文：向善財經(jīng)

2023年度業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )落幕了，但是關(guān)于洋河股份的爭議卻依然沒(méi)有停歇。

爭議的點(diǎn)有很多，但投資者想要知道的答案其實(shí)就一個(gè)，未來(lái)洋河還能不能繼續高增長(cháng)了？

2023年，洋河實(shí)現營(yíng)收331.3億元，同比增加10.04%；歸母凈利潤100.2億元，同比增長(cháng)6.8%，首次突破百億大關(guān)。

乍一看似乎還不錯，但一對比就會(huì )發(fā)現，洋河的整體增速不僅低于山西汾酒和瀘州老窖們，更低于同省的今世緣。

而且更重要的是，去年第四季度洋河還出現了上市以來(lái)的首次季度虧損。

再加上年初管理層對年度各項目標任務(wù)的“總體完成”，這才有了后來(lái)白酒投資圈里的知名大V唐朝清倉洋河等一系列利空事件。

不過(guò)本以為，洋河的業(yè)績(jì)表現不佳和唐朝的清倉消息，可能會(huì )影響到洋河的資本市場(chǎng)表現。但沒(méi)想到的是，從財報公布前到現在（截止5月16日收盤(pán)），洋河的股價(jià)確實(shí)有下滑，可整體波動(dòng)幅度并不大，前后僅微降了4%。

這說(shuō)明洋河的基本盤(pán)可能依然是好的，但在對未來(lái)的成長(cháng)性方面，市場(chǎng)卻出現了些許分歧。

洋河的成長(cháng)性危機，只是一陣風(fēng)？

老實(shí)說(shuō)，如果拋開(kāi)成長(cháng)性不談，洋河的其他業(yè)績(jì)表現還真不能算差。

2023年，洋河的綜合毛利率達到了75.25%、凈利率也超過(guò)了30%。2024年一季度末，現金及類(lèi)現金資產(chǎn)超350億元，資產(chǎn)負債率更是不到20%。

雖然對比來(lái)看，其毛利率和凈利率仍落后于瀘州老窖和山西汾酒們，但是從股東分紅看，洋河的股利支付率由此前的60%提升到了70%，每股分紅金額4.66元，按照當前96元左右的股價(jià)，股息率約為4.85%，在茅五瀘汾中妥妥的處于領(lǐng)先地位。

這或許也是最近近段時(shí)間里，洋河能在資本市場(chǎng)仍能保持穩定的關(guān)鍵所在。

不過(guò)遺憾的是，算上成長(cháng)性之后，洋河確實(shí)就有點(diǎn)不夠亮眼了。

畢竟，2023年同期山西汾酒、瀘州老窖，以及同省的今世緣們營(yíng)收和凈利增速都超過(guò)了20%，但洋河卻只增加了10.04%和6.8%。

其中，在2023年中報時(shí)，洋河的營(yíng)收增速尚且為15.68%，甚至在前三季度末還同比增長(cháng)了14.35%，但是全年卻下滑至了10.04%。

如果再算上第四季度凈利潤的虧損，洋河的業(yè)績(jì)變臉似乎都集中在去年下半年或者說(shuō)第四季度。

那么原因是啥呢？

在業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，洋河方面對于2023年下半年白酒銷(xiāo)量的下降，以及中高端酒從年中到年末增速下滑的解釋稱(chēng)：為了控制市場(chǎng)庫存和中高端白酒庫存，公司調整優(yōu)化銷(xiāo)售結構，下半年收縮供給量，導致銷(xiāo)售量下降。

再加上洋河董事長(cháng)張聯(lián)東同期回應的：“市場(chǎng)競爭將愈發(fā)激烈，公司主動(dòng)降速轉型……”。此次洋河的業(yè)績(jì)增長(cháng)下滑似乎是主動(dòng)為之，而不是被動(dòng)地中高端酒賣(mài)不動(dòng)了。

如果所言屬實(shí)的話(huà)，那么洋河和張聯(lián)東的這種犧牲自身利益，主動(dòng)為同行競對品牌們讓出市場(chǎng)空間的行為，堪稱(chēng)白酒行業(yè)道德楷模。

但可惜，即便洋河真想做“慈善”，無(wú)數的股東投資者們也不可能答應，所以洋河恐怕另有隱情。

那么有沒(méi)有可能是庫存壓貨的問(wèn)題呢？畢竟，白酒庫存堰塞湖喊了這兩年來(lái)，各家品牌酒企的業(yè)績(jì)增長(cháng)卻是一個(gè)比一個(gè)亮眼，所以這也使得不少看空白酒的投資者認為，現在品牌白酒的增長(cháng)仍是向渠道壓貨所致，就看誰(shuí)家的渠道先受不了、先崩盤(pán)了……

不過(guò)我認為，洋河大概率不是這種情況。

一是和其他品牌酒企不同，洋河在2019年時(shí)就已經(jīng)主動(dòng)曝出過(guò)渠道庫存問(wèn)題，所以才有了2019和2020年兩年的營(yíng)收負增長(cháng)。直到后來(lái)重整經(jīng)銷(xiāo)商隊伍，清除渠道的多余庫存后，才在2021年開(kāi)始恢復增長(cháng)。

這就相當于提前把壓力釋放了，所以在本輪白酒庫存堰塞湖中，洋河可能算是最輕松的品牌酒企之一。

二是洋河的合同負債，除了在2021年時(shí)實(shí)現了79.57%的猛增之后，近兩年來(lái)都是下滑的?；痉锨勒暮蠼?jīng)銷(xiāo)商第一年打款信心的改善，以及隨后被市場(chǎng)環(huán)境“教育”的客觀(guān)情況。

但即使如此，洋河的應收票據及應收賬款指標也沒(méi)有任何增長(cháng)，這說(shuō)明洋河可能確實(shí)沒(méi)有在渠道壓貨上“下功夫”。

可反過(guò)來(lái)就意味著(zhù)，洋河或許是因為賣(mài)不動(dòng)才出現了業(yè)績(jì)下滑。

這背后有市場(chǎng)大環(huán)境的原因，也有同行競爭和價(jià)格倒掛的原因，那么拋開(kāi)真假難辨的股權改制糾紛不談，洋河價(jià)格在100元以上的中高端酒增速放緩，有自身原因嗎？

我認為有的，現在洋河最大的問(wèn)題在于從戰略到中高端產(chǎn)品力都有點(diǎn)分散了。

一方面，現在洋河主推的是“雙名酒、多品牌、多品類(lèi)”協(xié)同發(fā)展戰略，也就是打造洋河、雙溝，以及貴州貴酒等三大品牌系列高端產(chǎn)品。

老實(shí)講，洋河的設想是理論可行的。畢竟，雙溝也曾是全國名酒。

但問(wèn)題是，和貴酒的醬香定位不同，雙溝的產(chǎn)品香型、品牌調性等都和洋河頗為相似，大家瞄準的是同一個(gè)市場(chǎng)，這怎么打？

另一方面，現在高端白酒品牌的成功，全部都是靠超級大單品，比如飛天茅臺、第八代普五和國窖1573，產(chǎn)品定位清晰明了。

而洋河的產(chǎn)品劃分為，高端以夢(mèng)之藍手工班和夢(mèng)九、次高端以夢(mèng)六+和水晶版夢(mèng)之藍、中端以天之藍和海之藍等產(chǎn)品為代表。

乍一看似乎還算清楚，但放到實(shí)際產(chǎn)品和價(jià)格的角度，一切就有點(diǎn)混亂了。一些股民也有類(lèi)似的認知。

據5月16日京東電商數據查詢(xún)，近乎同規格、同度數下，現在夢(mèng)3水晶版單瓶?jì)r(jià)格為568元，夢(mèng)6為630元，這兩款幾乎就處在同一個(gè)價(jià)位，那么結果就是爭奪同一片市場(chǎng)和消費群體，左右手互博。

至于夢(mèng)6＋則是748元，夢(mèng)9和手工班則是超過(guò)了千元。

老實(shí)講，如果夢(mèng)之藍按369等劃分也確實(shí)符合大眾消費者的高端化認知，但問(wèn)題是，現在洋河又來(lái)了個(gè)夢(mèng)20，單瓶858元。

一下子就擾亂了洋河夢(mèng)之藍在消費市場(chǎng)中的高端化秩序。畢竟就算價(jià)格不同，但是按照大眾消費者的數字系列認知習慣，可能仍會(huì )在選擇夢(mèng)20和夢(mèng)9誰(shuí)更高端之間產(chǎn)生疑惑。

這也就意味著(zhù)洋河夢(mèng)9的高端化定位被極大地模糊了。消費者記不住、也理不清，那么高端市場(chǎng)又如何能認同呢？這是白酒高端化的大忌，也是品牌酒企思維和消費者視角最大的不同……

虧損爭議，洋河在為2024年鋪路？

事實(shí)上，除了“海天夢(mèng)”系列，洋河的其他產(chǎn)品系列也多少有些定位定價(jià)混亂的情況。

就比如為了年輕化，洋河最近又搞出一堆諸如微分子、夢(mèng)想家等新品。

前者的槽點(diǎn)是，品牌名稱(chēng)過(guò)于年輕化，幾乎跟名酒洋河沒(méi)什么文化關(guān)聯(lián)，很難直接起到借勢的作用。后者則是又出現了價(jià)格位上的左右手互搏，夢(mèng)想家400—500元的定價(jià)，瞄準的正是夢(mèng)3和水晶版的價(jià)格帶。

盡管這其中可能有線(xiàn)上、線(xiàn)下渠道定位的不同，但老實(shí)講，這種渠道差異在當下消費平權的背景下，很容易就會(huì )被抹平，所以互相干擾就會(huì )成為必然。

這或許也就成了，2023年洋河沒(méi)有完成張聯(lián)東提出的18.5%的內部增長(cháng)目標，也沒(méi)有完成15%的既定增長(cháng)目標，同時(shí)還是其在“大本營(yíng)”的江蘇省內增速放緩，逐漸被今世緣追趕上來(lái)的真正原因。

天眼查APP顯示：2023年，今世緣實(shí)現營(yíng)收101億元，同比增長(cháng)28.05%；凈利潤31.36億元，同比增長(cháng)25.3%，整體增速遠高于洋河股份。其中，今世緣江蘇省內實(shí)現營(yíng)收約93.11億元，同比增長(cháng)27%，洋河股份在江蘇省內營(yíng)收143.93億元，同比增長(cháng)僅8.05%……

當然，除了營(yíng)收，此次同樣令人關(guān)注的還有洋河四季度的虧損。

綜合洋河的解釋是，2023年末距離春節較遠，經(jīng)銷(xiāo)商春節備貨延遲至次年1月份，四季度提貨意愿不強，致使四季度營(yíng)業(yè)收入降幅較大，銷(xiāo)售收入不能覆蓋銷(xiāo)售成本、稅金及附加、銷(xiāo)售費用等成本費用所致。另外按“權責發(fā)生制”原則預提了部分費用（主要為差旅費及廣告促銷(xiāo)費）。

老實(shí)講，如果按照這個(gè)回應，洋河Q4季度的營(yíng)收下滑，銷(xiāo)售費用和稅金及附加的猛增也確實(shí)可以理解，但問(wèn)題是，既然經(jīng)銷(xiāo)商備貨延遲到了今年，并且大手筆的費用投入還提前撒下去了，那么按理說(shuō)一季度的市場(chǎng)營(yíng)收表現應該會(huì )有所反應。

可現在，洋河一季度營(yíng)收僅同比增長(cháng)了8.03%、凈利潤增長(cháng)了5.02%。

那么這個(gè)表現是沒(méi)有費用激勵的結果，還是已經(jīng)激勵過(guò)的結果呢？這是個(gè)值得持續關(guān)注的問(wèn)題。

另外，對于2023年洋河營(yíng)收增長(cháng)10%，銷(xiāo)量下跌14%，但其稅金及附加卻同比上漲了20%的原因。由于其中上漲最多的是消費稅，從36.11億元飆升至43.49億元，所以洋河回應道：消費稅分從量和從價(jià)兩種計征方式，從價(jià)是根據稅務(wù)部門(mén)定期核定的每個(gè)品種的成品酒單位售價(jià)計算的，年度之間消費稅占營(yíng)業(yè)收入的比例會(huì )有一定幅度的差異。

言下之意就是，洋河銷(xiāo)售的酒在向中高端結構傾斜，所以銷(xiāo)量下降，但消費稅中更高的從價(jià)稅也有所增多，這算是個(gè)苦中帶樂(lè )的好消息。

不過(guò)說(shuō)起消費稅，大V唐朝還提出了一點(diǎn)就是：在2023年洋河財報中，有一個(gè)地方變化也很大，那就是其他流動(dòng)資產(chǎn)由2022年的大概1.3億暴漲至10.16億，同比增長(cháng)了683.54%。

其他流動(dòng)資產(chǎn)主要的變化源于暴漲的待抵扣增值稅，以及從來(lái)沒(méi)在歷年財報中出現的預繳消費稅、預繳其他稅費。

對此，洋河解釋稱(chēng)，預繳消費稅主要原因系已開(kāi)票未發(fā)貨的成品酒沖回銷(xiāo)售收入，同時(shí)沖減按銷(xiāo)售量和銷(xiāo)售額計算的消費稅產(chǎn)生的；待抵扣增值稅增長(cháng)的原因主要系年末進(jìn)項稅額大于銷(xiāo)項稅額產(chǎn)生的。

但即使如此，這個(gè)仍是目前資本市場(chǎng)對洋河爭議最多的地方。

有的認為，消費稅是廠(chǎng)家賣(mài)給洋河銷(xiāo)售公司時(shí)產(chǎn)生的，預繳消費稅是廠(chǎng)家賣(mài)酒給銷(xiāo)售公司前預繳的費用超過(guò)了實(shí)際發(fā)貨給銷(xiāo)售的部分，這一塊對合并報表的營(yíng)收是沒(méi)有影響的，所以不能通過(guò)預繳消費稅的數字來(lái)判斷公司調整報表的情況。但也有的認為，洋河開(kāi)票未發(fā)貨，是為了把對應的營(yíng)收計入2024年，實(shí)現業(yè)績(jì)美化……

不過(guò)在我看來(lái)，無(wú)論是那種，洋河今年一季度都沒(méi)有表現出超?；虺畹陌l(fā)揮。盡管依舊不如山西汾酒們，但也基本符合其定下的2024年力爭營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng) 5%-10%的目標。

這說(shuō)明，洋河或許確實(shí)出現了問(wèn)題，但在當前的白酒市場(chǎng)背景下，這種問(wèn)題又不見(jiàn)得是一定是利空。畢竟現在白酒渠道庫存到底壓了多少貨，繁榮的業(yè)績(jì)表現背后又有多少水分，這些看不見(jiàn)的隱雷要遠比清清白白的洋河，要嚇人得的多。

所以我們不妨再給洋河多一點(diǎn)時(shí)間，看藍色經(jīng)典能否再刮起一場(chǎng)新的風(fēng)暴……

免責聲明：本文基于公司法定披露內容和已公開(kāi)的資料信息，展開(kāi)評論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時(shí)性。另：股市有風(fēng)險，入市需謹慎。文章不構成投資建議，投資與否須自行甄別。