文：向善財經(jīng)

就在前兩天，從年初一路火熱到現在的銀行板塊突然閃了一下腰。

整體跌幅接近2%。

雖然這相比于年初至今最高超19%的漲幅，幾乎不算什么，可萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到的是，有銀行卻險些為此折了腰。

就比如滬農商行，當日開(kāi)盤(pán)直線(xiàn)下跌，盤(pán)中一度觸及跌停，最后收盤(pán)整體跌幅也達到了7.34%。

這看得不少投資者是一臉懵圈。

隨后，有大V分析稱(chēng)：滬農商行的股價(jià)大跌，可能是因為此次并未被納入滬深300指數，打破了此前市場(chǎng)的預期；也可能是此前股價(jià)漲的過(guò)于猛了，這次回調一下……

不過(guò)，或許是因為板塊的微跌與滬農商行的“閃崩”對比過(guò)于強烈，所以不少投資者認為，這背后，或許還有其他更系統性的原因。

那么還有什么呢？

我想，剩下的可能就是滬農商行業(yè)績(jì)基本盤(pán)的問(wèn)題了……

滬農商行：漲潮領(lǐng)先，退潮亦“領(lǐng)先”？

對于有投資者說(shuō)到的“此前滬農商行漲的太多了”，從2024年至今的股價(jià)走勢來(lái)看，確實(shí)如此。

年初，滬農商行的每股收盤(pán)價(jià)尚且為5.77元，但隨后便一路飆升到了最高8.25元/股，漲幅高達42.98%。

這個(gè)表現對于一向以穩健著(zhù)稱(chēng)的銀行賽道來(lái)說(shuō)，可謂是相當的亮眼了。

那么如此漂亮的漲幅，理應配有一個(gè)“底盤(pán)”同樣優(yōu)秀的2023年報和2024年一季報吧？

很有意思的是，并沒(méi)有。

在成長(cháng)性方面，如果單看2023年，滬農商行的業(yè)績(jì)表現其實(shí)還算不錯。營(yíng)收264.14億元，同比增長(cháng)3.07%。歸母凈利潤121.42億元，同比增長(cháng)10.64%。

但可惜就是，把時(shí)間線(xiàn)拉長(cháng)來(lái)看，2021年—2023年，滬農商行的營(yíng)收、凈利潤同比增速均已出現了明顯的連續下滑態(tài)勢，分別同比增長(cháng)9.64%、6.05%、3.07%和18.84%、13.16%、10.64%。

其中，在2023年讓利于實(shí)體、貸款利率不斷下行的市場(chǎng)背景下，整個(gè)銀行業(yè)賴(lài)以為生的利息凈收入支柱都出現了明顯承壓。滬農商行同比下滑0.26%，今年一季度下滑幅度又提升到了1.95%。

至于非利息凈收入方面，2023年滬農商行的手續費及傭金凈收入22.68億元，同比增長(cháng)5.23%。但好景不長(cháng)，到了今年一季度，受代銷(xiāo)保險費率下降的影響，這部分收入卻又同比大幅下降23.73%。至于其他非利息凈收入，過(guò)去一年為34.46億元，同比增長(cháng)26.81%。其中帶動(dòng)增長(cháng)的是投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益，合計31.48億元，同比增長(cháng)48.52%。

對于這點(diǎn)，滬農商行在年報中表示“主要是本集團主動(dòng)把握市場(chǎng)機遇，優(yōu)化資產(chǎn)配置結構，經(jīng)營(yíng)效益持續得到提升”。但從長(cháng)遠來(lái)看，這兩個(gè)收益本身就容易隨著(zhù)外部市場(chǎng)環(huán)境的波動(dòng)而變化，就像同期的匯兌收益一樣，實(shí)現1.81億元，同比下降65.1%，所以很難作為滬農商行成長(cháng)性的體現。

此外，歸母凈利潤增速之所以能遠超營(yíng)收表現，很重要的一點(diǎn)是成本端的信用減值損失下滑明顯。2023年為32.06億元，較上年同期減少了17.06%。

對于這點(diǎn)，滬農商行將其歸因為“本集團信貸資產(chǎn)質(zhì)量保持穩定，計提的信用減值損失減少”。但有意思的是，同期滬農商行的不良貸款率實(shí)際上有所增長(cháng)的，為0.97%，較上年增長(cháng)了0.03個(gè)百分點(diǎn)。而且到了今年一季度，滬農商行的信用減值損失表現就迅速變臉，同比大幅增長(cháng)72.24%。

或許正因如此，有投資者猜測，2023年的滬農商行是不是打開(kāi)了撥備覆蓋率的“潘多拉魔盒”，以實(shí)現了隱藏利潤的調節和釋放。畢竟，同期滬農商行的撥備覆蓋率確實(shí)下降了40.34個(gè)百分點(diǎn)……

再來(lái)看盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量方面，受息差承壓影響，2023年滬農商行的扣除非經(jīng)常性損益后的加權平均凈資產(chǎn)收益率同比下滑了0.44%，凈利差下滑0.14%，凈利息收益率下滑了0.16%，整體獲利能力一般。

至于一升一降的不良貸款率和撥備覆蓋率就不必再多提了。不過(guò)需要注意的是，同期滬農商行的關(guān)注類(lèi)貸款漲的有點(diǎn)多，同比增長(cháng)了76.73%。而關(guān)注類(lèi)貸款往往是最有可能向不良貸款轉化的，所以這并不是什么好消息。

此外，截止到2023年末，在滬農商行面對的行業(yè)貸款中，房地產(chǎn)業(yè)居首位，貸款總額1046.65億元，不良貸款率達2.18%，遠超整體的不良貸款增速，這同樣也是個(gè)需要注意的點(diǎn)。

不過(guò)即便如此，在安全性方面，滬農商行的表現還是相當不錯的。核心一級資本充足率為13.32%，同比增長(cháng)了0.36個(gè)百分點(diǎn)。并且在資本充足率和一級資本充足率方面，也都有所增長(cháng)。

這意味著(zhù)，哪怕受外部環(huán)境影響，銀行業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)壓力和風(fēng)險在不斷增強，但是滬農商行也依然有底氣去從容應對，甚至是還能為將來(lái)的經(jīng)濟復蘇，提前奠定了資本擴張的基礎。

總之，滬農商行的業(yè)績(jì)表現有亮點(diǎn)，也有槽點(diǎn)，但整體的投資想象力似乎還是更偏弱一些。

那么既然如此，滬農商行的股價(jià)高增長(cháng)又是從何而來(lái)的呢？

目前來(lái)看，更像是“好風(fēng)憑借力”，單純跟著(zhù)銀行板塊的外部大潮漲上去的。

截至5月31日，申萬(wàn)銀行指數漲幅為19.41%，排在全部31個(gè)一級行業(yè)的首位。

這份高增長(cháng)的背后，既有今年市場(chǎng)追求高勝率和確定性投資風(fēng)向的轉變。也有對銀行持有長(cháng)期國債，用投資收益彌補息差下行的利潤不足的邏輯自洽看好。

同時(shí)還有對優(yōu)質(zhì)房企的流動(dòng)性危機解除的期待。上個(gè)月，萬(wàn)科曾獲得了招行牽頭200億元銀團貸款，為近4年來(lái)房地產(chǎn)單筆最大金額銀行貸款……

老實(shí)說(shuō)，在這種利好因素頻出的背景下，哪怕是業(yè)績(jì)基本盤(pán)不穩，但在銀行板塊大漲潮面前，此前明顯處于估值低點(diǎn)的滬農商行，也完全可能借此實(shí)現股價(jià)和估值的飆升。

不過(guò)缺點(diǎn)在于，漲的快，退的也快。一旦遇到市場(chǎng)退潮的時(shí)候，由于自身底盤(pán)不穩，所以很容易就會(huì )出現板塊閃了下腰，滬農商行就先險些跌停的“意外事故”。

而從當前來(lái)看，雖然長(cháng)期國債的邏輯并無(wú)明顯變化，但其供求預期似乎正在發(fā)生變化。再加上最近曝出來(lái)的部分地方國企業(yè)績(jì)造假，都使得市場(chǎng)開(kāi)始擔憂(yōu)與地方國企、民企緊密關(guān)聯(lián)的城商行/農商行們，是否會(huì )因此陷入新的風(fēng)險波動(dòng)中……

大行下沉、零售退潮，滬農商行需要重回“對公”？

公開(kāi)資料顯示，上海農商銀行（股票簡(jiǎn)稱(chēng)滬農商行）成立于2005年8月25日，是由國資控股、總部設在上海的法人銀行，同時(shí)也是由234家農村信用合作社整體改制成立而來(lái)的省級股份制商業(yè)銀行。

其實(shí)從這個(gè)出身和定位就不難預料到，隨著(zhù)城鎮化進(jìn)程的不斷發(fā)展，以滬農商行為代表的農村商業(yè)銀行們，勢必要面臨國有大行們下沉縣域市場(chǎng)擠壓的生存困境。

所以面對這場(chǎng)“生存保衛戰”，不少農商行們都選擇了零售轉型，以擴大客群來(lái)應對挑戰。在這方面，滬農商行算是較早一批發(fā)力零售金融的玩家，并且還表現得不錯

天眼查APP顯示：截止到2023年末。滬農商行的個(gè)人客戶(hù)數（不含信用卡客戶(hù)）為2324.6萬(wàn)戶(hù)，較上年末增加230.19萬(wàn)戶(hù)。零售金融資產(chǎn)（AUM）余額7458.83億元，較上年末增加了491.68億元。

唯一美中不足的是，在當中1898.96億元的個(gè)人貸款余額（不含信用卡）里，房產(chǎn)按揭類(lèi)貸款余額，雖然同比下滑了5.46%，但整體仍達到了1019.36億元，占比53.68%。

至于非房產(chǎn)按揭類(lèi)貸款余額，增速表現不錯，為5.62%，但可惜規模占比略小，為879.6億元。其中，包括個(gè)人消費貸款余額393.46億元，較上年末增加16.69億元；個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款余額486.13億元，增加了30.11億元。

對此，如果從發(fā)展的角度看，滬農商行這個(gè)零售金融業(yè)務(wù)，整體其實(shí)是在向好，向著(zhù)更良性的業(yè)務(wù)結構轉變的。但是如果從投資的角度講，雖然現在房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)迎來(lái)了政策猛藥的加持，可經(jīng)濟刺激效果到底如何，尚且等待后續的驗證。

至于個(gè)人非房產(chǎn)類(lèi)消費，在當前的宏觀(guān)經(jīng)濟緩慢復蘇的背景下，長(cháng)遠來(lái)看有想象力，但短期內卻恐怕難以實(shí)現突破。

如此看來(lái)，滬農商行的零售金融業(yè)務(wù)，其實(shí)存在著(zhù)相當明顯的增長(cháng)不確定。

不過(guò)客觀(guān)講，這不是滬農商行個(gè)別的問(wèn)題，而現在以零售戰略為重點(diǎn)的銀行玩家們，整體面臨的問(wèn)題。

有上海證券報統計，平安銀行在2023年的零售金融營(yíng)收負增長(cháng)6.65%，而零售金融對凈利潤的貢獻占比由2022年的43.6%大幅調整至2023年的11.9%；2021年啟動(dòng)“新零售”戰略的中信銀行，雖然在2023年零售銀行營(yíng)收占比已上升至42%，但業(yè)務(wù)稅前利潤為159.35億元，較2022年下降了8%。

至于被稱(chēng)為“零售之王”的招商銀行也未能幸免，報告期內零售金融業(yè)務(wù)稅前利潤999.13億元，同比增長(cháng)了6.09%，占集團稅前利潤的56.57%，同比下降0.47個(gè)百分點(diǎn)。

也正是在這種情況下，對公業(yè)務(wù)又成了平安、中信和招商等一眾大行們激戰的重心。

在這方面，滬農商行的對公業(yè)務(wù)表現就有些喜憂(yōu)兼具了。2023年客戶(hù)總數34.43萬(wàn)戶(hù)，較上年末增長(cháng)1.29%；對公貸款余額4520.23億元，同比增長(cháng)11.53%，郊區對公貸款余額占比達62.57%。

乍一看還不錯，但問(wèn)題是，同期滬農商行的普惠小微客戶(hù)數量增加了1.62萬(wàn)戶(hù)至5.03萬(wàn)戶(hù)，可對應全行客戶(hù)數量卻僅增長(cháng)了0.44萬(wàn)戶(hù)至34.43萬(wàn)戶(hù)。這就意味著(zhù)去年同期至少還有1.18萬(wàn)戶(hù)“非普惠小微”客戶(hù)的流失。

也就是說(shuō)，滬農商行在對公業(yè)務(wù)客戶(hù)的支持能力和服務(wù)水平，可能還存在著(zhù)些許不足。

事實(shí)上，相較于更具創(chuàng )新性的零售業(yè)務(wù)，對公業(yè)務(wù)客戶(hù)則更為保守，更加看重銀行的社會(huì )影響力、資金規模等硬性指標，在這一點(diǎn)上農商行們天然地就處于劣勢。

而且老實(shí)講，滬農商行在風(fēng)控方面，也確實(shí)差點(diǎn)意思。

去年六月，上海農商行接連收到多張罰單，合計罰款1160萬(wàn)元。存在的違法違規行為包括：房地產(chǎn)貸款貸前調查不盡職；個(gè)人消費貸款違規流入資本市場(chǎng)；流動(dòng)性風(fēng)險管理不審慎；提供虛假的的統計報表；并表管理不審慎；違規提供政府性融資等19項。

此外，在今年4月，據官方消息，上海農村商業(yè)銀行下屬北京房山滬農商村鎮銀行原董事長(cháng)劉勇、原行長(cháng)劉波涉嫌嚴重違法違紀。這無(wú)疑是在某地村鎮銀行爆雷事件后，更加觸動(dòng)刺激著(zhù)滬農商行客戶(hù)們敏感的神經(jīng)。

如此來(lái)看，無(wú)論是零售業(yè)務(wù)還是對公業(yè)務(wù)，滬農商行其實(shí)都已經(jīng)有所布局，并取得了一定的成績(jì)，但可惜就是這份成績(jì)還不夠好、不夠穩定，所以才有了現在業(yè)績(jì)基本盤(pán)的乏力。

那么如何破解這道增長(cháng)難題，無(wú)疑就成了當下上海農商銀行董事長(cháng)徐力、行長(cháng)顧建忠兩位金融老將所需要盡快回答的市場(chǎng)關(guān)鍵問(wèn)題了……

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