近期，蘇州聯(lián)訊儀器股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“聯(lián)訊儀器”）科創(chuàng )板IPO獲上交所受理，保薦機構為中信證券。公司擬募集19.54億元，募投項目均圍繞公司主營(yíng)業(yè)務(wù)展開(kāi)。

財務(wù)數據顯示，公司近幾年的營(yíng)收及凈利潤增長(cháng)較快，2022至2024年度營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率為91.79%，其歸母凈利潤在2024年也開(kāi)始實(shí)現盈利，并在2025年一季度繼續保持盈利。

值得注意的是，隨著(zhù)銷(xiāo)售規模的持續擴大，聯(lián)訊儀器的應收賬款及存貨也隨之迅速增長(cháng)，截至2025年一季末，公司應收賬款賬面余額超3億元，存貨的賬面價(jià)值超4億元，在營(yíng)收及流動(dòng)資產(chǎn)中的占比都較高，且面臨減持風(fēng)險。若未來(lái)繼續增長(cháng)，或對公司資金周轉效率或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)產(chǎn)生一定影響。

高端測試設備生產(chǎn)商，擬IPO募集19.54億元

聯(lián)訊儀器創(chuàng )建于2017年，公司是國內領(lǐng)先的高端測試儀器設備企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子測量?jì)x器和半導體測試設備的研發(fā)、制造、銷(xiāo)售及服務(wù)。

公司是業(yè)內極少數覆蓋光通信產(chǎn)業(yè)鏈中模塊、芯片、晶圓等核心環(huán)節測試需求的廠(chǎng)商，全球第二家推出目前業(yè)內最高水平1.6T光模塊全部核心測試儀器的廠(chǎng)商。根據Frost&Sullivan數據，2024年公司在中國光電子器件測試設備和中國碳化硅功率器件晶圓級老化系統中的市場(chǎng)份額均排名第一；在中國光通信測試儀器市場(chǎng)份額排名第三。

招股書(shū)顯示，公司擬IPO募集19.54億元，投向與主業(yè)相關(guān)的科技創(chuàng )新領(lǐng)域。具體投資項目包括下一代光通信測試設備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設項目、車(chē)規芯片測試設備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設項目、存儲測試設備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設項目、數字測試儀器研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設項目、研發(fā)中心及制造中心建設項目（一期）和補充流動(dòng)資金項目。

圖1：聯(lián)訊儀器IPO募集資金擬投資項目

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，胡海洋直接持有聯(lián)訊儀器20.55%的股份，并通過(guò)其擔任執行事務(wù)合伙人的員工持股平臺聯(lián)睿光通、博恒睿哲分別間接控制公司7.46%、6.83%的股份，合計控制公司34.83%的股份，為公司控股股東。

2019年12月5日，胡海洋、黃建軍、楊建三人簽署《一致行動(dòng)人協(xié)議》，三人約定若發(fā)生意見(jiàn)分歧或糾紛時(shí)以胡海洋表決意見(jiàn)為準。截至招股書(shū)簽署日，三人直接和間接合計控制公司54.79%的股份，為公司實(shí)際控制人。

2024年實(shí)現盈利，毛利率增長(cháng)較快

招股書(shū)顯示，得益于光通信及半導體等下游應用領(lǐng)域市場(chǎng)需求持續強勁、高端測試儀器設備國產(chǎn)替代進(jìn)程提速，2022年以來(lái)，聯(lián)訊儀器的整體業(yè)績(jì)保持快速增長(cháng)趨勢，并在2024年實(shí)現盈利。

2022年至2025年一季度，公司的營(yíng)業(yè)收入分別約為2.14億、2.76億、7.89億、2.01億元，2022至2024年度營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率為91.79%。凈利潤方面，2022年及2023年公司歸母凈利潤分別虧損3807萬(wàn)元及5539.38萬(wàn)元，2024年實(shí)現歸母凈利潤為1.4億元，2025年一季度為1932.87萬(wàn)元。

圖2：聯(lián)訊儀器營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤

值得注意的是，公司表示若未來(lái)受到行業(yè)周期、市場(chǎng)波動(dòng)、下游市場(chǎng)需求變化、新產(chǎn)品推廣不及預期等，極端情況下公司當年營(yíng)業(yè)利潤存在同比下滑超過(guò)50%甚至虧損的風(fēng)險。

另外，報告期內聯(lián)訊儀器的毛利率增長(cháng)也較為明顯，主要由于毛利率較高的通信測試儀器及功率器件測試設備的收入占比提升所致，2022年至2025年一季度，公司毛利率由43.61%增漲至的65.33%。

應收賬款及存貨快速增長(cháng)

截至2025年一季末，聯(lián)訊儀器的應收賬款賬面余額達到3.05億元，占當期營(yíng)業(yè)收入的比例為37.95%。2022年至2024年末，公司的應收賬款賬面余額分別為8962.97萬(wàn)元、13559.08萬(wàn)元、25455.43萬(wàn)元，呈持續增長(cháng)趨勢。

圖3：聯(lián)訊儀器應收賬款賬面余額

若公司銷(xiāo)售規模的持續擴大，應收賬款余額可能進(jìn)一步增加，而較高的應收賬款余額或會(huì )影響公司的資金周轉效率、限制公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

另外一個(gè)需要注意的是公司的存貨情況。雖然公司采用“以銷(xiāo)定產(chǎn)，適當備貨”的生產(chǎn)模式，以客戶(hù)訂單需求為導向組織生產(chǎn)，但公司存貨增長(cháng)較快，且流動(dòng)資產(chǎn)占比偏高。

截至2025年一季末，公司存貨的賬面價(jià)值約為4.06億元，流動(dòng)資產(chǎn)占比達到36.14%，較2022年末公司存貨賬面余額7072.57萬(wàn)元相比，增長(cháng)超5倍。公司存貨主要由原材料和發(fā)出商品構成，隨著(zhù)業(yè)務(wù)規模的持續擴大，預計未來(lái)存貨規?；驅⑾鄳仙?。

同時(shí)，公司存貨也面臨產(chǎn)生跌價(jià)損失的風(fēng)險，從而影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和財務(wù)狀況。 2022年至2025年一季末，公司存貨跌價(jià)準備金額分別為337.83萬(wàn)元、621.97萬(wàn)元、1307.11萬(wàn)元和1480.71萬(wàn)元。

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