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01應對波動(dòng)：永久投資組合

即將過(guò)去的4月，“關(guān)稅”這個(gè)關(guān)鍵詞引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的高度關(guān)注。

月初，特朗普政府“對等關(guān)稅”初步落地，整體力度超出市場(chǎng)預期。受此影響，全球大類(lèi)資產(chǎn)劇烈波動(dòng)。在4月2日關(guān)稅政策推出后的兩個(gè)交易日，美股三大指數連續大跌，尤其納斯達克指數日均跌幅接近6%，刷新近五年的最大單日跌幅紀錄。

牛了幾年的納斯達克指數，從高點(diǎn)下跌超30%，有聲音說(shuō)其進(jìn)入了“技術(shù)性熊市”。歐洲股市的股票同樣出現大幅波動(dòng)，還有日韓東南亞的股市，也是一片哀嚎。

圖1：納斯達克指數今年以來(lái)走勢

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彭博億萬(wàn)富翁指數顯示，從4月3日股市開(kāi)盤(pán)到4月4日收盤(pán)，全球500位頂級富豪在兩天內總共損失了5360億美元。

資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，給所有參與者上了一課。在投資的世界里，不確定性如影隨形，而在關(guān)稅風(fēng)波下，如何尋找一個(gè)穩定的避風(fēng)港，應對不確定性，成為最重要的課題。

歷史總在重演，但智慧從未過(guò)時(shí)。

有什么方法能夠讓我們在市場(chǎng)動(dòng)蕩中也能取得一個(gè)穩定的收益？我們不妨從歷史中尋找答案。

全世界范圍內的資產(chǎn)價(jià)格暴跌在1987年也發(fā)生過(guò)一次。

那一年的10月19日，美國道瓊斯指數暴跌22.6%，單日蒸發(fā)5000億美元市值，相當于美國全年GDP的1/8；香港恒生指數兩天內腰斬41%，倫敦、東京等全球股市同步崩盤(pán)。

這場(chǎng)被稱(chēng)為史上最慘烈的“黑色星期一”，它的歷史意義不僅在于它深刻揭示了資本市場(chǎng)的脆弱性與系統性風(fēng)險，同時(shí)也帶來(lái)了一種新的投資理念——由經(jīng)濟學(xué)家哈利·布朗提出的“永久投資組合”策略，它將資產(chǎn)均分四份：25%股票、25%債券、25%黃金、25%現金。

策略看似簡(jiǎn)單，卻暗含經(jīng)濟學(xué)的大智慧：不預測周期，而是用資產(chǎn)對沖來(lái)應對所有可能性?；販y數據顯示，過(guò)去30多年里，這種配置策略的年化收益率大約在7%左右，波動(dòng)率控制在9%以下。

圖2：“永久投資組合”歷史表現

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這種投資組合對個(gè)人投資者、尤其是投資小白比較友好，不需要懂K線(xiàn)圖，只需要定期平衡賬戶(hù)。

如今，在對等關(guān)稅的風(fēng)波中，永久投資組合不一定完全適用，但他給我們提供了一種思路，就是用更豐富的投資工具來(lái)分散風(fēng)險，不追求賺大錢(qián)，但有助于降低組合的整體波動(dòng)，降低沖擊。

02

債券指數基金：穩健收益的“壓艙石”

資本市場(chǎng)就是這樣，處處有機遇，也處處是風(fēng)險，沒(méi)有波動(dòng)的市場(chǎng)那就不叫市場(chǎng)。

我們能做的是：

一是認清自己的財務(wù)狀況和風(fēng)險偏好，確定這筆錢(qián)能夠承擔什么樣的風(fēng)險；

二是在此基礎上，在可承擔的范圍內，科學(xué)分散風(fēng)險的同時(shí)，盡可能提高預期收益。

這就是我們理解的“穩中求進(jìn)”，在盡力降低風(fēng)險的前提下，努力實(shí)現預期收益最大化。

而永久投資組合之所以這么有效，就是因為把不同的經(jīng)濟周期和市場(chǎng)環(huán)境都考慮在內了。

股票，捕捉經(jīng)濟增長(cháng)；

黃金，抵御通脹；

現金，保持流動(dòng)性；

債券，穩定收益，防御通縮。

圖3：投資周期示意圖

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其中，股票、黃金、現金，大家平時(shí)接觸得比較多，但債券則相對陌生，根本原因是這類(lèi)資產(chǎn)投資門(mén)檻和理解門(mén)檻都較高，要么無(wú)法直接參與，要么投資不得其法。不過(guò)，得益于普惠金融，投資者可以通過(guò)公募基金間接參與其中，一方面，有基金經(jīng)理專(zhuān)門(mén)打理，另一方面，門(mén)檻也低得多。

從歷史數據來(lái)看，債券資產(chǎn)有兩大特點(diǎn)：一是債市熊短牛長(cháng)，相對穩定。最近十年，作為債市代表的中債總財富(總值)指數僅有一個(gè)年度出現下跌，其余年份均收正，而上證指數卻有4個(gè)年份收負，且跌幅有三年都超10%，兩年跌超15%。

表1：股債代表指數最近十年年度表現情況

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數據來(lái)源：Choice，單位：%，過(guò)往數據不代表未來(lái)，投資需謹慎

二是債券和股票之間具有一定的蹺蹺板效應。在上述十年里，有五年股債的年度收益都是相反的。以最極端的2018年為例，這一年的上證指數年度跌幅最大，指數下跌近25%，但中債總財富（總值）指數卻是十年來(lái)年度收益最高的一年，上漲了9.66%。

可能有投資者認為現在處于低利率時(shí)代，債券投資的收益可能很薄了。但是債券基金中也有很多產(chǎn)品是能夠獲取高于債券市場(chǎng)指數的表現的，這需要我們在挑選時(shí)，從開(kāi)源和節流兩方面去思考。

從開(kāi)源的角度，對于債券基金而言，信用下沉、拉長(cháng)久期、提升杠桿率等都是常見(jiàn)的增厚收益的手段。

以久期為例，一般來(lái)說(shuō)，久期越長(cháng)、債券價(jià)格對利率變動(dòng)的敏感性越高，因此利率風(fēng)險也越高，?作為風(fēng)險補償，基金的預期回報便也會(huì )更高。

而從節流的角度，相比主動(dòng)管理債基，各項費率成本更低的債券指數基金，會(huì )是一個(gè)不錯的選擇。

綜合以上兩方面，我們先拿一只中長(cháng)久期的利率債基——廣發(fā)中債7-10年國開(kāi)債指數（A類(lèi)003376；C類(lèi)003377；D類(lèi)021609；E類(lèi)011062）來(lái)舉例分析。

表2：廣發(fā)中債7-10年國開(kāi)債指數基金2018-2024年年度業(yè)績(jì)情況

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數據來(lái)源：定期報告、Choice,單位：%，過(guò)往數據不代表未來(lái)，基金投資需謹慎

由上表可以看到，這只基金在2018年實(shí)現了12.46%的收益，顯著(zhù)跑贏(yíng)上述中債總財富（總值）指數同期收益。同時(shí)，在去年基金也實(shí)現了超10%的回報，超額同樣明顯。

因此，無(wú)論是從中長(cháng)期穩健布局的角度，還是對沖“薛定諤的對等關(guān)稅”給股票等風(fēng)險資產(chǎn)帶來(lái)的不確定性風(fēng)險角度，債券基金都是不錯的選擇。

對于收益有較高追求的投資者，可以考慮配置債券指數基金，先降低管理成本，然后再根據自己的投資需求選擇適宜的產(chǎn)品。

03

被動(dòng)指數債基該如何選擇？

如果你也認同上述投資邏輯，那么接下來(lái)要做的事情就是挑選一只適合自己的債券指數基金。

這里，我們參考招商證券在《把握長(cháng)債配置機會(huì )的高透明度工具》報告中介紹的債券指數基金挑選方法，從三個(gè)維度跟大家分享如何挑選債券指數基金：

首先，指數債基作為被動(dòng)管理類(lèi)基金，挑選時(shí)須重點(diǎn)關(guān)注其對標的指數的跟蹤情況，如日均跟蹤偏離度、年化跟蹤誤差等，尋找風(fēng)險暴露與指數盡量接近的產(chǎn)品。

其次，在被動(dòng)跟蹤標的指數的基礎上，指數債基也有一定的主動(dòng)管理成分。因此，在對指數進(jìn)行有效跟蹤的基礎上，也要關(guān)注基金的夏普比率、收益回撤比等指標的分析，找到風(fēng)險收益性?xún)r(jià)比更高、風(fēng)險控制能力更強、收益穩定性更好的產(chǎn)品。

最后，在基金的運營(yíng)層面，挑選基金時(shí)需關(guān)注基金規模、持有人結構和基金公司綜合實(shí)力等因素。值得一提的是，在債券基金的管理中，公司平臺支持不可或缺，固收管理規模較大的公司在交易支持、風(fēng)險控制等層面更具優(yōu)勢。

依然拿上面提到的廣發(fā)中債7-10年國開(kāi)債指數（A類(lèi)003376；C類(lèi)003377；D類(lèi)021609；E類(lèi)011062）來(lái)說(shuō)，這是基金跟蹤的是中債7-10年國開(kāi)行債券財富（總值）指數，底層債項是由國家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行的，具有準主權信用、品種多、流動(dòng)性好、期限長(cháng)等特點(diǎn)。

表3：廣發(fā)基金旗下債券基金情況

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如果按照上述挑選方法，我們首先要看跟蹤中債7-10年國開(kāi)債指數的產(chǎn)品有哪些。從名稱(chēng)來(lái)看，全市場(chǎng)應該有5只，但更精準一點(diǎn)，跟蹤“中債7-10年國開(kāi)行債券財富(總值)指數”的基金2只，跟蹤“中債7-10年國開(kāi)行債券全價(jià)(總值)指數”的有3只。

兩個(gè)指數的區別在于前者包含債券的利息收入，而后者僅反映債券的市場(chǎng)價(jià)格變化，所以一般情況下，財富（總值）指數的回報會(huì )高于全價(jià)（總值）指數。從這個(gè)角度看，廣發(fā)中債7-10年國開(kāi)債指數跟蹤“中債7-10年國開(kāi)行債券財富(總值)指數”，相當于設定了一個(gè)更高的收益目標。

在跟蹤誤差方面，截至4月24日，廣發(fā)7-10年國開(kāi)債指數基金自2016年9月26日成立以來(lái)的年化跟蹤誤差僅0.72%，顯著(zhù)低于同類(lèi)產(chǎn)品。而且，廣發(fā)中債7-10年國開(kāi)債不僅跟蹤誤差低，還略有超額，近3年（2022-2024）來(lái)連續跑贏(yíng)業(yè)績(jì)比較基準。

同時(shí)，在風(fēng)險收益性?xún)r(jià)比方面，基金成立以來(lái)的年化夏普為1.26，展現出較好的投資性?xún)r(jià)比。

此外，在持有人結構上，作為全市場(chǎng)首批中長(cháng)久期政策性銀行指數基金，廣發(fā)7-10年國開(kāi)債在超過(guò)8年的運作時(shí)間里，獲得了一批投資者的認可，2024年末的持有人戶(hù)數達到73.05萬(wàn)戶(hù)，是全市場(chǎng)債券指數基金（剔除同業(yè)存單）中持有人戶(hù)數最多的債券指數產(chǎn)品。

當特朗普的反復無(wú)常，讓關(guān)稅政策的不確定性成為一件確定的事件，與其忐忑不安，猜測明天會(huì )發(fā)生什么，不如高筑墻、廣積糧、以資產(chǎn)配置的思維平衡股票、債券、黃金、現金等各類(lèi)資產(chǎn)，以多元配置的組合，穿越關(guān)稅風(fēng)波下的波動(dòng)。