家居賣(mài)場(chǎng)被業(yè)內稱(chēng)為“包租公”，通過(guò)圈地、引流、出租來(lái)賺錢(qián)。近幾年，房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期，“包租公”的生意也越來(lái)越難做。一方面，門(mén)店數量增長(cháng)見(jiàn)頂，市場(chǎng)逐漸飽和;另一方面，經(jīng)營(yíng)成本居高不下，利潤被攤薄。

　　透視家居賣(mài)場(chǎng)上市公司2024年報，各大企業(yè)的財務(wù)現狀如何?哪些因素拖累業(yè)績(jì)增長(cháng)?本期，家居新范式將從數據入手，剖析家居賣(mài)場(chǎng)上市公司的業(yè)績(jì)增長(cháng)困境。

　　賣(mài)場(chǎng)面積：連續3年負增長(cháng)!

　　2024年，我國房地產(chǎn)行業(yè)仍處于調整狀態(tài)，新房銷(xiāo)售繼續承壓，使得建材家居市場(chǎng)有效需求不足。建材家居企業(yè)面臨訂單減少、成本上升、利潤下滑等困境，經(jīng)營(yíng)壓力增大。

　　據中國建筑材料流通協(xié)會(huì )數據，2024年全國規模以上建材家居賣(mài)場(chǎng)累計銷(xiāo)售額為1.49萬(wàn)億元，同比下降3.85%;全國B(niǎo)HEI(中國城鎮建材家居市場(chǎng)飽和度預警指數)值為126.31，建材家居市場(chǎng)整體飽和。

　　此外，規模以上建材家居市場(chǎng)面積增長(cháng)連續3年負增長(cháng)。2022年至2024年，全國規模以上家居市場(chǎng)面積分別為23093萬(wàn)平方米、22660萬(wàn)平方米和20495萬(wàn)平方米，分別同比下降1.07%、1.88%和9.55%。

　　上市陣營(yíng)營(yíng)收：全數下滑

　　全國建材家居銷(xiāo)售額減少，作為上市公司的紅星美凱龍、居然智家和富森美3家頭部家居賣(mài)場(chǎng)也面臨不同壓力，2024年營(yíng)收全數下滑。其中，受沖擊最大的企業(yè)營(yíng)收同比減少32.08%。

　　富森美盈利亮眼：“小而美”戰勝“帶頭大哥”?

　　盡管3家家居賣(mài)場(chǎng)的凈利潤都有所下滑，但是具體表現各有不同。從絕對值來(lái)看，居然智家和富森美實(shí)現盈利，凈利潤分別為7.69億元和6.90億元;從變化幅度來(lái)看，居然智家和紅星美凱龍凈利潤降幅都超過(guò)40%，體現出大家居建裝行業(yè)的市場(chǎng)變化對頭部賣(mài)場(chǎng)的直接影響，正所謂“船大反而難掉頭”。

　　富森美雖然營(yíng)收規模較小，但是盈利能力強。2024年，其凈利潤率達到49.14%，大幅超越同類(lèi)企業(yè)。

　　家居新范式曾撰文《三大家居賣(mài)場(chǎng)巨大的較量，富森美憑什么“以小勝大”?》指出，富森美正通過(guò)業(yè)態(tài)、店態(tài)升級，不斷滿(mǎn)足消費者的需求偏好，在市場(chǎng)競爭中取得優(yōu)勢。此外，相對而言“小而美”的體量，也讓富森美更容易通過(guò)本地市場(chǎng)深耕和戰略調整實(shí)現全盤(pán)穩固。

　　成本奇高：2家接近100%!

　　紅星美凱龍和居然智家的凈利潤下滑或虧損，其中一大因素是經(jīng)營(yíng)成本高昂。2024年，紅星凱美龍的營(yíng)業(yè)總成本為82.12億元，總成本率達到105%。居然智家營(yíng)收有所縮減，但營(yíng)業(yè)總成本與2023年大抵持平，導致總成本率上升至95.09%。

　　富森美的盈利能力強，很大程度上得益于成本控制良好。2024年，富森美營(yíng)業(yè)總成本僅為6.33億元，占總收入比重僅為44.30%。在期間費用中，富森美的銷(xiāo)售費用非常低，占總收入比重僅為0.36%。

　　負債60%：居然智家有息負債率較高

　　從負債情況來(lái)看，居然智家和紅星美凱龍的資產(chǎn)負債率相近，都在57%左右。相比2023年，居然智家的資產(chǎn)負債率下降了3個(gè)百分點(diǎn)。但是對比富森美，雙方資產(chǎn)負債率相差顯著(zhù)。2024年，富森美的資產(chǎn)負債率僅為14.18%。

　　再剖析有息負債率，3家家居賣(mài)場(chǎng)上市公司差異同樣顯著(zhù)。據iFinD數據，居然智家的有息負債占總負債比重71.83%，也就意味著(zhù)多數債務(wù)需要付息。紅星美凱龍的有息負債率為42.46%;富森美的有息負債率僅為1.40%。

　　紅星美凱龍毛利率不低，為何仍虧損?

　　富森美的毛利率居3家之首，達到67.24%。值得注意的是，紅星凱美龍的毛利率也達到63.76%，反映出其經(jīng)營(yíng)成本不算高，為何營(yíng)業(yè)總成本高企?

　　家居新范式發(fā)現，紅星美凱龍的財務(wù)成本達到25.31億元，主要源于債務(wù)利息高。前面提到，紅星凱美龍的有息負債率為42.46%，低于居然智家，但是其債務(wù)規模更大。

　　2024年，紅星凱美龍的總負債為676.5億元，大于居然智家的496.8億元。同時(shí)，兩者的債務(wù)結構不同，紅星凱美龍的財務(wù)成本主要是銀行及其他借款利息，而居然智家的財務(wù)費用更多是租賃負債利息。

　　投資性房地產(chǎn)占比，孰高孰低?

　　2024年，紅星美凱龍的投資性房地產(chǎn)為951億元，占總資產(chǎn)規模超過(guò)80%。居然智家和富森美的投資性房地產(chǎn)分別為232.6億元和19.89億元，占總資產(chǎn)比重分別為46.82%和28.28%。由此可見(jiàn)，富森美屬于輕資產(chǎn)運營(yíng)，而紅星美凱龍屬于重資產(chǎn)運營(yíng)。

　　紅星美凱龍的投資性房地產(chǎn)及公允價(jià)值變動(dòng)虧損達到28.79億元，成為公司業(yè)績(jì)虧損的重要因素。對此，紅星美凱龍解釋稱(chēng)，主要是為了支持商戶(hù)持續經(jīng)營(yíng)，穩商留商優(yōu)惠增加，致集團租金收入及管理費收入的階段性下滑，投資性房地產(chǎn)估值也相應下調。

　　展望未來(lái)，3項措施值得關(guān)注

　　面對未來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力，各大家居賣(mài)場(chǎng)上市公司都提出多方面的應對措施。不同企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)難題不同，具體措施亦有差異。家居新范式在此梳理3項重要措施，以供參考：

　　一、向“輕資產(chǎn)、重運營(yíng)”轉型。紅星美凱龍以自營(yíng)模式鞏固一二線(xiàn)城市的領(lǐng)先地位，同時(shí)通過(guò)輕資產(chǎn)的委管及特許經(jīng)營(yíng)模式，布局并優(yōu)化三線(xiàn)城市及其他城市的商場(chǎng)網(wǎng)絡(luò )。

　　二、創(chuàng )新招商工作，增強招商建設。居然智家打造數字化招商系統，拓寬招商資源和管理效率，利用“一店兩制”招商模式挖掘家居用品資源。

　　三、大力發(fā)展新興業(yè)務(wù)。富森美開(kāi)展小貸和保理業(yè)務(wù)、委管業(yè)務(wù)、進(jìn)出口業(yè)務(wù)和新零售業(yè)務(wù)，拓寬收入來(lái)源;居然智家的購物中心堅定“商文旅”定位，打造特色場(chǎng)景，將傳統百貨向購物中心轉型。

　　結語(yǔ)

　　時(shí)至今日，家居賣(mài)場(chǎng)仍面臨諸多挑戰。其中，富森美以其“小而美”的特質(zhì)，安于西南一隅，盈利能力強高于同行。紅星美凱龍的財務(wù)成本高，且投資性房地產(chǎn)估值減值，業(yè)績(jì)深受拖累。居然智家的營(yíng)收相對平穩，但是利潤持續減少。隨著(zhù)大家居建裝行業(yè)進(jìn)入新周期，家居新范式期待家居賣(mài)場(chǎng)企業(yè)能盡快走出困境，迎來(lái)春暖花開(kāi)!

　　家居新范式【財報進(jìn)行時(shí)】欄目持續聚焦家居財經(jīng)研究，接下來(lái)系列文章，還將關(guān)注定制家居、軟體家居、廚電、地板、家紡、建材、照明、陶瓷衛浴、門(mén)窗幕墻、家居賣(mài)場(chǎng)、裝飾裝修、成品家具及其它行業(yè)的年報、季報、半年報業(yè)績(jì)情況，涉及企業(yè)將包括但不限于：歐派家居、索菲亞、志邦家居、尚品宅配、金牌家居、好萊客、我樂(lè )家居、皮阿諾、頂固集創(chuàng );顧家家居、敏華控股、喜臨門(mén)、夢(mèng)百合、慕思股份、麒盛科技、匠心家居、中源家居、大自然床墊、趣睡科技;浙江永強、恒林股份、致歐家居、曲美家居、樂(lè )歌股份、美克家居、永藝股份、浙江正特、豪江智能、皇朝家居、匯森家居;紅星美凱龍、居然智家、富森美;金螳螂、江河集團、亞夏股份、東易日盛、瑞和股份、鄭中設計、全筑股份、廣田集團、中天精裝、寶鷹股份、華立股份、杰恩設計、名雕股份、齊家網(wǎng)(齊屹科技);科達制造、箭牌家居、東鵬控股、蒙娜麗莎、建霖家居、帝歐家居、惠達衛浴、海鷗住工、松霖科技、瑞爾特、奧普家居、華瓷股份、悅心健康;海螺新材、豪美新材、江山歐派、王力安防、夢(mèng)天家居、森鷹窗業(yè)、堅朗五金、玉馬遮陽(yáng)、嘉寓股份;大亞圣象、德?tīng)栁磥?lái)、菲林格爾、愛(ài)麗家居、海象新材;東方雨虹、科順股份、三棵樹(shù)、中國聯(lián)塑、豐林集團、友邦吊頂、日豐股份、天安新材、北新建材、偉星新材、揚子新材、法獅龍;老板電器、萬(wàn)和電氣、華帝股份、火星人、浙江美大、億田智能、帥豐電器;孚日股份、羅萊生活、水星家紡、富安娜、夢(mèng)潔股份、真愛(ài)美家;歐普照明、佛山照明、三雄極光、雷曼光電、得邦照明、陽(yáng)光照明、木林森、立達信;好太太、云米、兔寶寶等等。敬請期待~