近日，手回集團在港交所遞交上市申請，擬在香港主板上市，中金、華泰國際為其聯(lián)席保薦人，這也是該公司第三次遞交上市申請。

公司是一家專(zhuān)注于數字化人身險交易及服務(wù)的平臺，主要營(yíng)收來(lái)自保險產(chǎn)品分銷(xiāo)傭金收入，2024年，公司實(shí)現營(yíng)收13.87億元。若以長(cháng)期人身險的總保費計，2023年公司是國內第二大在線(xiàn)保險中介機構。

值得注意的是，隨著(zhù)“報行合一”政策的實(shí)施，公司的傭金費率出現下滑，業(yè)績(jì)出現一定波動(dòng)。另外，由于此前的多輪融資，部分投資者擁有贖回權，若公司未能在規定期限內成功上市，或上市后市值不及預期，投資者或將行使贖回權，那么將對公司財務(wù)情況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)造成較大影響。

第三次沖擊港股IPO?

歷史資料顯示，2024年1月，手回集團首次遞交招股書(shū)，但因市場(chǎng)環(huán)境與監管要求未通過(guò)；2024年7月，公司更新招股書(shū)后再度失效。

2025年1月24日，公司獲得來(lái)自證監會(huì )的境外上市備案通知書(shū)，允許發(fā)行不超過(guò)77441200股境外上市普通股，并于港交所上市。3月7日，手回集團向港交所更新了招股書(shū)，第三次沖擊港股IPO。

聆訊資料顯示，手回集團成立于2015年，是一家中國人身險中介服務(wù)提供商，通過(guò)數字化人身險交易及服務(wù)平臺，在線(xiàn)為保險客戶(hù)提供保險服務(wù)解決方案。

公司手的收入主要來(lái)自分銷(xiāo)保險公司的保險產(chǎn)品而獲得的傭金。目前，公司與超過(guò)110家保險公司建立了合作，包括中國超過(guò)70%的人身險公司。

但值得注意的是，根據弗若斯特沙利文的資料，2023年，以中國人身險中介市場(chǎng)的總保費計算，公司排名第八，但市場(chǎng)份額僅為2.9%。另外，以2023年的長(cháng)期人身險的總保費計，公司是中國第二大在線(xiàn)保險中介機構，占據7.3%的市場(chǎng)份額，但與第一名市場(chǎng)份額45.5%相比，差距相對較大。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)波動(dòng)較大?

數據顯示，手回集團的營(yíng)收波動(dòng)較大。2021年至2024年，公司營(yíng)收分別為15.48億元、8.06億元、16.34 億和13.87億元。同期，公司凈利潤分別為-2.04億元、1.31億元、-3.56億元和-1.36億元。但公司表示經(jīng)調整后，公司凈利潤分別為0.75億元、2.53億元和2.42億元。

從收入渠道來(lái)看，通過(guò)三個(gè)平臺促成的三個(gè)分銷(xiāo)渠道分銷(xiāo)人身險產(chǎn)品。一是小雨傘進(jìn)行在線(xiàn)直接分銷(xiāo)；二是咔嚓保通過(guò)保險代理人進(jìn)行分銷(xiāo)；三是牛保100在業(yè)務(wù)合作伙伴的協(xié)助下進(jìn)行分銷(xiāo)。其中，牛保100貢獻了主要的營(yíng)收來(lái)源。2022年至2024年牛保100分別實(shí)現營(yíng)收5.24億元、11.01億元和8.65億元，總營(yíng)收占比分別為65.4%、67.6%及62.8%。 ??

圖1：手回集團營(yíng)收及利潤情況

從數據來(lái)看，營(yíng)業(yè)成本是導致盈利波動(dòng)的主要原因。2022年至2024年，公司的營(yíng)收成本在總收入中的占比均高于60%。其中，傭金支出分別為3.35億元、5.19億元及4.79億元；同時(shí)，公司向自媒體等流量渠道支付的推廣費也較高，分別為1.50億元、5.03億元及3.22億元。

圖2：手回集團主要營(yíng)業(yè)成本情況 ? ?

除此之外，由于公司的收入主要來(lái)自保險交易傭金，但隨著(zhù)“報行合一”政策的落地，公司各類(lèi)保險產(chǎn)品整體的平均首年傭金率持續下降，由2022年的34.8%下降至2024年的26.2%。其中，長(cháng)期壽險產(chǎn)品的平均首年傭金率由34.6%降至21.5%；長(cháng)期醫療及其他保險產(chǎn)品的平均首年傭金率由40.6%降至30.3%。

贖回條款或將進(jìn)入倒計時(shí)?

值得注意的是，截至目前，手回集團已經(jīng)過(guò)多輪融資，且向投資者發(fā)行過(guò)多輪附帶優(yōu)先權優(yōu)先股的股份。公司稱(chēng)，投資者有權要求手回集團在具體贖回事件發(fā)生時(shí)按預定的贖回價(jià)贖回其股份。

聆訊資料顯示，2024年1月2日，手回集團與部分投資者簽訂股東協(xié)議，投資者贖回權自手回集團向港交所首次提交上市申請之日起（即2024年1月12日），直至2025年9月30日或首次申請后18個(gè)月終止。如上市申請遭撤銷(xiāo)、拒絕或退回，撤資權自動(dòng)恢復，投資者可根據條款行使贖回權。

也就是說(shuō)，如果手回集團在今年9月30日或首次申請（2024年1月12日）后18個(gè)月未能上市，或上市后市值不及預期，則上述投資者可能會(huì )行使贖回權。

圖3：手回集團股份贖回條款

換句話(huà)說(shuō)，如果手回集團在今年9月30日或首次申請（2024年1月12日）后18個(gè)月未能上市，或上市后市值不及預期，則上述投資者可能會(huì )行使贖回權。公司也表示，向投資者發(fā)行的金融工具的賬面值的任何重大波動(dòng)均可能對其財務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)造成重大影響。 ??

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