A股上市酒企近期集中披露的2024年年報及2025年一季報顯示，盡管面臨產(chǎn)品價(jià)格倒掛、渠道銷(xiāo)售放緩等壓力，白酒企業(yè)整體仍展現出較強的經(jīng)營(yíng)韌性，但企業(yè)間的分化也較為明顯。

20家A股白酒上市公司2024年合計實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入4422.27億元，同比增長(cháng)7.3%；合計實(shí)現歸母凈利潤1666.31億元，同比增長(cháng)7.4%。以“茅五瀘”為代表的高端酒表現最為強勢，2024年營(yíng)業(yè)總收入、歸母凈利潤均同比增長(cháng)超過(guò)11%。次高端酒、區域龍頭酒營(yíng)收保持正增長(cháng)，其他酒企業(yè)營(yíng)收同比下降超10%。

2024年末，20家白酒企業(yè)合同負債金額合計為560.82億元，同比增長(cháng)5.22%；存貨金額合計為1683.89億元，同比增長(cháng)約12.9%。

2025年一季報，20家白酒企業(yè)業(yè)績(jì)維持增長(cháng)趨勢，但增速相比2024年全年放緩較為明顯。高端酒業(yè)績(jì)繼續領(lǐng)跑，展現出較強的抗周期能力。洋河股份、酒鬼酒、舍得酒業(yè)等業(yè)績(jì)表現相對落后。

?2024年合計盈利1666億元 高端酒表現相對較好 ?

根據申萬(wàn)二級行業(yè)，A股共有20家白酒上市公司。2024年，這20家白酒上市公司合計實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入4422.27億元，同比增長(cháng)7.3%；實(shí)現歸母凈利潤1666.31億元，同比增長(cháng)7.4%。

圖1：2022年至2024年A股白酒上市公司業(yè)績(jì)表現

將20家白酒企業(yè)按照高端酒、次高端酒、區域龍頭酒、其他酒進(jìn)行劃分，以“茅五瀘”為代表的高端酒表現最為強勢，2024年合計營(yíng)業(yè)總收入、合計歸母凈利潤均同比增長(cháng)超過(guò)11%。其中，貴州茅臺2024年營(yíng)業(yè)總收入、歸母凈利潤分別同比增長(cháng)15.66%、15.38%。

圖2：不同類(lèi)型白酒企業(yè)2024年業(yè)績(jì)表現

次高端酒主要包括山西汾酒、舍得酒業(yè)、水井坊、酒鬼酒，這些企業(yè)2024年合計營(yíng)業(yè)總收入同比增長(cháng)2.6%，但合計歸母凈利潤同比下降0.6%。其中，山西汾酒表現突出，營(yíng)業(yè)總收入、歸母凈利潤均同比實(shí)現雙位數增長(cháng)。舍得酒業(yè)、酒鬼酒則在2024年出現營(yíng)業(yè)總收入、歸母凈利潤均同比大幅下滑。

區域龍頭酒包括洋河股份、古井貢酒、今世緣等企業(yè)。這些企業(yè)2024年實(shí)現合計營(yíng)業(yè)總收入同比正增長(cháng)，但合計歸母凈利潤同比降幅達到8.75%，主要是受洋河股份拖累。數據顯示，洋河股份2024年營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比下降12.83%、33.37%。

其他酒整體營(yíng)收利潤規模較小，2024年營(yíng)業(yè)總收入同比下降10.95%，但歸母凈利潤同比增長(cháng)9.21%，主要受益于老白干酒、金徽酒等2024年利潤表現較好。

?合同負債、存貨金額均同比上升?

白酒企業(yè)在與客戶(hù)簽訂合同并收到訂單但未向客戶(hù)交付產(chǎn)品之前，將已從客戶(hù)收取的合同對價(jià)金額確認為合同負債。合同負債一定程度上體現了企業(yè)的未來(lái)收入潛力。

2024年末，20家白酒企業(yè)合同負債金額合計為560.82億元，同比增長(cháng)5.22%。

圖3：20家白酒企業(yè)2024年末合同負債金額

分類(lèi)型來(lái)看，次高端酒表現較好，2024年末合同負債金額同比增長(cháng)13.87%。其中，山西汾酒2024年末合同負債金額達到86.72億元，同比增長(cháng)23.38%。

高端酒、區域龍頭酒2024年末合同負債金額也實(shí)現同比正增長(cháng)。

其他酒表現較差，2024年末合同負債金額同比下降12.25%。其中，*ST巖石、舍得酒業(yè)2024年末合同負債金額同比下降超過(guò)四成。

圖4：不同類(lèi)型白酒企業(yè)2024年合同負債變動(dòng)

從存貨來(lái)看，20家白酒企業(yè)2024年末存貨金額合計為1683.89億元，同比增長(cháng)約12.9%。其中，18家白酒企業(yè)2024年末存貨金額同比上升，水井坊、古井貢酒存貨金額同比上升超過(guò)20%，皇臺酒業(yè)、*ST巖石存貨金額同比下降。

?一季度業(yè)績(jì)增速放緩 洋河股份、酒鬼酒等表現靠后 ?

20家白酒企業(yè)在近期均披露了2025年一季報。

數據顯示，20家白酒企業(yè)一季度業(yè)績(jì)仍維持增長(cháng)趨勢，但增速相比2024年全年放緩較為明顯，合計營(yíng)收同比增長(cháng)約1.69%、合計歸母凈利潤同比增長(cháng)約2.27%。其中，8家酒企一季度歸母凈利潤同比下滑。

圖5：2025年一季度20家白酒企業(yè)歸母凈利潤

研究發(fā)現，白酒企業(yè)一季度業(yè)績(jì)增長(cháng)主要由高端酒帶動(dòng)。貴州茅臺2025年一季度營(yíng)業(yè)總收入增速位居首位，同比增長(cháng)超過(guò)10%。區域龍頭酒中的古井貢酒、今世緣也表現相對較好，一季度營(yíng)業(yè)總收入增速居前。

部分區域龍頭酒和次高端酒表現較差，比如洋河股份、酒鬼酒、舍得酒業(yè)等。其中，洋河股份一季度營(yíng)收、歸母凈利潤分別同比下降31.92%、39.93%。

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