?編者按：【面包財經(jīng)·面談】欄目每期邀約金融與產(chǎn)業(yè)大咖，以對談方式分享硬干貨。

本期做客面談的嘉賓是鑫元基金的基金經(jīng)理劉宇濤博士和興業(yè)證券金融工程首席分析師鄭兆磊先生（SAC執業(yè)證書(shū)編號:S0190520080006）。兩位嘉賓長(cháng)期從事量化投資的研究與實(shí)踐并取得了良好的成績(jì)。

無(wú)論是在海外還是A股市場(chǎng)，量化投資都日益成為重要的投資策略與市場(chǎng)力量。本期參與【面談】的兩位嘉賓主要就量化投資在國內外興起的背景與現狀，選股標準與策略，風(fēng)險控制等問(wèn)題展開(kāi)交流。

面包財經(jīng)：鄭兆磊首席最近蟬聯(lián)了新財富最佳分析師第一名，研究成果得到了市場(chǎng)的認可。請分享一下您的研究經(jīng)歷以及市場(chǎng)在評價(jià)賣(mài)方量化研究的時(shí)候更看重哪些要素？

鄭兆磊：目前各家券商金融工程的同行都非常的努力，非常拼搏。我們只是有幸被市場(chǎng)給予了溢價(jià)拿到了第一名。市場(chǎng)除了看重研究和服務(wù)質(zhì)量，也非?？粗匮芯繄F隊的傳承。興業(yè)證券在2011年就組建了金工研究團隊至今有10多年的歷史，雖然期間也有研究人員的流動(dòng)但整體上保持了比較好的傳承，沒(méi)有出現過(guò)斷檔。

我個(gè)人在2013年畢業(yè)之后，曾在外企做大數據和人工智能領(lǐng)域的工作。隨后在2016年底至2017年初加入興業(yè)證券金融工程團隊。目前，我主要做的方向是以配置和選股為主，配置主要包括行業(yè)輪動(dòng)、風(fēng)格輪動(dòng)，選股則涵蓋多因子選股等，同時(shí)還涉獵機器學(xué)習等方面。

面包財經(jīng)：劉宇濤博士目前在管的多只產(chǎn)品都取得了非常好的業(yè)績(jì)，請您簡(jiǎn)單介紹一下當前主要在管產(chǎn)品的情況。

劉宇濤：鑫元基金旗下偏量化的公募產(chǎn)品主要是由我在管理，既包括全市場(chǎng)選股的偏主動(dòng)產(chǎn)品，也有指數增強產(chǎn)品、二級債基產(chǎn)品以及被動(dòng)指數產(chǎn)品。

其中，做主動(dòng)量化選股的有鑫元鑫趨勢，還有兩個(gè)指數增強基金，分別是鑫元中證1000指數增強、鑫元國證2000指數增強，今年都取得了比較好的相對基準指數的超額收益。其他還管理一些被動(dòng)指數產(chǎn)品，目前已發(fā)行的是兩只紅利類(lèi)指數基金，一只是鑫元華證滬深港紅利50指數，一只是鑫元中證800紅利低波動(dòng)指數，后面還有一系列指數產(chǎn)品會(huì )發(fā)行。

面包財經(jīng)：量化投資在全球范圍內日益成為主流的投資方式之一，最近幾年對A股市場(chǎng)的影響力也日益凸顯。請鄭首席簡(jiǎn)單介紹量化投資在海外和國內市場(chǎng)興起的背景和當前的狀況。

鄭兆磊：以國內為例，這兩年市場(chǎng)對于量化的關(guān)注度很高，不只是量化部門(mén)，權益部門(mén)也會(huì )做一些這方面的涉獵，背后的原因是量化策略最近幾年比較有效。無(wú)論是國內還是國外，它的成熟機制是建立在算法的成熟和硬件設備條件允許的情況下。

理論方面，量化的理論基礎大概是1950年左右馬可維茲提出的均值方差理論，對于配置方面給出了很好的模型和范式。后面CAPM模型、APT模型（多因子模型）等影響也很大，風(fēng)險模型和行為金融學(xué)都是這方面的一個(gè)范式和代表。另一方面是硬件設備，隨著(zhù)計算機算力的不斷提升，大規模運算成為可能，推動(dòng)了量化的發(fā)展。

從實(shí)踐來(lái)看，海外大概是70年代初發(fā)行第一只量化基金，然后1977年左右世界上第一只主動(dòng)量化基金由BGI發(fā)行。2000年左右量化基金開(kāi)始進(jìn)入第一波危機，因為開(kāi)始出現一些黑天鵝事件。這幾年相對來(lái)說(shuō)發(fā)展的有序一點(diǎn)。國內從2005年左右發(fā)行第一只量化產(chǎn)品，中間經(jīng)歷了一些波折，最近幾年迎來(lái)一個(gè)比較好的發(fā)展土壤。

面包財經(jīng)：劉博士在管的部分產(chǎn)品采用主動(dòng)與量化結合的策略，取得了良好的業(yè)績(jì)，實(shí)踐下來(lái)有哪些心得體會(huì )？主動(dòng)與量化結合的主要思路是什么？?jì)?yōu)勢有哪些？

劉宇濤：整體的思路就是先通過(guò)量化方法篩選出股票池，篩選標準是“低估低波進(jìn)，高估高波出”，即個(gè)股在低估值、低波動(dòng)的狀態(tài)下進(jìn)入股票池，高估值、高波動(dòng)的狀態(tài)下從股票池剔除，以提高整體的賠率。特別是對于不具備信息優(yōu)勢的公募量化產(chǎn)品而言，相比博弈高彈性品種，通過(guò) ‘廣撒網(wǎng)’搜集低估值品種，賺取未來(lái)估值抬升帶來(lái)的收益往往更具性?xún)r(jià)比，這也是公募量化長(cháng)期超額收益的重要來(lái)源。

進(jìn)一步的，通過(guò)行業(yè)和個(gè)股研究從備選股票池中精選出投資標的，主要包括：首先，分析個(gè)股的行業(yè)屬性和財務(wù)指標，選擇合適的估值比較體系，確保投資標的不浮于表面的“低估值”，而是切切實(shí)實(shí)的“低估”，以夯實(shí)投資賠率；其次，進(jìn)行適當的宏觀(guān)和行業(yè)邏輯演繹，確定組合的風(fēng)格和行業(yè)偏重方向，以提高投資勝率；最后，與行業(yè)研究員的密切合作，及時(shí)跟蹤投資標的基本面的變化，以降低個(gè)股風(fēng)險。此外，我還會(huì )借助量化手段進(jìn)行尾部風(fēng)險控制，特別是當市場(chǎng)風(fēng)格收益（如大小盤(pán)風(fēng)格）分化到極致，或者組合出現顯著(zhù)風(fēng)格偏離的時(shí)候，通過(guò)適當調整以降低尾部風(fēng)險。

面包財經(jīng)：在量化投資和分析過(guò)程中，兩位如何挑選和迭代因子庫？

鄭兆磊：因子庫的迭代和更新方面，一般會(huì )看數據的來(lái)源。大致可歸為四類(lèi)：財務(wù)類(lèi)、分析師預期類(lèi)，量?jì)r(jià)類(lèi)和另類(lèi)數據類(lèi)。從邏輯上看，因子可以分成邏輯驅動(dòng)和特種工程挖掘兩大類(lèi)。邏輯驅動(dòng)因子包括高質(zhì)量、低估值、高成長(cháng)等，是個(gè)人經(jīng)驗的產(chǎn)物。特種工程挖掘則需要采取一些算法，比如通過(guò)深度學(xué)習去挖掘，這塊因子的獲取難度在不斷加大。

劉宇濤：因子庫的迭代是大同小異的。有邏輯的這類(lèi)因子，比如財務(wù)類(lèi)的因子，我們基本上是不迭代的，量化池的篩選基本上用的就是這類(lèi)比較有邏輯的因子。像剛才鄭首席所講的，機器學(xué)習挖掘的因子，迭代的速度會(huì )快一點(diǎn)，我們會(huì )定期去評判這類(lèi)因子的表現。像換手率稍微高一點(diǎn)的產(chǎn)品，確實(shí)采用了越來(lái)越多的機器挖掘的這類(lèi)因子。所以這類(lèi)因子的話(huà)，基本上每隔段時(shí)間就會(huì )進(jìn)行一些迭代。挖掘出來(lái)效果比較好的，會(huì )取代那些表現不太好的因子。

面包財經(jīng)：挑選優(yōu)秀的公司和投資機會(huì )，兩位最關(guān)注的要素是什么？

劉宇濤：估值在我投資體系里面是至關(guān)重要的一個(gè)指標，所有擬投資的公司在我心中都是有估值的，我不投那些我估不清楚的股票，公司值多少市值，這是我投資任何一家公司必須回答的問(wèn)題。

自上而下，估值可以劃分為五層去理解：第一層是宏觀(guān)和中觀(guān)行業(yè)，由于不確定性最強，所以需要做最強的假設才能推導出結論；第二層是公司的戰略管理與執行，即公司的發(fā)展目標與發(fā)展戰略；第三層是公司的業(yè)務(wù)數據，用來(lái)驗證公司的發(fā)展戰略；第四層是公司利潤；第五層是公司現金流。

當市場(chǎng)不好的時(shí)候，我就會(huì )自下而上去估值，最看重的就是第五層——公司的現金流情況，賬上有多少現金，現金流如何，分紅能分多少。當市場(chǎng)預期好轉之后，我就再往上看估值，甚至再樂(lè )觀(guān)的情況還可以更多關(guān)注宏觀(guān)和行業(yè)維度?；趯粳F金流、利潤情況的充分把握，跌下去的時(shí)候敢于加倉。長(cháng)期測算下來(lái)，低估值和低波動(dòng)因子是持續有效的，因此這也是我構建組合最重要的基石。

鄭兆磊：好公司一般可能有兩種定義方式，一個(gè)是基本面好，第二個(gè)是股價(jià)好。如果是股價(jià)好的情形下，它可能更多的是超預期的反應。超預期可能包含兩種，第一個(gè)是個(gè)股基本面的超預期，第二個(gè)是行業(yè)或者宏觀(guān)層面的超預期。所以說(shuō)怎么去把握個(gè)股的超預期，或者是把握宏觀(guān)層面的超預期，可能是需要我們注意的一個(gè)維度和視角。

面包財經(jīng)：最近兩年指數投資（ETF）受到投資者的歡迎，也有相當多的投資者希望在指數之外獲得一定的超額收益，選擇指數增強型的產(chǎn)品。劉博士管理的指數增強產(chǎn)品獲取了明顯的超額回報，是怎么做到的？

劉宇濤： 目前我們指數增強產(chǎn)品用了一些機器學(xué)習的算法，還有一些高頻數據，確實(shí)在這一兩年超額收益還是比較顯著(zhù)的。一般在市場(chǎng)沒(méi)有一個(gè)明確的主線(xiàn)行情驅動(dòng)的時(shí)候，是比較適合量化指增，越高頻的策略往往越好，所以我們的指數增強產(chǎn)品在這段時(shí)間收益會(huì )稍微顯著(zhù)一點(diǎn)。我們采用一些高頻的、機器學(xué)習的因子和算法，盡可能多的獲取股票從估值合理到泡沫之間的預期收益。

面包財經(jīng)：無(wú)論對于機構投資者還是個(gè)人投資者，風(fēng)控都非常重要。請教鄭首席，從海外和國內市場(chǎng)的實(shí)踐來(lái)看，與人工主動(dòng)策略相比，量化投資在風(fēng)險控制方面有哪些優(yōu)劣勢？量化投資如何實(shí)現風(fēng)險控制？

鄭兆磊：人工主動(dòng)或者是權益的投資方式，它對風(fēng)險的概念實(shí)際上是比較薄弱的，始終是以收益作為自己的目標。如果只有一個(gè)股票，權益和量化對于風(fēng)險的認知實(shí)際上是一致的，你的風(fēng)險可能就在于回撤或者是退市風(fēng)險等。當你持有的股票越來(lái)越多的時(shí)候，它是一個(gè)組合的概念。這兩年國內的權益基金，也慢慢從選股過(guò)渡到組合管理，英文的表達就是從一個(gè)stock picker到portfolio management。而當你持有的股票多了，到組合的概念的時(shí)候就會(huì )涉及到更多的風(fēng)控。

量化相對于人工主動(dòng)投資，它在風(fēng)控方面更加可度量。二是，量化的超額收益可能不見(jiàn)得比權益高，但它很穩健。相當于在度量方式上、度量手段上更加精準，更加明確。那么如何度量呢？基本上與你投資標的有關(guān)系，如果投資是多資產(chǎn)，可能需要像風(fēng)險評價(jià)理論等。如果是個(gè)股層面，可能就是一些組合優(yōu)化、波動(dòng)率的預估，還有一些風(fēng)險因子的度量等，相對來(lái)說(shuō)偏向技術(shù)手段。

面包財經(jīng)：從公開(kāi)的數據看，劉博士在管的產(chǎn)品回撤相對較小，您是如何控制風(fēng)險的？

劉宇濤：主要通過(guò)量化控制風(fēng)格偏離，主要監控的組合風(fēng)格包括大小市值、動(dòng)量反轉、行業(yè)配置與個(gè)股選擇收益等，在權益組合出現顯著(zhù)風(fēng)格偏離時(shí)，通過(guò)調節個(gè)股及其權重，使其重新平衡。目的是控制尾部風(fēng)險，不做行業(yè)或風(fēng)格上的嚴格中性化處理。

面包財經(jīng)：鄭首席早在2023年就提出了AI+擴散方向是后續參與AI行情關(guān)鍵所在，今年以來(lái)AI應用板塊的股票持續受到市場(chǎng)追捧，成為領(lǐng)漲的板塊。鄭首席先于市場(chǎng)發(fā)掘出AI的行情主線(xiàn)，當時(shí)的邏輯是什么？如何看待AI后續的演繹？

鄭兆磊：不敢說(shuō)是先于市場(chǎng)看到行情主線(xiàn)，很多賣(mài)方和買(mǎi)方研究團隊都提出過(guò)類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)，我只是其中一個(gè)。

當時(shí)主要從三個(gè)角度出發(fā)：從行業(yè)來(lái)看過(guò)去幾年整個(gè)板塊調整比較多，相對來(lái)說(shuō)低位買(mǎi)入風(fēng)險是比較低的，這相當于是一個(gè)防守的思路，這是第一點(diǎn)。第二點(diǎn)，就是整個(gè)的國家的戰略轉型和國家的投資方向，這兩年在A(yíng)I方面投入了很大的力度。 第三點(diǎn)就是行業(yè)的特點(diǎn)，假設行業(yè)下行風(fēng)險有限，同時(shí)國家又長(cháng)期看好又重點(diǎn)扶植，那這個(gè)行業(yè)它本身的彈性夠高。結合以上幾點(diǎn)，我在當時(shí)推薦了這個(gè)板塊，回過(guò)頭來(lái)再來(lái)看，未來(lái)我覺(jué)得未來(lái)還是可以再繼續關(guān)注。

面包財經(jīng)：TMT、紅利、醫藥是劉博士在管基金重點(diǎn)配置的方向，您怎么看這些行業(yè)未來(lái)的投資機會(huì )？

劉宇濤：TMT主要就是AI這一塊。一方面是AI的硬件，這一塊包括算力、算力的基礎設施建設，這是目前為數不多有盈利增量板塊。另一個(gè)就是AI的應用，雖然國內的應用目前沒(méi)有特別的亮點(diǎn)，但預期空間比較大。所以TMT是最近幾年的一個(gè)重點(diǎn)布局方向。

醫藥行業(yè)是比較熟悉的一個(gè)行業(yè)，最近一年可能因為醫?？刭M這些政策的壓制，整個(gè)醫藥行業(yè)的貝塔不夠好。但醫藥行業(yè)和 TMT 行業(yè)都是比較容易產(chǎn)生成長(cháng)股，所以這兩個(gè)行業(yè)會(huì )比較多的關(guān)注，而且這兩個(gè)行業(yè)的行業(yè)邏輯會(huì )比較強，就過(guò)去的經(jīng)驗來(lái)看的話(huà)，在國內市場(chǎng)上其他行業(yè)通過(guò)量化的一些方式是比較容易取得超額收益，但是在電子、醫藥這種行業(yè)，因為有比較強的行業(yè)邏輯，所以產(chǎn)生超額收益是稍微比較難，采用一些主動(dòng)的研究方式會(huì )稍微偏多一點(diǎn)。

紅利板塊是一個(gè)宏觀(guān)邏輯演繹的一個(gè)結果，在宏觀(guān)演繹且確定性很強的情況下，紅利股有比較好的一個(gè)配置的機會(huì )。

面包財經(jīng)：鑫元基金最近也在發(fā)行新的量化產(chǎn)品，請劉博士簡(jiǎn)單介紹一下新發(fā)產(chǎn)品鑫元致遠量化選股。

劉宇濤：鑫元致遠量化選股是一只偏股混合型基金。擁有三大產(chǎn)品特色：做大是大非的選股，做邏輯透明的選股，做長(cháng)期原則的朋友。

做大是大非的選股：鑫元春夏秋冬量化大格局模型作為總指揮官，參與鑫元致遠量化選股混合的投資決策流程。作為一只偏股混合型基金，鑫元致遠量化選股混合的股票倉位范圍在60%-95%之間。不同于大部分量化基金不做倉位調整，鑫元致遠量化選股混合根據鑫元量化團隊原創(chuàng )的“春夏秋冬大格局模型”輸出的信號，月頻對倉位進(jìn)行適度調節。

鑫元春夏秋冬量化大格局模型輸入的信息主要包括宏觀(guān)類(lèi)因子、資金面因子和技術(shù)類(lèi)因子，日頻輸出“春，夏，秋，冬”四種信號，分別對應震蕩上行、趨勢上行、震蕩下行和趨勢下行，把握大是大非的變化。

做邏輯透明的選股：采用類(lèi)指數化的多因子選股策略。根據量化大格局模型提示的信號，若市場(chǎng)正處“春夏”格局，產(chǎn)品倉位將提高到相對高倉位，風(fēng)格配置切換為進(jìn)攻風(fēng)格，主要配置成長(cháng)、質(zhì)量、動(dòng)量等進(jìn)攻類(lèi)的風(fēng)格因子；若市場(chǎng)正處“秋冬”格局，產(chǎn)品倉位將調整為相對低倉位，風(fēng)格配置切換為防御風(fēng)格，主要配置價(jià)值、紅利、低波等防御類(lèi)的風(fēng)格因子。

做長(cháng)期原則的朋友：從長(cháng)期來(lái)看，堅持原則比主觀(guān)隨意切換更有效，堅守量化原則是獲得長(cháng)期超額收益的必要條件。

面包財經(jīng)：AI技術(shù)的快速發(fā)展，是否會(huì )導致未來(lái)量化投資較單純的人工主動(dòng)投資擁有更多的優(yōu)勢？個(gè)人投資者在A(yíng)I和機構投資者面前是否會(huì )處于更不利的地位？普通的個(gè)人投資者如何應對AI帶來(lái)的變化？

劉宇濤：AI 技術(shù)的快速發(fā)展確實(shí)為量化投資帶來(lái)了更多的優(yōu)勢，但個(gè)人投資者通過(guò)提升自身能力、利用現有工具和保持長(cháng)期投資策略，仍然可以在市場(chǎng)中找到自己的位置。

AI 技術(shù)的快速發(fā)展確實(shí)為量化投資帶來(lái)了顯著(zhù)的優(yōu)勢。從數據處理能力來(lái)看：AI 技術(shù)能夠處理和分析海量數據，包括結構化和非結構化數據，如新聞、社交媒體、財務(wù)報告等。這種能力使得量化投資能夠更全面地捕捉市場(chǎng)信息，提高投資決策的準確性。從模型優(yōu)化來(lái)看：AI 技術(shù)，特別是機器學(xué)習和深度學(xué)習，能夠不斷優(yōu)化投資模型，提高預測的準確性和穩定性。從交易速度來(lái)看：AI 技術(shù)能夠實(shí)現高速交易，捕捉市場(chǎng)中的短暫機會(huì )，這對于高頻交易和算法交易尤為重要。

盡管面臨挑戰，普通個(gè)人投資者仍可以從容應對 AI 帶來(lái)的變化：如通過(guò)分散投資降低風(fēng)險，不要將所有資金集中在某一種投資策略或資產(chǎn)上；保持長(cháng)期投資的策略，避免頻繁交易，減少交易成本和風(fēng)險。盡管 AI 技術(shù)在量?jì)r(jià)信息處理上具有優(yōu)勢，但基本面分析仍然是投資的重要部分。關(guān)注公司的財務(wù)狀況、行業(yè)趨勢等基本面信息，可以幫助個(gè)人投資者做出更明智的決策。

鄭兆磊：AI 只是一個(gè)手段，它替代不了人，因為人實(shí)際上是可以去利用 AI 的。所以說(shuō)呢，我個(gè)人覺(jué)得的話(huà)，更多的應該是需要去將自己的核心競爭力去培養好。

面包財經(jīng)：很多投資者聽(tīng)說(shuō)過(guò)“量化投資”的名詞，但也存在誤解。如何向普通投資者解釋量化投資的復雜性，使其更好地理解基金的投資邏輯和潛在風(fēng)險，從而提升投資者的長(cháng)期持有體驗？

劉宇濤：量化投資雖然復雜，但通過(guò)提高透明度、加強投資者教育、明確風(fēng)險提示、定期溝通和風(fēng)險管理，可以幫助普通投資者更好地理解基金的投資邏輯和潛在風(fēng)險，從而提升投資者的長(cháng)期持有體驗。

對于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，主要看兩個(gè)方面，一是基準指數，也就是看指數。若看好整個(gè)權益市場(chǎng)，可以看主動(dòng)量化產(chǎn)品，或者中證偏股混合型指數基金。二是看增強，增強主要看凈值跟基準的剪刀叉是不是平穩增大。如果基金與基準之間的超額收益越來(lái)越大，這類(lèi)量化基金可以做一個(gè)定投，也是一個(gè)比較好的選擇。

面包財經(jīng)：基金經(jīng)理和證券分析師都是壓力比較大、強度比高的工作，請兩位分享一下面對高強度的工作壓力，保持良好的工作狀態(tài)方面的經(jīng)驗。

鄭兆磊：在這樣一個(gè)快節奏的社會(huì )，每個(gè)行業(yè)應該都有不小的壓力，我個(gè)人覺(jué)得第一點(diǎn)就是心態(tài)放寬，這樣面對小的驚喜或者小的挫折，不會(huì )患得患失。第二點(diǎn)就是要有一個(gè)好的轉換注意力的方式，例如跑步、打球等，都是一些比較好的轉移注意力的方式。

面包財經(jīng)：面包財經(jīng)的有些讀者是財經(jīng)專(zhuān)業(yè)的在校生和金融行業(yè)的新人，如何才能成為一位優(yōu)秀的基金經(jīng)理和分析師，請兩位談?wù)勛约旱目捶ā?/p>

鄭兆磊：對于想從事這個(gè)方向的有志者來(lái)說(shuō)，首先可能得明確自己的目標，到底做哪一個(gè)方向。第二，就是無(wú)論做哪一個(gè)方向，因為大家起點(diǎn)都還不錯，在這樣的一個(gè)情況下，如何脫穎而出呢？我覺(jué)得更多的是你的專(zhuān)一程度、深度和特異性。比如在某一個(gè)領(lǐng)域上有大幾個(gè)月、一定深度的研究，一方面對自己成長(cháng)有幫助，另外一方面就是假如能有幸將你招過(guò)來(lái)，可能你也能很快的上手。

劉宇濤：從事金融行業(yè)做投資的話(huà)，除了看到它很光鮮的一面，背后也有壓力和辛苦的一面。如果作為買(mǎi)方投資的話(huà)，要審視兩點(diǎn)，第一點(diǎn)是自己的性格，適不適合干這一行，是不是能夠承擔風(fēng)險、承擔壓力。第二點(diǎn)就是自己對投資的理解。審視自己的性格，主要看自己適不適合干這一行。在最初的幾年是不是能夠承擔風(fēng)險、承擔壓力，然后形成自己的一套投資方法，相信自己的投資方法。如果隨波逐流的話(huà)。今天學(xué)習這個(gè)方法，明天弄那個(gè)操作，來(lái)來(lái)回回沒(méi)有形成自己的一套投資體系，很容易導致壓力過(guò)大，因為業(yè)績(jì)對職業(yè)生涯也是有影響的。

面包財經(jīng)：924行情之后，很多投資者對未來(lái)市場(chǎng)有一個(gè)比較高的預期，認為未來(lái)是一個(gè)震蕩向上的行情，但也有一些人相對來(lái)說(shuō)比較悲觀(guān)。想請教兩位怎么看待接下來(lái)A 股和港股的整體走勢？

劉宇濤： 924以來(lái)最大的變化是一個(gè)沖擊型的事件，并不是基本面的逐漸改善帶來(lái)了一波行情。跟2014年有點(diǎn)類(lèi)似，那之前經(jīng)歷兩到三年的熊市，很多股票處于低估狀態(tài)。924之前，基于我們自己的模型篩選出來(lái)的市場(chǎng)上的低估股票大概有1000多只。久旱逢甘霖，受到一些事件的刺激，引發(fā)了這一波行情。在一波快速上漲之后，很多公司很迅速的從低估修復到合理。根據我們量化模型的測算，當時(shí)大概有400只左右的股票，理論上處于低估狀態(tài)。

與2014年作比較，最大的不同點(diǎn)在于政策對于股市的支持力度。所以我們確信的一點(diǎn)是，有這樣一個(gè)力度支持，之前形成的底部是很難被破掉的，但向上的空間很難去確定。未來(lái)需要走一步看一步，第一看企業(yè)盈利是否都在改善，第二看行業(yè)顛覆性的邏輯。港股的話(huà)，就更偏盈利改善的層面。如果出現盈利改善，港股的空間相較于A(yíng)股可能會(huì )更大一點(diǎn)。

鄭兆磊：個(gè)人認為在當前的大環(huán)境下，下行風(fēng)險是相對有限的，對未來(lái)我們還是比較樂(lè )觀(guān)。

本期面談嘉賓簡(jiǎn)介：

劉宇濤，鑫元基金基金經(jīng)理。善于量化選股的投資先鋒，9年權益研究，4年專(zhuān)戶(hù)投資；上海交通大學(xué)工學(xué)博士，哥倫比亞大學(xué)聯(lián)合培養博士研究生。歷任申萬(wàn)菱信基金管理有限公司助理金融工程師、太平基金管理有限公司量化分析師、華宸未來(lái)基金管理有限公司投資經(jīng)理。2021年6月加入鑫元基金?，F任鑫元鑫趨勢、鑫元中證1000指數增強、鑫元國證2000指數增強、鑫元浩鑫增強、鑫元華證滬港深紅利50、鑫元中證800紅利低波動(dòng)指數基金經(jīng)理。

鄭兆磊，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院金融工程首席分析師。上海交通大學(xué)碩士，3年人工智能研究、8年金融工程研究經(jīng)驗，2023、2024年證券時(shí)報新財富雜志最佳分析師評選第一名。研究方向是量化投資體系與策略開(kāi)發(fā)，對新因子挖掘、行業(yè)配置、基本面量化等有長(cháng)期深入研究。構建的很多策略在樣本外表現均具有較為突出的表現。

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數據來(lái)源：

1、鑫元鑫趨勢靈活配置混合型證券投資基金成立于2017.8.24，2017.9.4-2022.6.28基金經(jīng)理丁玥參與管理該基金；2018.11.13-2021.9.28基金經(jīng)理趙慧參與管理該基金；2021.9.28至2022.10.26基金經(jīng)理曹建華參與管理該基金，2022.9.20至今基金經(jīng)理劉宇濤參與管理該基金。業(yè)績(jì)比較基準為滬深300指數收益率×50%＋上證國債指數收益率×50%。據產(chǎn)品定期報告顯示，截至2024.9.30，鑫元鑫趨勢A業(yè)績(jì)表現/業(yè)績(jì)基準為：2018年：-10.15%/-9.85%、2019年：9.41%/20.21%、2020年：41.84%/15.44%、2021年：14.24%/-0.48%、2022年:-15.49%/-9.43%、2023年：-2.06%/-3.88%、2024年（1.1-6.30）：-4.68%/2.53%，2024年（7.1-9.30）：10.57%/8.66%；鑫元鑫趨勢C業(yè)績(jì)表現/業(yè)績(jì)基準為：2018年：-10.63%/-9.85%、2019年：8.95%/20.21%、2020年：41.29%/15.44%、2021年：13.79%/-0.48%、2022年：-15.83%/-9.43%、2023年：-2.45%/-3.88%、2024年（1.1-6.30）：-4.86%/2.53%，2024年（7.1-9.30）：10.45%/8.66%。

2、鑫元中證1000指數增強型發(fā)起式證券投資基金成立于2022.11.28，劉宇濤自2022.11.28起擔任該基金基金經(jīng)理，業(yè)績(jì)比較基準為中證1000指數收益率×95%+銀行活期存款利率（稅后）×5%。據產(chǎn)品定期報告顯示，截至2024.9.30，鑫元中證1000指數增強A業(yè)績(jì)表現/業(yè)績(jì)基準為：2023年：-2.62/-5.91%、2024年（1.1-6.30）：-12.31%/-15.97%、2024年（7.1-9.30）：16.91%/15.79%；鑫元中證1000指數增強C業(yè)績(jì)表現/業(yè)績(jì)基準為：2023年：-3.01/-5.91%、2024年（1.1-6.30）：-12.49%/-15.97%、2024年（7.1-9.30）：16.80%/15.79%。

3、鑫元國證2000指數增強型證券投資基金成立于2023.8.10，劉宇濤自2023.8.10擔任基金經(jīng)理，業(yè)績(jì)比較基準為國證2000指數收益率×90%+恒生指數收益率×5%+銀行活期存款利率（稅后）×5%。據產(chǎn)品定期報告顯示，截至2024.9.30，鑫元國證 2000 指數增強A成立以來(lái)（2023.8.10-2024.9.30）業(yè)績(jì)表現/業(yè)績(jì)基準為：-5.26%/-8.81%；鑫元國證 2000 指數增強C成立以來(lái)（2023.8.10-2024.9.30）業(yè)績(jì)表現/業(yè)績(jì)基準為：-5.70%/-8.81%。

4、基金經(jīng)理劉宇濤：9年金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，理學(xué)博士。曾任職于擔任申萬(wàn)菱信基金管理有限公司助理金融工程師、太平基金管理有限公司量化分析師、華宸未來(lái)基金管理有限公司投資經(jīng)理，2021年6月加入鑫元基金，2021年9月至2022年8月?lián)螜嘁嫱顿Y經(jīng)理。自2022.9.20起擔任鑫元鑫趨勢混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。

5、據各期定期報告顯示，截至2024.9.30，劉宇濤在管的其他同類(lèi)基金：鑫元華證滬深港紅利50指數型證券投資基金成立于2024.9.24，劉宇濤自2024.9.24擔任基金經(jīng)理，截至2024.9.30，產(chǎn)品成立不足6個(gè)月。

風(fēng)險提示：

基金有風(fēng)險，投資須謹慎?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；疬^(guò)往的業(yè)績(jì)并不代表將來(lái)表現，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jì)并不構成基金業(yè)績(jì)表現的保證。您在做出投資決策前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風(fēng)險揭示書(shū)，充分認識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷(xiāo)售適當性意見(jiàn)的基礎上，認真判斷并謹慎做出投資決策。

鑫元鑫趨勢及鑫元致遠量化選股為混合型基金，其預期收益和預期風(fēng)險高于貨幣市場(chǎng)基金和債券型基金，低于股票型基金。鑫元中證1000指數增、鑫元國證2000指數增強、鑫元華證滬港深紅利50、鑫元中證800紅利低波動(dòng)指數為股票型基金，其預期收益和預期風(fēng)險高于貨幣市場(chǎng)基金、債券型基金和混合型基金。其風(fēng)險等級為中風(fēng)險，適合平衡型、成長(cháng)型和積極型投資者?？赏顿Y港股通標的股票，需承擔港股通機制下因投資環(huán)境、投資標的、市場(chǎng)制度以及交易規則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險。鑫元浩鑫增強為債券型基金，其預期收益和預期風(fēng)險高于貨幣市場(chǎng)基金，低于混合型和股票型基金。風(fēng)險等級為中低風(fēng)險，適合穩健型、平衡型、成長(cháng)型和積極型投資者。投資者從代銷(xiāo)機構購買(mǎi)本產(chǎn)品的，產(chǎn)品風(fēng)險等級和投資者風(fēng)險承受能力的評定結果以及匹配規則，以代銷(xiāo)機構為準。鑫元基金管理有限公司鄭重提醒您注意投資風(fēng)險，請詳細閱讀基金合同、招募說(shuō)明書(shū)，了解基金的具體情況?；鹜顿Y需謹慎。