編者按：【面包財經(jīng)·面談】欄目每期邀約金融與產(chǎn)業(yè)大咖，以對談方式分享硬干貨。

以下為前海開(kāi)源基金基金經(jīng)理楊德龍博士2025年1月在【面談】欄目中表達的核心觀(guān)點(diǎn)。本期主題為：未來(lái)投資策略及市場(chǎng)趨勢。

新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)未來(lái)的投資機會(huì )

新能源行業(yè)在過(guò)去幾年，由于受到產(chǎn)能過(guò)剩、打價(jià)格戰等因素的影響，整個(gè)行業(yè)出現了比較大的回落，很多企業(yè)經(jīng)營(yíng)也出現了困難。從2019年起，我就積極看好新能源方向，因為新能源替代傳統能源是大勢所趨，也是我們重要的能源戰略。我們在傳統能源方面并沒(méi)有優(yōu)勢，因為我們是一個(gè)多煤少油缺氣的國家，72%的石油是靠進(jìn)口。所以大力發(fā)展新能源是會(huì )減少對于傳統能源的依賴(lài)，特別是對于進(jìn)口石油的依賴(lài)。我國在發(fā)展新能源方面又有這方面的優(yōu)勢，比如說(shuō)我們在西部有大量的戈壁灘沙漠，這些地方非常適合建光伏發(fā)電站，風(fēng)力發(fā)電站；我們的海岸線(xiàn)也很長(cháng)，所以在海上也可以建大量的風(fēng)力發(fā)電站。有人測算過(guò)，如果我們拿出1%的沙漠面積來(lái)建光伏發(fā)電站就可以解決全國的能源供應。

從2019年起，我就開(kāi)始大量的布局新能源，特別是在2021年新能源行業(yè)大爆發(fā)。當年大家對于前海開(kāi)源重倉新能源都比較了解，我們兩支基金分別獲得股票型基金的冠軍和混合型基金的冠軍，兩支基金的總規模甚至突破500億，而在年初的時(shí)候，只有幾個(gè)億的規模?？梢哉f(shuō)在2021年新能源大爆發(fā)的時(shí)候，因為布局的比較早，所以我們也是抓住了新能源大爆發(fā)的機會(huì )。

過(guò)去幾年，由于各地都上馬很多光伏、風(fēng)力發(fā)電的項目，包括鋰電池的項目，造成了產(chǎn)能過(guò)剩、打價(jià)格戰這些情況。但在新能源汽車(chē)方面的發(fā)展，我們還是很快的，根據最新統計數據，我國新能源汽車(chē)的保有量已經(jīng)突破了3000萬(wàn)輛大關(guān)，在全世界是遙遙領(lǐng)先的，估計占到全球一半以上的份額。而從新能源汽車(chē)的銷(xiāo)售的滲透率來(lái)看，我們也是超過(guò)了50%，也就是說(shuō)每賣(mài)100輛車(chē)就有50輛以上是新能源汽車(chē)，這說(shuō)明新能源汽車(chē)在我國發(fā)展比較快，而且我們已經(jīng)走到了世界領(lǐng)先，所以未來(lái)在新能源方面還有較大的增長(cháng)潛力。一是在政策面上還會(huì )繼續大力支持新能源的發(fā)展，這一點(diǎn)是不會(huì )改變的，因為我們政策是實(shí)現雙碳目標、要節能減排、要綠色經(jīng)濟，所以新能源后面還會(huì )有更大的發(fā)展空間。經(jīng)過(guò)了幾年的調整之后，現在新能源整體上也是處于一個(gè)由差變好的一個(gè)階段，因此未來(lái)還是有較大的發(fā)展機會(huì )。

消費板塊的未來(lái)表現

消費白馬股是長(cháng)期可以關(guān)注的品種，但是過(guò)去幾年由于受到居民收入增速下降，以及對于未來(lái)收入預期出現回落的影響，消費出現了增速放緩。社會(huì )消費品零售總額增速大概就是3%左右。那么這種情況之下，很多消費白馬股在近兩年出現了比較大的調整，有的價(jià)格甚至只有高點(diǎn)的三折四折。但是消費白馬股本身具備比較大的品牌價(jià)值，長(cháng)期的增長(cháng)潛力依然是存在的，只不過(guò)需要我們政策上發(fā)力，通過(guò)各種措施來(lái)提高居民收入，提高就業(yè)率提高大家對于未來(lái)的預期，這樣的話(huà)消費自然就慢慢起來(lái)了。

現在為了提升消費，發(fā)改委推出很多政策，包括以舊換新，還有大規模設備更新這兩新的項目。并且把手機，平板，智能手表，手環(huán)等等也都納入到以舊換新的范圍，撬動(dòng)上萬(wàn)億的消費市場(chǎng)。但是消費最根本上還是要靠居民收入增長(cháng)來(lái)提振，下一步提振消費的重點(diǎn)還是要想方設法的提高居民收入預期。從資本市場(chǎng)來(lái)看，我認為牛市是拉動(dòng)消費最直接的手段。924之后，市場(chǎng)出現一波大漲，整個(gè)國慶節期間的消費拉動(dòng)非常明顯，特別是一些高檔餐廳、出國游都很火?？梢哉f(shuō)在牛市里面，大家錢(qián)包鼓起來(lái)了，那消費也就起來(lái)了?，F在A(yíng)股市場(chǎng)有兩億股民，七億基民，那么資本市場(chǎng)能走強，是拉動(dòng)消費最直接的一個(gè)手段。

在政策面上，大力支持資本市場(chǎng)發(fā)展，近期多個(gè)部委發(fā)布了吸引中長(cháng)期資金入市的細則，這些細則整體上來(lái)看就是呵護資本市場(chǎng)，希望中長(cháng)期資金能夠成為市場(chǎng)的基石，能夠讓市場(chǎng)走出慢牛長(cháng)牛的走勢，這樣的話(huà)，老百姓通過(guò)資本市場(chǎng)賺到錢(qián)，那消費也就起來(lái)了。所以當前從長(cháng)期來(lái)看是布局這些消費白馬股的時(shí)機，因為很多消費白馬股已經(jīng)是大打折扣了，但是從走勢來(lái)看，現在熱點(diǎn)還不在消費股上，需要耐心地等待，等待經(jīng)濟開(kāi)始回升，資本市場(chǎng)走強。

AI產(chǎn)業(yè)后續將如何演繹

AI無(wú)疑是現在全球最大的一個(gè)熱點(diǎn)，甚至有人把AI和當年互聯(lián)網(wǎng)的出現相提并論，以前各個(gè)產(chǎn)業(yè)都要互聯(lián)網(wǎng)+那未來(lái)可能都要AI+。美國在A(yíng)I芯片這一方面走在了前面，ChatGPT4推出之后顛覆了大家對于A(yíng)I的很多認知，那么未來(lái)在A(yíng)I方面，“應用”成為下一個(gè)投資的一個(gè)關(guān)注點(diǎn)。今年以來(lái)，我們看到A股市場(chǎng)，人形機器人板塊大幅上漲。去年年底12月27號我接手了一個(gè)基金，叫前海開(kāi)源盛鑫，之前是偏債的一個(gè)股債混合型基金，配的債券比較多，現在四季度報已經(jīng)披露，我已經(jīng)把它集中調倉到90%以上倉位，并且配置的就是人形機器人板塊，今年以來(lái)已經(jīng)有了20%多的凈值增長(cháng)，在同類(lèi)基金中排前幾名。那么為什么看好這些機器人，我覺(jué)得這是中國的優(yōu)勢。就像當年互聯(lián)網(wǎng)也不是在中國發(fā)明一樣，但是我們有世界上最多的人口，最大的消費市場(chǎng)，所以我們通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)加消費的模式，成就了一批偉大的公司，BATJ、拼多多、字節跳動(dòng)等等，那么同樣在A(yíng)I時(shí)代，我們可能在科技創(chuàng )新方面不一定能走到前面，但是我們在應用方面是有希望領(lǐng)先的。

人工機器人就是AI最好的一個(gè)應用。甚至馬斯克說(shuō)，未來(lái)地球上機器人可能比人還要多，可能會(huì )有幾十億的機器人。每個(gè)家庭只要有條件的話(huà)，可能都會(huì )買(mǎi)兩三個(gè)機器人，比如說(shuō)做保姆照看老人照看小孩，甚至現在馬斯克做出了美女機器人做女朋友，所以這個(gè)未來(lái)這個(gè)機器人的需求量是非常大的。這個(gè)產(chǎn)業(yè)目前還是處于發(fā)展的初級階段，還需要時(shí)間變得更加成熟，但是方向上是沒(méi)錯的，未來(lái)在人形機器人方面可能會(huì )有越來(lái)越多的應用。因此，大家可以關(guān)注AI，甚至人形機器人這樣一個(gè)細分行業(yè)的機會(huì )，可能會(huì )超出大家的預期。今年人形機器人有可能像2021年新能源一樣，從年初到年尾都是一個(gè)大的主題?，F在還看不到多少業(yè)績(jì)，因為人形機器人還沒(méi)有大量的生產(chǎn)出來(lái)銷(xiāo)售出去，但是過(guò)幾年有可能業(yè)績(jì)就會(huì )放出來(lái)了?，F在更多的還是前瞻性的進(jìn)行布局，現在各路資金去關(guān)注這個(gè)板塊，也代表了這個(gè)板塊是資本市場(chǎng)目前比較看好的，大家也可以通過(guò)關(guān)注人形機器人或者是配置人形機器人的一些主題投資的基金來(lái)抓住這個(gè)AI的機會(huì )。

優(yōu)秀的公司和投資機會(huì )的挑選要素

選擇好行業(yè)、好公司是做價(jià)值投資的第一步，然后就是等待好價(jià)格。我們要選擇具有增長(cháng)優(yōu)勢，有一定的壁壘的行業(yè)，如果是充分競爭的行業(yè)很難產(chǎn)生大牛股，因為充分競爭行業(yè)，一般來(lái)說(shuō)很難有定價(jià)優(yōu)勢。我們要找的就是要有一定門(mén)檻的行業(yè)。過(guò)去20年是中國消費大增長(cháng)的20年，所以我們看到像白酒、中藥、家電為代表的這些消費股成了大牛股，很多漲幅超過(guò)百倍，就因為他處的行業(yè)是屬于高速增長(cháng)的行業(yè)，具有一定的行業(yè)壁壘。

在選公司上，我們要看重行業(yè)未來(lái)的增長(cháng)潛力，選行業(yè)的龍頭公司。我們看未來(lái)哪些行業(yè)還能夠持續增長(cháng)。傳統消費行業(yè)增速肯定是放緩了，那未來(lái)可能更多的關(guān)注一些新消費，包括手智能手機這些消費電子以及新能源汽車(chē)這樣的耐用品的消費，還有比較大的增長(cháng)潛力。另外，像一些年輕人喜歡的國貨，迎來(lái)了國貨之光，很多國貨在這幾年也是發(fā)展比較好的。

剛才談到了這個(gè)人形機器人等科技，科技無(wú)疑是未來(lái)增長(cháng)的一個(gè)方向。只不過(guò)科技行業(yè)的投資比較困難，科技行業(yè)經(jīng)常是一將功成萬(wàn)骨枯，贏(yíng)者通吃。所以在選擇上要傾向于選擇行業(yè)的龍頭企業(yè)，能夠經(jīng)得起技術(shù)路線(xiàn)變化的考驗，能夠經(jīng)得起經(jīng)濟周期的考驗。還有一些好的行業(yè)，是要看它產(chǎn)業(yè)有沒(méi)有爆發(fā)的可能性，比如說(shuō)新能源汽車(chē)。新能源汽車(chē)之所以過(guò)去幾年快速增長(cháng)，一是和政策支持有關(guān)，另一個(gè)是新能源汽車(chē)本身有比較好的用戶(hù)體驗，節能省錢(qián)，現在充電也比較方便，零污染等等，這些都是它的優(yōu)勢。這些政策支持的新能源行業(yè)未來(lái)也是有一定增長(cháng)的。

那選擇了好的行業(yè)之后，我們就要選擇行業(yè)的龍頭公司。一般來(lái)說(shuō)龍頭公司，第一，市場(chǎng)占有率要比較大，處于行業(yè)的龍頭地位。龍頭企業(yè)，更有競爭力，更有抗風(fēng)險能力，不會(huì )因為一個(gè)經(jīng)濟周期向下就被淘汰了。

第二個(gè)是要有核心技術(shù)，也就是巴菲特所說(shuō)的企業(yè)要有護城河，別的企業(yè)很難和它競爭。這個(gè)護城河可以是品牌，可以是公司的技術(shù)，也可以是特許經(jīng)營(yíng)權或者是優(yōu)秀的企業(yè)家等等，這些都是選擇好公司的一些標準。從財務(wù)指標來(lái)看，我們可以借鑒巴菲特的選股指標。巴菲特要求所投資的公司凈資產(chǎn)收益率ROE要大于20%資產(chǎn)負債率要小于30%，這樣的企業(yè)就可以給持有人、給股東創(chuàng )造長(cháng)期比較好的回報。

選好行業(yè)和公司之后就要耐心等待好價(jià)格的出現。當下剛好也是一個(gè)好價(jià)格，經(jīng)過(guò)了三年多的下跌，很多公司的價(jià)格都跌了不少，有些已經(jīng)被嚴重低估了，這時(shí)候是大家仔細尋找掏金子的時(shí)候。

投資風(fēng)險的控制

在A(yíng)股市場(chǎng)做多頭策略，沒(méi)辦法做風(fēng)險對沖，不能通過(guò)期貨來(lái)套期保值。一般來(lái)說(shuō)，控制風(fēng)險主要有幾個(gè)方式，第一個(gè)就是倉位控制。當市場(chǎng)出現比較明確的下行趨勢的時(shí)候，要適當的減倉避險，防止市場(chǎng)的下跌導致凈值快速回落。當然也要看基金的契約，如果是股票型基金，股票倉位不能低于80%，如果是混合型基金，一般也不低于60%。有一些早期發(fā)行的混合基金是可以允許空倉的，但這個(gè)類(lèi)型比較少?？刂苽}位是控制回撤比較重要的一個(gè)方面。第二個(gè)就是通過(guò)精選個(gè)股，因為不同的股票特性不一樣，白馬股、龍頭股股票的波動(dòng)率相對小、回撤跌幅也小，而一些小盤(pán)股波動(dòng)很大，跌起來(lái)也很厲害，所以在選股上傾向于選擇盤(pán)子相對大的。從經(jīng)驗上來(lái)看，龍頭股抗風(fēng)險能力也比較強，經(jīng)濟周期即使出現一定的下降，也能夠獲得比較好的表現。第三，要適當的做一些方向上的調整，比如說(shuō)在經(jīng)濟增速放緩，股市下跌的階段，要多配置一些分紅率較高的紅利股，在市場(chǎng)快速上漲的階段，可以配置一些成長(cháng)性好的成長(cháng)股，通過(guò)抓住一些行業(yè)輪動(dòng)的機會(huì )，做大的方向性的把握，也能夠來(lái)控制一定的風(fēng)險。在公募基金投資上，主要是通過(guò)這幾個(gè)途徑來(lái)控制風(fēng)險。但如果對于一些可以使用對沖工具的基金，可以使用股指期貨來(lái)做風(fēng)險對沖，這樣的話(huà)，可能波動(dòng)會(huì )控制的更好一些。

港股的投資機會(huì )及未來(lái)表現

港股方面，我重點(diǎn)關(guān)注的是幾個(gè)方向，一個(gè)是科技互聯(lián)網(wǎng)方向，因為中國經(jīng)濟轉型互聯(lián)網(wǎng)公司比較受益，而很多互聯(lián)網(wǎng)公司是在香港上市的，這些科技互聯(lián)網(wǎng)公司具備了比較好的一個(gè)發(fā)展的空間。第二是港股的一些紅利股，因為AH股溢價(jià)指數有140%以上，同樣的股票，港股可能便宜30%到40%，從分紅率來(lái)看更高，所以這些紅利股也是具備較大的配置價(jià)值。還有一部分是代表行情風(fēng)向標的股票，行情起來(lái)的話(huà)，券商股會(huì )先行，券商股的走勢可能會(huì )強于大盤(pán)。所以去年奪冠的這支前海開(kāi)源深圳特區精選基金主要配置的這幾個(gè)方向，包括券商，包括科技互聯(lián)網(wǎng)以及一些分紅率較高的紅利股，在去年都是表現不錯的，相信在港股這些資產(chǎn)也是大資金比較關(guān)注的三個(gè)方向。

2025年美股市場(chǎng)的表現

現在對于美股市場(chǎng)的看法是分歧比較大的。一部分人認為美股投資是不敗的神話(huà)，所以不斷的會(huì )吸引資金進(jìn)來(lái)，所以美股還會(huì )繼續走強。近期確實(shí)美股走的比較強，科技股又帶領(lǐng)了美股四大股指創(chuàng )新高，但是我認為看2025年全年的話(huà)，美股見(jiàn)頂的風(fēng)險正在加大。一個(gè)是估值高企。巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)一句名言，任何一個(gè)泡沫都有一根針等著(zhù)它。那么事實(shí)上，巴菲特已經(jīng)在三季報里面披露伯克希爾·哈撒韋大幅的減倉了美股，大概減持了一半左右。主要是因為估值較高，甚至有些股票的估值已經(jīng)產(chǎn)生了比較大的泡沫。從歷史上巴菲特五次大幅減倉美股來(lái)看，半年之后美股都出現了見(jiàn)頂回落，那么這一次相信也不例外。

另外，美股現在上漲主要是靠科技七姐妹，特別是AI，但是AI未來(lái)在應用上能不能釋放這么多的業(yè)績(jì)，能不能支撐這么龐大的市值還是存在一定的不確定性。美聯(lián)儲在2025年會(huì )延續降息周期，但是特朗普上臺之后，對貿易伙伴可能會(huì )發(fā)起貿易摩擦，增加進(jìn)口關(guān)稅等等，有可能會(huì )抬高美國進(jìn)口商品的價(jià)格，從而抬高通脹水平，所以可能會(huì )打亂美聯(lián)儲降息的節奏，估計降息的次數全年在兩三次左右，不會(huì )像之前想象的降息那么多次。這樣的話(huà)，對于美股來(lái)說(shuō)也會(huì )形成一定的壓制。當然最主要的原因還是因為漲多了，所以這個(gè)出現回落的風(fēng)險正在加大，那么謹慎的投資者有可能會(huì )提前減倉美股。對于全球資本來(lái)說(shuō)，一旦美股出現一定的回落，可能會(huì )進(jìn)行新的布局，從美股流出去尋找新的估值洼地。A股和港股無(wú)疑是兩大估值洼地，可能會(huì )帶來(lái)比較大的外資流入。

長(cháng)期看好黃金市場(chǎng)

我覺(jué)得黃金價(jià)格長(cháng)期上漲的背后邏輯就是美元越發(fā)越多，每次救經(jīng)濟，美聯(lián)儲都會(huì )實(shí)施量化寬松。這一次甚至實(shí)施無(wú)限量化寬松，就是要多發(fā)美元，美元發(fā)的越多，用美元標價(jià)的黃金價(jià)格水漲船高，所以2024年黃金價(jià)格漲了30%。2025年，黃金上漲的趨勢不會(huì )改變，但是波動(dòng)會(huì )加大，加上這幾年國際局勢動(dòng)蕩，導致一些避險情緒去配置黃金。還有一個(gè)就是美國經(jīng)常利用美元的國際地位來(lái)制裁別國，其實(shí)也是殺敵1000自損八百，對于美元的國際貨幣的信譽(yù)造成了一定的影響。

現在各國央行大力的增持實(shí)物黃金儲備，實(shí)際上是減少對于美元的依賴(lài)。所以黃金從避險以及保值的角度來(lái)看，仍然是比較好的一個(gè)品種。我一直建議大家在投資組合中配置大概20%左右的黃金資產(chǎn)，無(wú)論是實(shí)物黃金、黃金ETF、黃金股票或者主題基金等等，是能夠一定程度上對沖風(fēng)險的。黃金從長(cháng)期來(lái)看，抗通脹保值的功能是比較明顯的。

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