編者按：【面包財經(jīng)·面談】欄目每期邀約金融與產(chǎn)業(yè)大咖，以對談方式分享硬干貨。

以下為興業(yè)證券金融工程首席分析師鄭兆磊先生（SAC執業(yè)證書(shū)編號:S0190520080006）2025年1月在【面談】欄目中表達的核心觀(guān)點(diǎn)。本期主題為：量化投資在A(yíng)股的實(shí)踐復盤(pán)。

量化投資在海外和國內市場(chǎng)的興起及現狀

以國內為例，這兩年市場(chǎng)對于量化的關(guān)注度很高，不只是量化部門(mén)，權益部門(mén)也會(huì )做一些這方面的涉獵，背后的原因是量化策略最近幾年比較有效。無(wú)論是國內還是國外，它的成熟機制是建立在算法的成熟和硬件設備條件允許的情況下。

理論方面，量化的理論基礎大概是1950年左右馬可維茲提出的均值方差理論，對于配置方面給出了很好的模型和范式。后面CAPM模型、APT模型（多因子模型）等影響也很大，風(fēng)險模型和行為金融學(xué)都是這方面的一個(gè)范式和代表。另一方面是硬件設備，隨著(zhù)計算機算力的不斷提升，大規模運算成為可能，推動(dòng)了量化的發(fā)展。

從實(shí)踐來(lái)看，海外大概是70年代初發(fā)行第一只量化基金，然后1977年左右世界上第一只主動(dòng)量化基金由BGI發(fā)行。2000年左右量化基金開(kāi)始進(jìn)入第一波危機，因為開(kāi)始出現一些黑天鵝事件。這幾年相對來(lái)說(shuō)發(fā)展的有序一點(diǎn)。國內從2005年左右發(fā)行第一只量化產(chǎn)品，中間經(jīng)歷了一些波折，最近幾年迎來(lái)一個(gè)比較好的發(fā)展土壤。

如何挑選和迭代量化因子庫

因子庫的迭代和更新，一般會(huì )看數據的來(lái)源。大致可歸為四類(lèi)：財務(wù)類(lèi)、分析師預期類(lèi)，量?jì)r(jià)類(lèi)和另類(lèi)數據類(lèi)。從邏輯上看，因子可以分成邏輯驅動(dòng)和特種工程挖掘兩大類(lèi)。邏輯驅動(dòng)因子包括高質(zhì)量、低估值、高成長(cháng)等，是個(gè)人經(jīng)驗的產(chǎn)物。特種工程挖掘則需要采取一些算法，比如通過(guò)深度學(xué)習去挖掘，這塊因子的獲取難度在不斷加大。

優(yōu)秀公司的挑選要素

好公司一般可能有兩種定義方式，一個(gè)是基本面好，第二個(gè)是股價(jià)好。如果是股價(jià)好的情形下，它可能更多的是超預期的反應。超預期可能包含兩種，第一個(gè)是個(gè)股基本面的超預期，第二個(gè)是行業(yè)或者宏觀(guān)層面的超預期。所以說(shuō)怎么去把握個(gè)股的超預期，或者是把握宏觀(guān)層面的超預期，可能是需要我們注意的一個(gè)維度和視角。

量化投資相對人工主動(dòng)策略在風(fēng)控方面的優(yōu)劣勢

人工主動(dòng)或者是權益的投資方式，它對風(fēng)險的概念實(shí)際上是比較薄弱的，始終是以收益作為自己的目標。如果只有一個(gè)股票，權益和量化對于風(fēng)險的認知實(shí)際上是一致的，你的風(fēng)險可能就在于回撤或者是退市風(fēng)險等。當你持有的股票越來(lái)越多的時(shí)候，它是一個(gè)組合的概念。這兩年國內的權益基金，也慢慢從選股過(guò)渡到組合管理，英文的表達就是從一個(gè)stock picker到portfolio management。而當你持有的股票多了，到組合的概念的時(shí)候就會(huì )涉及到更多的風(fēng)控。

量化相對于人工主動(dòng)投資，它在風(fēng)控方面更加可度量。二是，量化的超額收益可能不見(jiàn)得比權益高，但它很穩健。相當于在度量方式上、度量手段上更加精準，更加明確。那么如何度量呢？基本上與你投資標的有關(guān)系，如果投資是多資產(chǎn)，可能需要像風(fēng)險評價(jià)理論等。如果是個(gè)股層面，可能就是一些組合優(yōu)化、波動(dòng)率的預估，還有一些風(fēng)險因子的度量等，相對來(lái)說(shuō)偏向技術(shù)手段。

面對高強度工作，如何保持量高的工作狀態(tài)

在這樣一個(gè)快節奏的社會(huì )，每個(gè)行業(yè)應該都有不小的壓力，我個(gè)人覺(jué)得第一點(diǎn)就是心態(tài)放寬，這樣面對小的驚喜或者小的挫折，不會(huì )患得患失。第二點(diǎn)就是要有一個(gè)好的轉換注意力的方式，例如跑步、打球等，都是一些比較好的轉移注意力的方式。

如何才能成為一位優(yōu)秀的分析師

對于想從事這個(gè)方向的有志者來(lái)說(shuō)，首先可能得明確自己的目標，到底做哪一個(gè)方向。第二，就是無(wú)論做哪一個(gè)方向，因為大家起點(diǎn)都還不錯，在這樣的一個(gè)情況下，如何脫穎而出呢？我覺(jué)得更多的是你的專(zhuān)一程度、深度和特異性。比如在某一個(gè)領(lǐng)域上有大幾個(gè)月、一定深度的研究，一方面對自己成長(cháng)有幫助，另外一方面就是假如能有幸將你招過(guò)來(lái)，可能你也能很快的上手。