號公司三年的營(yíng)收復合增長(cháng)率只有3.78%。尤其是突破百億后的2023年營(yíng)收，同比增長(cháng)僅為0.97%。超出預期的秘密武器，正是九號公司于2019年開(kāi)始轉型涉足的兩輪電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)。

上半年里，九號公司的傳統產(chǎn)品零售滑板車(chē)銷(xiāo)量51.81萬(wàn)臺，收入10.31億元；而電動(dòng)兩輪車(chē)產(chǎn)品銷(xiāo)量120萬(wàn)臺（中國區銷(xiāo)量 119.84 萬(wàn)臺），收入33.83億元；另外還有全地形車(chē)銷(xiāo)量1.21萬(wàn)臺，收入5.07億元，以及割草機器人收入4.49億元。

財報里還特別提到，截至2024年6月30日，中國區電動(dòng)兩輪車(chē)專(zhuān)賣(mài)門(mén)店超6200 家，覆蓋1100 余個(gè)縣市，國內累計出貨量突破400萬(wàn)臺。

相比2022年的4200家專(zhuān)賣(mài)門(mén)店就可以看出，九號公司今年在兩輪電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)上的爆發(fā)，無(wú)疑花了大力氣在傳統線(xiàn)下渠道的鋪設上。雖然作為龍頭的雅迪、愛(ài)瑪的門(mén)店數量已經(jīng)都奔著(zhù)5萬(wàn)家去了，但九號與行業(yè)后來(lái)者小牛電動(dòng)一樣，多了一個(gè)新勢力標簽，產(chǎn)品也以高端化、智能化的形象主打更年輕一代的消費群體，再加上并購得來(lái)的海外渠道，種種元素疊加給了投資者們更大的想象空間。

比較遺憾的是，九號公司確實(shí)向成熟賽道的龍頭發(fā)起了小有成果的挑戰，卻不免無(wú)暇顧及自己的初心平衡車(chē)品類(lèi)，以及心向往之的機器人藍海，進(jìn)展稍顯緩慢。而后者才是九號當初能夠一飛沖天的高估值邏輯所在。

Part.2

“小米化”存去兩難

九號公司的創(chuàng )始人高祿峰是畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)的典型理科生，他與另一位聯(lián)合創(chuàng )始人，自己的學(xué)弟王野，還一起參加過(guò)學(xué)校舉辦的機器人比賽。

公司的英文名稱(chēng)“Ninebot”，其實(shí)源于二人之前的創(chuàng )業(yè)項目，就是圍繞機器人展開(kāi)的。2020年在科創(chuàng )板上市的當天，九號公司還帶去了一臺機器人登臺敲鑼。

心思縝密的理科生一旦有了文科生的想象力，往往能迸發(fā)出意想不到的商業(yè)奇跡。小米的雷軍就是其中的典型，他的風(fēng)口論更是引來(lái)一批創(chuàng )業(yè)者信眾。高祿峰還曾對外發(fā)表過(guò)自己的進(jìn)一步思考，“產(chǎn)品形態(tài)需要前瞻性，并非有風(fēng)口就能把你吹起來(lái)。而是需要你預判風(fēng)口、并提前跳進(jìn)去，這樣風(fēng)來(lái)了才有機會(huì )跳舞?！?/p>

2012年創(chuàng )辦九號公司選擇平衡車(chē)產(chǎn)品為主營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)，高祿峰就天馬行空地產(chǎn)生過(guò)收購海外業(yè)界龍頭Segway的想法。Segway可以說(shuō)就是平衡車(chē)這個(gè)品類(lèi)的發(fā)明者，命名靈感來(lái)源于英文單詞“Segue”（流暢平順地走）。

九號公司后來(lái)成功上演“蛇吞象”的經(jīng)典戲碼，離不開(kāi)2014年入股的小米、紅杉、順為等資本力量的支持。在高祿峰第一次給雷軍放完平衡車(chē)的宣傳片時(shí)，后者毫不猶豫地拍板并放言，要把這個(gè)產(chǎn)品做成消費級。并購半年之后，雷軍踩在九號代工生產(chǎn)的平衡車(chē)上駛入發(fā)布會(huì )的舞臺中央，短短兩個(gè)月就賣(mài)出了10萬(wàn)臺。

不過(guò)，雷軍寄予厚望的“消費級”平衡車(chē)，終究未能脫離“新潮玩具”的行列。為了解決路權、交通安全等現實(shí)問(wèn)題，九號公司快速吸取經(jīng)驗教訓，陸續推出平替版本的電動(dòng)滑板車(chē)，以及后來(lái)更加符合國情特色的兩輪電動(dòng)車(chē)。

如今隨著(zhù)“去小米化”的完成，除了滑板車(chē)品類(lèi)還有著(zhù)一席之地，當初被視為風(fēng)口的平衡車(chē)早已完成歷史任務(wù)，收納進(jìn)角落。今年第二季度財報中，九號公司的電動(dòng)平衡車(chē)和電動(dòng)滑板車(chē)業(yè)務(wù)一共實(shí)現營(yíng)收9.32億元，而其中自主品牌零售滑板車(chē)營(yíng)收7.28億元，共享滑板車(chē)營(yíng)收1.26億元，依此可得出平衡車(chē)僅剩不到1億元的收入貢獻。

另外一個(gè)未滅的創(chuàng )始人夢(mèng)想，九號公司的服務(wù)機器人業(yè)務(wù)，在第二季度實(shí)現營(yíng)收2.82億元，同比增長(cháng)翻了有三倍之多，但也是建立在前值基數較小的客觀(guān)情況之上。兩個(gè)風(fēng)口板塊相加，都難以抵上兩輪電動(dòng)車(chē)的半壁江山。九號公司目前階段的成功，也可以認為是變相地把風(fēng)口論暫時(shí)雪藏。

Part.3

紅海中的藍海挑戰

九號公司切入兩輪電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域的2019年，另一個(gè)兩輪新勢力小牛電動(dòng)已經(jīng)創(chuàng )立了五年之久，如今卻被前者后來(lái)居上。

第一個(gè)電動(dòng)車(chē)產(chǎn)品的發(fā)布會(huì )上，九號公司指名道姓地拿來(lái)小牛電動(dòng)的產(chǎn)品，進(jìn)行智能化功能以及價(jià)格上的對比。此舉惹來(lái)小牛電動(dòng)的高管在微博上怒斥“抄襲”。

唇槍舌劍的口水戰，改變不了現實(shí)市場(chǎng)上的戰局，轉折點(diǎn)發(fā)生在2022年。公開(kāi)數據顯示，當年九號電動(dòng)兩輪車(chē)和電踏車(chē)的營(yíng)收同比增長(cháng)了99.58%，凈利潤同比增長(cháng)9.73%；小牛營(yíng)收同比下滑14.5%，凈利潤則減少121.9%。并且，九號公司在全年兩輪電動(dòng)車(chē)品類(lèi)銷(xiāo)量上，以82.62萬(wàn)輛的成績(jì)實(shí)現了反超。

小牛電動(dòng)的掉隊固然有自身內部的問(wèn)題，也一定程度上展示兩輪電動(dòng)車(chē)這個(gè)寡頭市場(chǎng)上競爭的慘烈。

兩輪新勢力的入局，一方面是基于年輕人對高端智能化產(chǎn)品的需求，另一方面則是看中了兩輪電動(dòng)車(chē)“新國標”實(shí)施的存量置換邏輯。然而，根據國家統計局的數據顯示，截至2022年新國標替換需求完成了80%以上。這就代表了市場(chǎng)已然從增量市場(chǎng)再次走向了存量市場(chǎng)。

九號公司雖然成功追上先發(fā)者小牛電動(dòng)，但它面前的仍是難以翻越的大山，雅迪和愛(ài)瑪等行業(yè)巨頭們。

2019年出臺公布的“新國標”，目的是整治市場(chǎng)上不規范的電動(dòng)車(chē)產(chǎn)品，提高消費者購買(mǎi)及使用的安全保障。但在另一個(gè)層面，這也直接拉高了行業(yè)生產(chǎn)端的資質(zhì)門(mén)檻，間接加速了行業(yè)龍頭的集約度。數據上可以看出，雅迪和愛(ài)瑪的雙寡頭格局日益穩固，其CR2占比從2016年的20%一路攀升至2022年的43.2%。

新能源汽車(chē)里的造車(chē)新勢力能夠推翻燃油車(chē)的大山，核心原因是帶來(lái)了破壞性的創(chuàng )新。比如電池革命帶來(lái)動(dòng)力系統的低技術(shù)門(mén)檻，車(chē)機系統的智能交互又是互聯(lián)網(wǎng)公司成千上萬(wàn)產(chǎn)品經(jīng)理人才的拿手好戲，等等。這些邏輯放到兩輪電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域里，并不能完美適用。

雅迪、愛(ài)瑪，以及綠源、新日這些傳統兩輪電動(dòng)車(chē)廠(chǎng)商，依靠成熟規?；那揽梢院翢o(wú)忌憚地打起價(jià)格戰，而九號公司、小牛電動(dòng)要么只能龜縮一隅瓜分小眾高端市場(chǎng)，還要忍受上游電池成本波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險，要么就只能被動(dòng)應戰，犧牲成本或者利潤。

雖然九號公司目前也推出了相對平民的中端系列產(chǎn)品，但財報會(huì )上公開(kāi)表示不會(huì )成為主力。而接下來(lái)的第三季度，將是兩輪電動(dòng)車(chē)行業(yè)慣例上的旺季，九號公司也準備好了全力沖刺，在常州、珠海等地都要擴大產(chǎn)線(xiàn)投資補充產(chǎn)能。

只是吃掉小牛電動(dòng)這個(gè)經(jīng)驗包，九號公司即使把這場(chǎng)硬仗打成持久戰，估值可能也再難回到當初那個(gè)逐夢(mèng)啟航的地方。