文丨惠凱??? 編輯丨承承

AMC龍頭公司通過(guò)瘦身、優(yōu)化資產(chǎn)布局，業(yè)績(jì)顯著(zhù)回升。分析師看好其估值修復與主業(yè)回歸帶來(lái)的長(cháng)期價(jià)值。?

通過(guò)瘦身、壓實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量、優(yōu)化資產(chǎn)布局，以中信金融資產(chǎn)、中國信達為代表的AMC龍頭公司加快回歸化解金融風(fēng)險主業(yè)，2024年以來(lái)股價(jià)和估值均有大幅提升。隨著(zhù)資產(chǎn)負債表的逐步修復，以及被動(dòng)投資者的持續買(mǎi)入，多家機構的分析師給出看多評級。?

AMC龍頭業(yè)績(jì)亮眼

AMC上市公司多數在今年上半年業(yè)績(jì)有所增長(cháng)。比如中信金融資產(chǎn)(2799.HK)2025年上半年實(shí)現收入總額402.21億元，同比增長(cháng)21.1%；實(shí)現歸母凈利潤61.68億元，同比增長(cháng)15.7%；剔除金租公司出表影響，中信金融資產(chǎn)2025年中期的凈利潤較2024年中期同比增長(cháng)27.5%，這是中信金融資產(chǎn)向股東們交出的亮麗半年報。?

中國信達(1359.HK)半年報也顯示，2025年上半年實(shí)現歸屬于母公司股東凈利潤22.81億元，同比增長(cháng)5.78%。特別是金融業(yè)務(wù)板塊，中國信達旗下的南商銀行、信達證券、金谷信托、信達金租等子公司今年上半年實(shí)現稅前利潤35.18億元，同比大幅增長(cháng)63.87%。業(yè)務(wù)上，中國信達上半年新增投放規模創(chuàng )近五年新高，新增收購個(gè)貸不良資產(chǎn)34.2萬(wàn)戶(hù)，涉及本金47億元，取得突破性進(jìn)展。?

公開(kāi)資料顯示，不良資產(chǎn)處置行業(yè)受宏觀(guān)經(jīng)濟長(cháng)期“L”型、部分行業(yè)信用風(fēng)險走高等內外部因素的影響，2018年以后進(jìn)入風(fēng)險化解和調整期，上市AMC公司的業(yè)績(jì)下滑幅度較大、股價(jià)走低。但隨著(zhù)AMC公司剝離一些業(yè)務(wù)、加快風(fēng)險化解、回歸聚焦主業(yè)等舉措的展開(kāi)，業(yè)績(jì)在2024年后重啟增長(cháng)，股價(jià)也企穩反彈。在股價(jià)表現上，2024年以來(lái)至今年10月8日，中信金融資產(chǎn)、中國信達股價(jià)分別上漲了150%和83%。其中，中信金融資產(chǎn)今年年內還上漲了54%。

在9月初的業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，中信金融資產(chǎn)董事長(cháng)劉正均表示，“過(guò)去3年多是中信金融資產(chǎn)‘化險轉型’的關(guān)鍵期?！惫救w員工風(fēng)雨同舟，實(shí)現了轉型成功。?

瘦身見(jiàn)成效

需要指出的是，在化解風(fēng)險、轉讓非主營(yíng)業(yè)務(wù)的過(guò)程中，AMC行業(yè)員工整體規模在過(guò)去幾年顯著(zhù)減少。綜合年報、Wind數據，中國華融、中國信達2021年末的員工人數還分別為10904人、14723人，隨著(zhù)中國華融在2021年以后的剝離部分非主業(yè)公司、精簡(jiǎn)組織架構，中信金融資產(chǎn)（整合中國華融）、中國信達目前最新的員工人數分別為4761人、13614人，人力成本的壓力顯著(zhù)減輕。?

在轉讓非主營(yíng)業(yè)務(wù)的過(guò)程中，中信金融資產(chǎn)先后剝離了華融證券、向大股東轉讓了華融金租60%的股權，瘦身效果顯著(zhù)。其中，轉讓華融金租60%股權的交易對價(jià)為120億元，有效補充自身資本的同時(shí)，讓股權架構更為清晰簡(jiǎn)潔。?

相比之下，其他三大AMC目前還有各自的券商在獨立運作。其中，中國信達旗下有信達證券（601059.SH）、中國東方資產(chǎn)旗下有東興證券（601198.SH），中國長(cháng)城資產(chǎn)旗下有長(cháng)城國瑞證券。今年9月，中國信達、中國長(cháng)城資產(chǎn)、中國東方資產(chǎn)正式宣布將股權劃轉到中央匯金公司?？紤]到中央匯金旗下早有多家券商子公司且普遍規模和排名、口碑更強，加之2024年以來(lái)證監會(huì )鼓勵同一實(shí)控人旗下券商加快并購整合，中國信達、中國長(cháng)城資產(chǎn)、中國東方資產(chǎn)旗下的券商并購整合預期受到多方關(guān)注。?

中航證券分析師薄曉旭在研報中表示，三大AMC劃轉到中央匯金公司后，“中央匯金旗下參、控股券商數量有望增至8家，將進(jìn)一步推動(dòng)證券行業(yè)并購重組預期升溫”。在投資者互動(dòng)等平臺上，有不少投資者期待東興證券、信達證券合并。比如曾有信達證券投資者在投資平臺上提問(wèn)，“傳聞貴司與東興證券要合并重組，有這方面的具體情況說(shuō)明嗎？”信達證券董秘回應暫無(wú)相關(guān)安排。?

在中信金融資產(chǎn)近期召開(kāi)的半年報業(yè)績(jì)會(huì )上，中信金融資產(chǎn)董事長(cháng)劉正均表示，公司以“數智化金融資產(chǎn)管理公司”為目標，高度重視人才建設，“歡迎優(yōu)秀人才加入中信金融資產(chǎn)?！?劉正均的表述被一些分析師解讀為AMC行業(yè)將再次強化人才儲備，以滿(mǎn)足新形勢下開(kāi)展業(yè)務(wù)的需求。?

優(yōu)化資產(chǎn)布局

面對房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行壓力，AMC公司普遍壓降房地產(chǎn)相關(guān)不良資產(chǎn)的收購力度。比如A股AMC龍頭海德股份(000567.SZ)公告顯示，主要圍繞大股東永泰集團的稟賦收購能源和上市公司領(lǐng)域的不良資產(chǎn)。中信金融資產(chǎn)公告也顯示，2024年房地產(chǎn)占紓困盤(pán)活資產(chǎn)的比例36.2%，2025年上半年紓困盤(pán)活的資產(chǎn)中，第一大行業(yè)仍是房地產(chǎn)，但占比降到32.8%。?

中國信達也有一些房地產(chǎn)或相關(guān)資產(chǎn)。公開(kāi)信息顯示，天津市的地標建筑天津高銀117大廈，其原本就由高銀地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。隨著(zhù)高銀地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險爆發(fā)，中國信達也申請凍結了高銀地產(chǎn)15億元債務(wù)及利息。今年2月，中國信達通過(guò)官方微信公告稱(chēng)，中國信達天津分公司主動(dòng)作為，將協(xié)助盤(pán)活天津濱海新區臨港控股集團的600套房產(chǎn)。隨后各界對于中國信達紓困高銀大廈項目寄予較高期待。據媒體報道，今年4月，停工多年的高銀大廈復工。?

除了提升行業(yè)風(fēng)控能力，AMC公司還積極優(yōu)化業(yè)務(wù)地理布局，將資源和業(yè)務(wù)聚焦于經(jīng)濟發(fā)達的中東部地區。比如中國信達半年報就顯示，2024年，長(cháng)三角地區的不良債權占比為11.3%，東北地區市場(chǎng)的不良債權占比2.6%；2025年上半年，長(cháng)三角、東北地區的不良債權占比變?yōu)?2.1%、2%。?

中信金融資產(chǎn)也加大了長(cháng)三角、珠三角、環(huán)渤海地區的布局。今年9月企業(yè)官方公眾號發(fā)布信息顯示，中信金融資產(chǎn)江蘇分公司投入5億多元資金，收購工業(yè)氣體行業(yè)龍頭杭州盈德的股權，助力重組成功，杭州盈德如今實(shí)現正常運營(yíng)，市場(chǎng)份額保持行業(yè)前列。?

隨著(zhù)資產(chǎn)端的不斷優(yōu)化，知名評級機構穆迪今年6月宣布維持中國中信金融資產(chǎn)“Ba1”長(cháng)期發(fā)行人評級的同時(shí)，還把展望從“負面”上調至“穩定”。穆迪認為，過(guò)去兩年中信金融資產(chǎn)增加了銀行的信貸額度，并降低了融資成本，而且依托其國資股東的支持，在未來(lái)18個(gè)月將維持充裕的流動(dòng)性。?

優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)成為頭部AMC穩健發(fā)展的重要“護城河”。穆迪分析師認為，中信金融資產(chǎn)2020年以來(lái)大幅壓降了歷史遺留的高風(fēng)險信用資產(chǎn)和金融投資敞口，并計提了大額撥備，不良資產(chǎn)收購重組業(yè)務(wù)余額占合并總資產(chǎn)的比例，從2023年底的17.6%進(jìn)一步降至2024年底的11.4%。?

賣(mài)方機構積極看多

相較于不良資產(chǎn)包和地產(chǎn)類(lèi)資產(chǎn)，股權類(lèi)資產(chǎn)特別是優(yōu)質(zhì)上市公司股權具備高流動(dòng)性、高分紅等優(yōu)勢，近來(lái)也被更多納入AMC公司的投資范圍。公開(kāi)信息顯示，今年以來(lái)，中信金融資產(chǎn)通過(guò)二級市場(chǎng)持續增持中國銀行、光大銀行等高分紅銀行股；中國信達則通過(guò)可轉債轉股的方式增持浦發(fā)銀行。截至6月末，中國信達投資持有浦發(fā)銀行9.18億股，進(jìn)入前十大股東，占普通股總數的3%；中國長(cháng)城資產(chǎn)增持民生銀行，成為其重要股東且派駐了董事。?

西部證券認為，長(cháng)期股權投資在初始確認股權賬面價(jià)值時(shí)為中信金融資產(chǎn)貢獻大量收入，且優(yōu)質(zhì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的分紅也會(huì )貢獻穩定利潤墊。通過(guò)長(cháng)期股權投資，中信金融資產(chǎn)2023年、2024年分別確認其他收入及其他凈損益414.76億元、756.62億元。中信金融資產(chǎn)2025年仍在繼續增持優(yōu)質(zhì)上市公司股權，目前持有中國銀行、中信股份、光大銀行、大秦鐵路等優(yōu)質(zhì)上市公司，未來(lái)將為公司提供穩定回報。首次給出“增持”評級。?

今年2月，中信金融資產(chǎn)入選恒生綜合指數，以及進(jìn)入港股通標的池；今年8月，MSCI公司（明晟）把中信金融資產(chǎn)納入MSCI中國指數。在被納入多個(gè)權威指數后，指數基金的配置力度將加大，有望推動(dòng)公司股價(jià)進(jìn)一步修復。

目前，中信金融資產(chǎn)最新PB(MRQ)為1.8倍，其他港股AMC龍頭的PB均低于1倍。Wind顯示，中信金融資產(chǎn)2022年末的股東權益(不含少數股東權益)為407.2億元，2024年末改善為564.9億元，今年6月末進(jìn)一步修復到602.7億元。展望未來(lái)，隨著(zhù)股東權益持續修復，中信金融資產(chǎn)相對較高的PB將逐步被消化，估值安全邊際將進(jìn)一步提升。?

（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不作投資建議。）