編者按：【面包財經(jīng)·面談】欄目每期邀約金融與產(chǎn)業(yè)大咖，以對談方式分享硬干貨。

以下為鑫元基金基金經(jīng)理劉宇濤博士2025年1月在【面談】欄目中表達的核心觀(guān)點(diǎn)。本期主題為：量化投資在A(yíng)股的實(shí)踐復盤(pán)。

主動(dòng)與量化結合的思路與優(yōu)勢

先通過(guò)量化方法篩選出股票池，篩選標準是“低估低波進(jìn)，高估高波出”，即個(gè)股在低估值、低波動(dòng)的狀態(tài)下進(jìn)入股票池，高估值、高波動(dòng)的狀態(tài)下從股票池剔除，以提高整體的賠率。特別是對于不具備信息優(yōu)勢的公募量化產(chǎn)品而言，相比博弈高彈性品種，通過(guò) ‘廣撒網(wǎng)’搜集低估值品種，賺取未來(lái)估值抬升帶來(lái)的收益往往更具性?xún)r(jià)比，這也是公募量化長(cháng)期超額收益的重要來(lái)源。

進(jìn)一步的，通過(guò)行業(yè)和個(gè)股研究從備選股票池中精選出投資標的，主要包括：首先，分析個(gè)股的行業(yè)屬性和財務(wù)指標，選擇合適的估值比較體系，確保投資標的不浮于表面的“低估值”，而是切切實(shí)實(shí)的“低估”，以夯實(shí)投資賠率；其次，進(jìn)行適當的宏觀(guān)和行業(yè)邏輯演繹，確定組合的風(fēng)格和行業(yè)偏重方向，以提高投資勝率；最后，與行業(yè)研究員的密切合作，及時(shí)跟蹤投資標的基本面的變化，以降低個(gè)股風(fēng)險。此外，我還會(huì )借助量化手段進(jìn)行尾部風(fēng)險控制，特別是當市場(chǎng)風(fēng)格收益（如大小盤(pán)風(fēng)格）分化到極致，或者組合出現顯著(zhù)風(fēng)格偏離的時(shí)候，通過(guò)適當調整以降低尾部風(fēng)險。

量化投資和分析中如何挑選和迭代因子庫

因子庫的迭代是大同小異的。有邏輯的這類(lèi)因子，比如財務(wù)類(lèi)的因子，我們基本上是不迭代的，量化池的篩選基本上用的就是這類(lèi)比較有邏輯的因子。像剛才鄭首席所講的，機器學(xué)習挖掘的因子，迭代的速度會(huì )快一點(diǎn)，我們會(huì )定期去評判這類(lèi)因子的表現。像換手率稍微高一點(diǎn)的產(chǎn)品，確實(shí)采用了越來(lái)越多的機器挖掘的這類(lèi)因子。所以這類(lèi)因子的話(huà)，基本上每隔段時(shí)間就會(huì )進(jìn)行一些迭代。挖掘出來(lái)效果比較好的，會(huì )取代那些表現不太好的因子。

優(yōu)秀公司的挑選要素

估值在我投資體系里面是至關(guān)重要的一個(gè)指標，所有擬投資的公司在我心中都是有估值的，我不投那些我估不清楚的股票，公司值多少市值，這是我投資任何一家公司必須回答的問(wèn)題。

自上而下，估值可以劃分為五層去理解：第一層是宏觀(guān)和中觀(guān)行業(yè)，由于不確定性最強，所以需要做最強的假設才能推導出結論；第二層是公司的戰略管理與執行，即公司的發(fā)展目標與發(fā)展戰略；第三層是公司的業(yè)務(wù)數據，用來(lái)驗證公司的發(fā)展戰略；第四層是公司利潤；第五層是公司現金流。

當市場(chǎng)不好的時(shí)候，我就會(huì )自下而上去估值，最看重的就是第五層——公司的現金流情況，賬上有多少現金，現金流如何，分紅能分多少。當市場(chǎng)預期好轉之后，我就再往上看估值，甚至再樂(lè )觀(guān)的情況還可以更多關(guān)注宏觀(guān)和行業(yè)維度?；趯粳F金流、利潤情況的充分把握，跌下去的時(shí)候敢于加倉。長(cháng)期測算下來(lái)，低估值和低波動(dòng)因子是持續有效的，因此這也是我構建組合最重要的基石。

指數增強產(chǎn)品如何做超額

目前我們指數增強產(chǎn)品用了一些機器學(xué)習的算法，還有一些高頻數據，確實(shí)在這一兩年超額收益還是比較顯著(zhù)的。一般在市場(chǎng)沒(méi)有一個(gè)明確的主線(xiàn)行情驅動(dòng)的時(shí)候，是比較適合量化指增，越高頻的策略往往越好，所以我們的指數增強產(chǎn)品在這段時(shí)間收益會(huì )稍微顯著(zhù)一點(diǎn)。我們采用一些高頻的、機器學(xué)習的因子和算法，盡可能多的獲取股票從估值合理到泡沫之間的預期收益。

量化投資如何實(shí)現風(fēng)險控制

主要通過(guò)量化控制風(fēng)格偏離，主要監控的組合風(fēng)格包括大小市值、動(dòng)量反轉、行業(yè)配置與個(gè)股選擇收益等，在權益組合出現顯著(zhù)風(fēng)格偏離時(shí)，通過(guò)調節個(gè)股及其權重，使其重新平衡。目的是控制尾部風(fēng)險，不做行業(yè)或風(fēng)格上的嚴格中性化處理。

TMT、紅利、醫藥未來(lái)的投資機會(huì )

TMT主要就是AI這一塊。一方面是AI的硬件，這一塊包括算力、算力的基礎設施建設，這是目前為數不多有盈利增量板塊。另一個(gè)就是AI的應用，雖然國內的應用目前沒(méi)有特別的亮點(diǎn)，但預期空間比較大。所以TMT是最近幾年的一個(gè)重點(diǎn)布局方向。

醫藥行業(yè)是比較熟悉的一個(gè)行業(yè)，最近一年可能因為醫?？刭M這些政策的壓制，整個(gè)醫藥行業(yè)的貝塔不夠好。但醫藥行業(yè)和 TMT 行業(yè)都是比較容易產(chǎn)生成長(cháng)股，所以這兩個(gè)行業(yè)會(huì )比較多的關(guān)注，而且這兩個(gè)行業(yè)的行業(yè)邏輯會(huì )比較強，就過(guò)去的經(jīng)驗來(lái)看的話(huà)，在國內市場(chǎng)上其他行業(yè)通過(guò)量化的一些方式是比較容易取得超額收益，但是在電子、醫藥這種行業(yè)，因為有比較強的行業(yè)邏輯，所以產(chǎn)生超額收益是稍微比較難，采用一些主動(dòng)的研究方式會(huì )稍微偏多一點(diǎn)。

紅利板塊是一個(gè)宏觀(guān)邏輯演繹的一個(gè)結果，在宏觀(guān)演繹且確定性很強的情況下，紅利股有比較好的一個(gè)配置的機會(huì )。

鑫元致遠的量化選股策略

鑫元致遠量化選股是一只偏股混合型基金。擁有三大產(chǎn)品特色：做大是大非的選股，做邏輯透明的選股，做長(cháng)期原則的朋友。

鑫元致遠量化選股是一只偏股混合型基金。擁有三大產(chǎn)品特色：做大是大非的選股，做邏輯透明的選股，做長(cháng)期原則的朋友。

做大是大非的選股：鑫元春夏秋冬量化大格局模型作為總指揮官，參與鑫元致遠量化選股混合的投資決策流程。作為一只偏股混合型基金，鑫元致遠量化選股混合的股票倉位范圍在60%-95%之間。不同于大部分量化基金不做倉位調整，鑫元致遠量化選股混合根據鑫元量化團隊原創(chuàng )的“春夏秋冬大格局模型”輸出的信號，月頻對倉位進(jìn)行適度調節。

鑫元春夏秋冬量化大格局模型輸入的信息主要包括宏觀(guān)類(lèi)因子、資金面因子和技術(shù)類(lèi)因子，日頻輸出“春，夏，秋，冬”四種信號，分別對應震蕩上行、趨勢上行、震蕩下行和趨勢下行，把握大是大非的變化。

做邏輯透明的選股：采用類(lèi)指數化的多因子選股策略。根據量化大格局模型提示的信號，若市場(chǎng)正處“春夏”格局，產(chǎn)品倉位將提高到相對高倉位，風(fēng)格配置切換為進(jìn)攻風(fēng)格，主要配置成長(cháng)、質(zhì)量、動(dòng)量等進(jìn)攻類(lèi)的風(fēng)格因子；若市場(chǎng)正處“秋冬”格局，產(chǎn)品倉位將調整為相對低倉位，風(fēng)格配置切換為防御風(fēng)格，主要配置價(jià)值、紅利、低波等防御類(lèi)的風(fēng)格因子。

做長(cháng)期原則的朋友：從長(cháng)期來(lái)看，堅持原則比主觀(guān)隨意切換更有效，堅守量化原則是獲得長(cháng)期超額收益的必要條件。

普通的個(gè)人投資者如何應對AI帶來(lái)的變化

盡管面臨挑戰，普通個(gè)人投資者仍可以從容應對 AI 帶來(lái)的變化：如通過(guò)分散投資降低風(fēng)險，不要將所有資金集中在某一種投資策略或資產(chǎn)上；保持長(cháng)期投資的策略，避免頻繁交易，減少交易成本和風(fēng)險。盡管 AI 技術(shù)在量?jì)r(jià)信息處理上具有優(yōu)勢，但基本面分析仍然是投資的重要部分。關(guān)注公司的財務(wù)狀況、行業(yè)趨勢等基本面信息，可以幫助個(gè)人投資者做出更明智的決策。

個(gè)人投資者應如何看待量化投資

量化投資雖然復雜，但通過(guò)提高透明度、加強投資者教育、明確風(fēng)險提示、定期溝通和風(fēng)險管理，可以幫助普通投資者更好地理解基金的投資邏輯和潛在風(fēng)險，從而提升投資者的長(cháng)期持有體驗。

對于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，主要看兩個(gè)方面，一是基準指數，也就是看指數。若看好整個(gè)權益市場(chǎng)，可以看主動(dòng)量化產(chǎn)品，或者中證偏股混合型指數基金。二是看增強，增強主要看凈值跟基準的剪刀叉是不是平穩增大。如果基金與基準之間的超額收益越來(lái)越大，這類(lèi)量化基金可以做一個(gè)定投，也是一個(gè)比較好的選擇。

如何能成為一位優(yōu)秀的基金經(jīng)理

從事金融行業(yè)做投資的話(huà)，除了看到它很光鮮的一面，背后也有壓力和辛苦的一面。如果作為買(mǎi)方投資的話(huà)，要審視兩點(diǎn)，第一點(diǎn)是自己的性格，適不適合干這一行，是不是能夠承擔風(fēng)險、承擔壓力。第二點(diǎn)就是自己對投資的理解。審視自己的性格，主要看自己適不適合干這一行。在最初的幾年是不是能夠承擔風(fēng)險、承擔壓力，然后形成自己的一套投資方法，相信自己的投資方法。如果隨波逐流的話(huà)。今天學(xué)習這個(gè)方法，明天弄那個(gè)操作，來(lái)來(lái)回回沒(méi)有形成自己的一套投資體系，很容易導致壓力過(guò)大，因為業(yè)績(jì)對職業(yè)生涯也是有影響的。

924行情之后，未來(lái)A股和港股的整體走勢

924以來(lái)最大的變化是一個(gè)沖擊型的事件，并不是基本面的逐漸改善帶來(lái)了一波行情。跟2014年有點(diǎn)類(lèi)似，那之前經(jīng)歷兩到三年的熊市，很多股票處于低估狀態(tài)。924之前，基于我們自己的模型篩選出來(lái)的市場(chǎng)上的低估股票大概有1000多只。久旱逢甘霖，受到一些事件的刺激，引發(fā)了這一波行情。在一波快速上漲之后，很多公司很迅速的從低估修復到合理。根據我們量化模型的測算，當時(shí)大概有400只左右的股票，理論上處于低估狀態(tài)。

與2014年作比較，最大的不同點(diǎn)在于政策對于股市的支持力度。所以我們確信的一點(diǎn)是，有這樣一個(gè)力度支持，之前形成的底部是很難被破掉的，但向上的空間很難去確定。未來(lái)需要走一步看一步，第一看企業(yè)盈利是否都在改善，第二看行業(yè)顛覆性的邏輯。港股的話(huà)，就更偏盈利改善的層面。如果出現盈利改善，港股的空間相較于A(yíng)股可能會(huì )更大一點(diǎn)。