采寫(xiě)／陳紀英

“保量、穩價(jià)、優(yōu)結構?！?/p>

日前, 國家金融監督管理總局發(fā)布《國家金融監督管理總局辦公廳關(guān)于做好2024年普惠信貸工作的通知》，以“七字真言”明確2024年普惠金融行業(yè)發(fā)展基調。

剛剛發(fā)布2024年第一季度業(yè)績(jì)的陸金所控股，正沿上述基調穩健前行。

在過(guò)去兩年，陸金所控股大刀闊斧，掀起一系列“降風(fēng)險、優(yōu)結構、提質(zhì)量”系統性變革，持續提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力，縱深推進(jìn)戰略改革，加強風(fēng)險減量管理，夯實(shí)高質(zhì)量發(fā)展路線(xiàn)。

上述改革成果，在今年一季度效果初顯：100%擔保模式全量落地，截至3月底，陸金所控股風(fēng)險承擔比例提高至48.3%；前期風(fēng)險指標C-M3由2023年第四季度的1.2%改善為1%，貸款資產(chǎn)質(zhì)量呈好轉跡象。

隨著(zhù)改革成效得到驗證，資本市場(chǎng)也從開(kāi)始的猶疑，逐漸到理解、看好，相比今年年初，公司股價(jià)已經(jīng)上漲三成有余。

不過(guò)，業(yè)務(wù)調整與審慎發(fā)展也一定程度導致陸金所控股業(yè)績(jì)震蕩，本季度營(yíng)收尚未止跌回升。

但這樣的短期陣痛，幾乎是所有自我變革者的必然宿命——改革調整與紅利兌現存在時(shí)間差，后者往往相對滯后兩三年。

在這兩三年到來(lái)之前，企業(yè)若想追光，必經(jīng)孤勇者涉水潛行之路。

筑基增肌

戰略改革成效初步顯露

乍一看，陸金所控股的成績(jì)單著(zhù)實(shí)不算亮眼——但其實(shí)，相比2023年營(yíng)收同比下滑 41.1%，到2024年第一季度，營(yíng)收下降幅度已經(jīng)顯著(zhù)收縮，當季總收入同比下降31%，改革帶來(lái)的短期陣痛已經(jīng)逐漸療愈。

不難看出，業(yè)績(jì)震蕩的背后，是陸金所控股在主動(dòng)取舍。

陸金所控股可查的改革至少持續了兩年，從2022年一直延續到2023年——航向為優(yōu)結構、降風(fēng)險、提質(zhì)效。

隨著(zhù)五大戰略改革措施全面落地，正如陸金所控股董事長(cháng)兼CEO趙容奭所言，“戰略改革動(dòng)能逐步釋放，為陸金所控股長(cháng)期高質(zhì)量發(fā)展奠定了基礎?！?/p>

本季度資產(chǎn)質(zhì)量?jì)?yōu)化明顯，前期風(fēng)險指標C-M3由2023年第四季度的1.2%改善為1%，貸款資產(chǎn)質(zhì)量呈好轉跡象；客戶(hù)質(zhì)量也在提升，傾斜資源服務(wù)重點(diǎn)地區、重點(diǎn)領(lǐng)域行業(yè)。

降本增效也可圈可點(diǎn)，本季度，公司通過(guò)敏捷運營(yíng)和成本控制，總支出同比下降27%。

來(lái)源：陸金所控股財報

多元戰略進(jìn)展顯著(zhù)， “消費金融+小微融資”雙引擎驅動(dòng)下，陸金所控股本季度營(yíng)收結構更為均衡。其中，一季度消費金融新增貸款占到了總新增貸款的42%，2023年，這一數字為三分之一左右。

2023年末，陸金所控股消費金融貸款余額占比已從去年的5%上升至12%，2024年Q1又進(jìn)一步提升至14%。

100%擔保模式落地后，公司新增業(yè)務(wù)變現能力提升，運營(yíng)利潤持續改善。本季度，陸金所控股的take rate（收入率）由2023年第四季度的7%提升至9%，隨著(zhù)公司100%擔保模式下的貸款占比提高，收入率有望進(jìn)一步改善。而據陸金所控股聯(lián)席CEO計葵生此前預計，從長(cháng)期來(lái)看，公司營(yíng)運利潤有望借此提升至14%左右。

因此，盡管陸金所控股當下面臨周期，但歸根結底是因為公司正在經(jīng)歷“改革進(jìn)化——陣痛緩沖——業(yè)績(jì)兌現”的變道周期，忍受短期陣痛，正是為了長(cháng)期向好。

多元布局

四載深耕釋放雙核底力

作為財報的另一亮點(diǎn)，消費金融業(yè)務(wù)，本季度繼續高增長(cháng)勢頭。財報中計葵生特別提到，“我們看到了消費金融業(yè)務(wù)的增長(cháng)?！?/p>

今年一季度，消費金融新增貸款203億，同比增長(cháng)46%。

相比普惠金融業(yè)務(wù)，消費金融業(yè)務(wù)更下沉也更靈活，身段輕盈。官方數據顯示，截至2023年12月31日，平安消費金融已形成覆蓋全國32個(gè)省市的業(yè)務(wù)格局，累計發(fā)放消費貸款超過(guò)1500億元，為超550萬(wàn)客戶(hù)提供消費金融服務(wù)。

而從外部需求來(lái)看，根據波士頓咨詢(xún)公司（BCG）報告，中國消費金融市場(chǎng)未來(lái)五年增速預計在7%左右，高于經(jīng)濟和消費增速，到2027年總規模將達25萬(wàn)億元。

從政策風(fēng)向來(lái)看，2024年是商務(wù)部確定的“消費促進(jìn)年”，陸金所控股躬身入局，發(fā)展消費金融業(yè)務(wù)，也有望撬動(dòng)居民消費力度。

雙線(xiàn)并行的業(yè)務(wù)發(fā)展，也為陸金所控股的增量空間帶來(lái)遐想。

樂(lè )觀(guān)審慎

以長(cháng)期主義穿越周期

眼下，陸金所控股正在從改革陣痛期向改革紅利期過(guò)渡，業(yè)績(jì)尚未完全修復，市值也徘徊在相對低位，如何回歸合理市值區間，是其所面臨的現實(shí)挑戰。

其實(shí)縱觀(guān)全球頭部公司，一家公司的真實(shí)價(jià)值，相比當下的業(yè)績(jì)表現，未來(lái)增長(cháng)潛力才是更精準的測量尺度。而上市公司的市值，短期是投票器，被情緒所左右，長(cháng)期則是稱(chēng)重機，與公司的真實(shí)價(jià)值必然從背離走向統一。

因為前景向好，如今，曾被馬斯克看不上的OpenAI，估值一路飆漲，已成長(cháng)為馬斯克高攀不起的樣子。

回看陸金所控股，其本季度的業(yè)績(jì)表現其實(shí)并未完全反映公司真實(shí)價(jià)值。本季度虧損就屬于“技術(shù)型假摔”，根據計葵生解釋?zhuān)患径忍潛p主要原因為特別派息導致的所得稅同比增加234%，剔除所得稅影響，一季度稅前利潤為4.5億。

再分析其面臨的業(yè)績(jì)壓力，某種程度上也是100%擔保模式下的“短期副作用”。

貸款產(chǎn)品因其周期性，風(fēng)險和收益都會(huì )滯后顯現，而陸金所控股則需要提前應對潛在風(fēng)險，100%擔保模式，相當于是用“今天的可控成本”為“明天的更高收益”買(mǎi)單，但收益轉化又存在滯后性，因此，其價(jià)值兌現在報表上，要滯后于改革措施的落地。

具體來(lái)說(shuō)，在向100%擔保模式轉型的過(guò)程中，陸金所控股的財務(wù)壓力其實(shí)來(lái)自風(fēng)險管理需求。融資擔保作為一種金融服務(wù)，需要相應的“風(fēng)險撥備”。風(fēng)險撥備是融資擔保機構為了應對潛在信用風(fēng)險專(zhuān)門(mén)設置的資金，它需要從機構的收入或利潤中提取，主要用于覆蓋未來(lái)可能發(fā)生的貸款違約造成的損失。

所以，陸金所控股的轉型意味著(zhù)貸款余額風(fēng)險承擔的增長(cháng)，需要更多資源滿(mǎn)足風(fēng)險撥備需求，風(fēng)險敞口擴大，業(yè)績(jì)就會(huì )出現短期下滑。

但是風(fēng)險撥備本身是應對潛在風(fēng)險的舉措，實(shí)際上體現出管理風(fēng)險的意識和能力。陸金所控股在進(jìn)行風(fēng)險撥備后，這部分資金不會(huì )成為信貸減值損失。在貸款的整個(gè)存續期內，陸金所控股逐步收取費用，會(huì )實(shí)現更多利潤。

這就體現了風(fēng)險和收益都有滯后性。在陸金所控股進(jìn)入100%擔保模式時(shí)，風(fēng)險因貸款行業(yè)的性質(zhì)會(huì )滯后出現，而陸金所控股的應對要提前，短期承壓屬于自然現象。在經(jīng)過(guò)初期建設后，收益開(kāi)始轉化，也存在滯后性，但最終會(huì )反映到報表上。通過(guò)自身的主動(dòng)抗風(fēng)險管理，陸金所控股將能真正穿越周期，實(shí)現長(cháng)期主義的確定性。

再看陸金所控股所在的行業(yè)賽道和公司坐標，陸金所控股旗下兩大業(yè)務(wù)，普惠金融與消費金融都緊跟國家戰略導向，順應行業(yè)發(fā)展趨勢。截至2024年3月底，陸金所控股累計服務(wù)約2170萬(wàn)客戶(hù)，賦能的貸款余額為2702億元，一季度新增貸款481億元；而截至2024年3月末，公司凈資產(chǎn)為928億，貨幣余額為394億，對未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展形成有力支持。

中金公司研究表示,“陸金所控股降風(fēng)險改革初見(jiàn)效，新增放款量環(huán)比實(shí)現增長(cháng)、高風(fēng)險資產(chǎn)清退穩步推進(jìn)、資產(chǎn)質(zhì)量呈現邊際向好趨勢。盈利能力恢復短中期仍一定程度受限于新模式下較高的預提撥備?！?/p>

無(wú)獨有偶，華泰證券此前在研報中表態(tài)，公司業(yè)務(wù)韌性持續增強，資產(chǎn)質(zhì)量和放款量可能在 2024 年企穩，成本費用端的持續優(yōu)化，有望帶動(dòng)公司盈利增長(cháng)，因此維持買(mǎi)入評級。

正如陸金所控股董事長(cháng)兼CEO趙容奭所說(shuō)，陸金所控股繼續把謹慎經(jīng)營(yíng)和長(cháng)期穩定放在首位，重視質(zhì)量而非數量。業(yè)內企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的波動(dòng)還是受經(jīng)濟整體大環(huán)境影響，重風(fēng)險管理而不尋求盲目擴張是當下不少頭部互金的審慎選擇。

目前陸金所控股是否能通過(guò)多項風(fēng)險減量改革，積蓄穿越周期的力量？

在2024年一季度，我們看到盡管面臨市場(chǎng)挑戰，但陸金所控股通過(guò)深化戰略改革和業(yè)務(wù)優(yōu)化，展現出其業(yè)務(wù)結構的穩健性與長(cháng)期發(fā)展潛力，系列戰略改革成效初顯。

隨著(zhù)戰略改革措施的深度發(fā)酵，陸金所控股保持向好的業(yè)績(jì)發(fā)展趨勢，持續引領(lǐng)中國小微企業(yè)金融服務(wù)的創(chuàng )新風(fēng)向標，未來(lái)可期。