今年以來(lái)，各種消息讓市場(chǎng)感受到寒意。然而近期悍高集團IPO獲上市審核通過(guò)，無(wú)疑給家居行業(yè)帶來(lái)一陣暖流。2022年至2024年，悍高集團的營(yíng)收與凈利潤均逆勢快速增長(cháng)。背后有哪些原因?悍高的首發(fā)過(guò)會(huì )，給行業(yè)帶來(lái)哪些思考?本期，家居新范式透過(guò)其招股說(shuō)明書(shū)，探究悍高亮眼生長(cháng)的底層邏輯。

　　年復合增長(cháng)率超60%，經(jīng)銷(xiāo)商平均拿貨448萬(wàn)

　　悍高集團成立于2004年，主要從事家居五金業(yè)務(wù)和戶(hù)外家居業(yè)務(wù)，至今已成為家居五金行業(yè)的龍頭企業(yè)。經(jīng)全聯(lián)家具裝飾業(yè)商會(huì )確認，悍高集團2022年度收納五金國內銷(xiāo)售額在同類(lèi)企業(yè)中排名第一。

　　悍高集團營(yíng)收與凈利潤保持快速增長(cháng)。報告期內，悍高集團2022-2024年實(shí)現營(yíng)收分別為16.20億元、22.22億元和28.57億元，年復合增長(cháng)率為32.78%;對應的扣非凈利潤分別為1.99億元、3.29億元和5.20億元，年復合增長(cháng)率為61.83%。

　　業(yè)績(jì)快速增長(cháng)的背后，是其擁有強大的創(chuàng )收機制。從渠道來(lái)看，悍高集團實(shí)現渠道多元發(fā)展，線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)、線(xiàn)下直銷(xiāo)、電商及云商渠道齊頭并進(jìn)。

　　悍高集團超過(guò)一半的收入來(lái)源于線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)，近幾年業(yè)務(wù)快速發(fā)展，很大程度也是得益于該渠道。悍高集團并不是盲目地擴充經(jīng)銷(xiāo)商數量，而是進(jìn)行渠道精細化運營(yíng)，注重培育優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷(xiāo)商。

　　報告期內，悍高集團經(jīng)銷(xiāo)商數量從296個(gè)增長(cháng)到359個(gè)，三年凈增加63個(gè)。期間，其在不斷擴充經(jīng)銷(xiāo)商的同時(shí)，也在適度淘汰經(jīng)營(yíng)不善的經(jīng)銷(xiāo)商，從而提高經(jīng)銷(xiāo)商的質(zhì)量。

　　經(jīng)銷(xiāo)模式下，企業(yè)要想長(cháng)期賺錢(qián)，首先要讓經(jīng)銷(xiāo)商賺到錢(qián)。經(jīng)銷(xiāo)商對銷(xiāo)售前景樂(lè )觀(guān)，自然會(huì )提高拿貨熱情和庫存儲備。

　　目前，悍高全屋收納舊改店已在全國十城落地生根，精準對接消費者空間升級與品質(zhì)煥新的核心訴求。此外，家居新范式研究發(fā)現，悍高集團的經(jīng)銷(xiāo)商拿貨金額不斷增長(cháng)，反映出經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售規模在擴大。報告期內，平均每個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商每年拿貨金額分別為243萬(wàn)元、373萬(wàn)元和448萬(wàn)元。

　　線(xiàn)下直銷(xiāo)是直接對接B端，包括家居企業(yè)、房地產(chǎn)及工程建材企業(yè)。悍高集團推出大客戶(hù)服務(wù)戰略，已進(jìn)入金牌家居、全友家私、現代筑美及ABYAT MEGASTORE CO等多家知名企業(yè)的供應鏈體系。

　　悍高集團也重視線(xiàn)上渠道建設，電商模式和云商模式都保持較快增長(cháng)。例如悍高集團自建線(xiàn)上自營(yíng)的云商平臺，吸引櫥衣柜門(mén)店及加工廠(chǎng)，解決傳統經(jīng)銷(xiāo)渠道無(wú)法有效下沉到低級城市的痛點(diǎn)。

　　在出海方面，悍高集團通過(guò)外貿及跨境電商，將產(chǎn)品銷(xiāo)往荷蘭、加拿大、德國、沙特阿拉伯等超過(guò)90個(gè)國家和地區。報告期內，受?chē)H經(jīng)濟環(huán)境影響，其境外銷(xiāo)售收入增長(cháng)較慢，占比呈現下降趨勢。

　　連續三年財務(wù)費用為負，不靠營(yíng)銷(xiāo)拉動(dòng)增長(cháng)

　　從資本市場(chǎng)整體情況來(lái)看，許多上市公司的創(chuàng )收能力其實(shí)并不差，但是盈利能力不強，主要表現在經(jīng)營(yíng)成本較高，從而吞噬利潤空間。

　　家居新范式注意到，悍高集團的財務(wù)成本控制可謂優(yōu)秀，期間費用占比呈現逐年下降趨勢。2022-2024年，悍高集團的期間費用率分別為17.27%、17.00%和14.52%。

　　首先，銷(xiāo)售費用占比明顯下降。隨著(zhù)公司營(yíng)收規模擴大，銷(xiāo)售費用一般也會(huì )隨之增長(cháng)。而悍高集團的銷(xiāo)售費用增幅低于營(yíng)收增速，反映出公司不單純通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)來(lái)拉動(dòng)收入增長(cháng)。2022-2024年，其銷(xiāo)售費用率分別為9.28%、9.32%和7.53%。

　　其次，財務(wù)費用為負數。悍高集團之所以出現這種情況，主要有兩個(gè)原因：

　　一是資產(chǎn)負債率低。2022-2024年，悍高集團的資產(chǎn)負債率分別為37.03%、38.45%和30.16%。2024年，其負債總額為7.54億元，占比最高的是應付賬款(3.87億元)，而應付賬款通常不計息;短期借款等有息負債保持低位。

　　二是貨幣資金充足。悍高集團的貨幣資金快速增長(cháng)，2022-2024年分別為3.21億元、7.12億元和10.06億元，主要構成為銀行存款。由于貨幣資金存量較大，產(chǎn)生的利息收入較高，減去借款利息還有存余，所以財務(wù)費用為負數。

　　在生產(chǎn)方面，悍高集團以自主生產(chǎn)為主，OEM代工生產(chǎn)以及委外加工為輔。OEM單位采購成本通常高于自產(chǎn)單位成本，主要為OEM廠(chǎng)商的合理利潤。2021年起，隨著(zhù)基礎五金產(chǎn)品逐步轉為自產(chǎn)，悍高集團OEM成本占比有所下降。

　　此外，悍高集團的綜合毛利率穩中有升，2022-2024年毛利率分別為31.67%、34.43%和35.84%，且高于行業(yè)整體水平。悍高集團表示，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結構，提高高附加值產(chǎn)品的銷(xiāo)售占比，使得盈利能力增強。

　　產(chǎn)能利用率基本飽和，亟待募資擴產(chǎn)

　　悍高集團擁有兩個(gè)自建生產(chǎn)制造基地，分別為星際總部項目工程和智慧家居項目，其中智慧家居項目開(kāi)工建設時(shí)間是2022年。隨著(zhù)智慧家居項目陸續投產(chǎn)，悍高集團的基礎五金自有產(chǎn)能持續擴充，目前產(chǎn)能利用率基本飽和。

　　招股書(shū)顯示，悍高集團的主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率非常高，尤其是收納五金、基礎五金、廚衛五金等產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率趨于100%，戶(hù)外家具的產(chǎn)能利用率也接近90%。

　　悍高集團從2021年開(kāi)始自產(chǎn)基礎五金類(lèi)產(chǎn)品，并于2022年持續安裝、調試、啟動(dòng)基礎五金生產(chǎn)線(xiàn)?；A五金產(chǎn)品自有產(chǎn)能大幅釋放，從2022年度的5065萬(wàn)件增加到2024年的2億件，但仍然未滿(mǎn)足市場(chǎng)所需。

　　因此，悍高集團采用OEM模式來(lái)補充產(chǎn)能。經(jīng)家居新范式計算，2024年，收納五金、基礎五金、廚衛五金等產(chǎn)品OEM產(chǎn)量占總產(chǎn)量比重分別為28.33%、16.77%和57.77%。同期，OEM成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比重29.36%。

　　悍高集團本次擬公開(kāi)發(fā)行股票募資，將全部投資于悍高智慧家居五金自動(dòng)化制造基地、悍高集團研發(fā)中心建設項目和悍高集團信息化建設項目。三個(gè)項目預計投資規模約6.43億元，預計使用募資4.20億元。

　　智慧家居五金自動(dòng)化制造基地預計投資金額達到5.61億元，建設完成后將有利于進(jìn)一步提高自有產(chǎn)能，滿(mǎn)足下游市場(chǎng)需求;降低OEM產(chǎn)量比重，減少主營(yíng)業(yè)務(wù)成本;引進(jìn)先進(jìn)的自動(dòng)化生產(chǎn)設備，提高生產(chǎn)效率。

　　結語(yǔ)

　　悍高集團的財務(wù)報表非常漂亮，公司近三年營(yíng)收快速增長(cháng)，經(jīng)銷(xiāo)為主的多渠道協(xié)同發(fā)展，且成本得到很好控制，盈利能力得到提升。悍高集團擬上市募資來(lái)擴大生產(chǎn)規模，提高自有產(chǎn)能比重，未來(lái)有望進(jìn)一步降低成本。

　　在資本市場(chǎng)中，許多上市公司在IPO前的業(yè)績(jì)十分搶眼，但是后續發(fā)展乏力，甚至出現“上市即業(yè)績(jì)變臉”的情況。隨著(zhù)悍高集團IPO成功過(guò)會(huì )，期待其在未來(lái)市場(chǎng)競爭中續寫(xiě)佳績(jì)。