據中信證券研報估算，2022年國內營(yíng)養健康食品CDMO市場(chǎng)規模超過(guò)200億元，且預計未來(lái)幾年國內市場(chǎng)將保持10%以上的增速。

但近年來(lái)，仙樂(lè )健康科技股份有限公司下述簡(jiǎn)稱(chēng)“仙樂(lè )健康”的增長(cháng)卻呈現放緩的態(tài)勢，2024年上半年其境內營(yíng)收僅增長(cháng)了4.22%。

或許是由于在境內的發(fā)展放緩，仙樂(lè )健康進(jìn)一步加碼海外市場(chǎng)，近期其發(fā)布公告表示已完成外匯登記手續，并取得《業(yè)務(wù)登記憑證》。

境內增速放緩

公開(kāi)資料顯示，仙樂(lè )健康成立于1993年8月16日，于2019年9月25日上市，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是提供營(yíng)養保健食品領(lǐng)域一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、技術(shù)服務(wù)為一體的綜合服務(wù)；產(chǎn)品涵蓋魚(yú)油系列、Ω369系列、氨糖系列、鈣產(chǎn)品系列等。

2024年上半年，仙樂(lè )健康在境內、美洲、歐洲以及其他地區的營(yíng)業(yè)收入分別達到8.32億元、7.29億元、2.95億元、1.35億元左右，與上年同期相比，分別大致實(shí)現了4.2%、65.4%及13.8%的增長(cháng)。

由數據可見(jiàn)，境內雖然在營(yíng)業(yè)收入上高于另外3類(lèi)地區，但在增速上，境內是4個(gè)地區中唯一一個(gè)僅有個(gè)位數增長(cháng)的地區。

據歐睿數據，2024年全球營(yíng)養健康食品零售規模預計超過(guò)1990億美元，預計未來(lái)三年將保持6%的穩健增長(cháng)，到2027年全球規模將達2250億美元。

1990億美元的市場(chǎng)，境內地區的不到9億元（折合不到2億美元）的銷(xiāo)售額難道已經(jīng)到達頂點(diǎn)？

仙樂(lè )健康曾對此表示稱(chēng)，受市場(chǎng)渠道結構變化的影響，中國區業(yè)務(wù)增速放緩，但公司已針對市場(chǎng)趨勢變化進(jìn)行靈活調整，提升研發(fā)、制造及客戶(hù)服務(wù)等方面競爭力，持續提升中國市場(chǎng)份額。

此外，可能是由于境內增速的放緩，仙樂(lè )健康選擇繼續加碼海外市場(chǎng)。去年?11?月?28?日仙樂(lè )健康召開(kāi)第四屆董事會(huì )第四次會(huì )議，審議通過(guò)了《關(guān)于在泰國投資建設生產(chǎn)基地的議案》。

據議案顯示，董事會(huì )同意仙樂(lè )健康使用自有資金和自籌資金合計不超過(guò)?4000?萬(wàn)美元，在泰國合資設立全資項目公司仙樂(lè )健康科技（泰國）有限公司（暫定名）投資建設泰國生產(chǎn)基地，并同意授權公司管理層及其授權人員采取必要的措施實(shí)施和完成本項投資。

隨后在1月13日，仙樂(lè )健康發(fā)布了關(guān)于在泰國投資建設生產(chǎn)基地進(jìn)展的公告。公告顯示，公司已完成本次對外投資涉及的外匯登記手續，并取得中國銀行股份有限公司汕頭分行出具的《業(yè)務(wù)登記憑證》。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜認為：“仙樂(lè )健康在泰國建立生產(chǎn)基地與其境內營(yíng)收增速放緩有一定關(guān)聯(lián)，但并非唯一原因；泰國生產(chǎn)基地的建設更多是基于海外市場(chǎng)拓展和供應鏈優(yōu)化的戰略布局，而非單純?yōu)榱私鉀Q境內營(yíng)收增速放緩的問(wèn)題?！?/p>

曾溢價(jià)收購引風(fēng)波

實(shí)際上，這并不是仙樂(lè )健康第一次進(jìn)軍海外市場(chǎng)了。2016年，仙樂(lè )健康將子公司廣東千林出售給輝瑞制藥后，失去了自有品牌“千林”，徹底轉型為代工廠(chǎng)。

隨后自2016年起，仙樂(lè )健康開(kāi)始轉型全球化布局。2016年公司收購歐洲五大軟膠囊制造商之一的德國Ayanda 100%股份。

2023年1月6日，仙樂(lè )健康通過(guò)全資子公司Sirio Healthcare Holdings LLC.收購了北美領(lǐng)先的營(yíng)養健康產(chǎn)品合同研發(fā)制造商Best Formulations LLC?（下述簡(jiǎn)稱(chēng)“BF”）71.41%的股權。

值得注意的是，仙樂(lè )健康收購BF的路并不是很順利。2022年7月7日仙樂(lè )健康發(fā)布公告擬以1.8億美元（約合人民幣12.11億元）收購BF80%股權，該收購的資金主要通過(guò)定增募集。

在披露收購之時(shí)，仙樂(lè )健康同步披露了募資計劃，公司擬向不超過(guò)35名特定投資者發(fā)行股票，募資不超過(guò)13.50億元，這筆資金，除了收購上述資產(chǎn)外，其余的2億元用于補充流動(dòng)資金。

對比當時(shí)BF的凈資產(chǎn)2246.26萬(wàn)美元可謂是溢價(jià)嚴重，而本次交易并未設置業(yè)績(jì)承諾和補償安排，仙樂(lè )健康還因此受到了深交所發(fā)出關(guān)注函，要求說(shuō)明BF股東權益價(jià)值增值較高的原因及合理性，并充分提示評估增值較高的風(fēng)險。

而彼時(shí)的風(fēng)波還并未結束，2022年上半年BF業(yè)績(jì)突變，凈利潤為虧損1390.2萬(wàn)美元左右。但這卻仍舊未打消仙樂(lè )健康收購其的念頭。

仙樂(lè )健康調整收購方案：合計耗資8.71億元取得BF71.41％股權。具體來(lái)說(shuō)就是先收購60％股權，然后直接向BF增資5000萬(wàn)美元。

盡管仙樂(lè )健康下調了股權收購的數量及投資金額，但其依舊堅持執行收購計劃，并維持了較高的溢價(jià)水平。此舉引發(fā)了市場(chǎng)對其過(guò)分樂(lè )觀(guān)評估所收購資產(chǎn)價(jià)值及市場(chǎng)前景的質(zhì)疑。

對此，柏文喜指出：“從戰略角度看，仙樂(lè )健康的海外收購有助于其完善全球布局，提升市場(chǎng)份額和競爭力，但高溢價(jià)收購導致仙樂(lè )健康賬面上積累了大量商譽(yù)。截至2024年第三季度末，仙樂(lè )健康的商譽(yù)為4.17億元，占非流動(dòng)資產(chǎn)的12.56%。如果BF未來(lái)業(yè)績(jì)不及預期，可能會(huì )導致商譽(yù)減值，從而對仙樂(lè )健康的盈利能力產(chǎn)生負面影響?！?/p>

值得一提的是，在不到5個(gè)月的時(shí)間，仙樂(lè )健康的股價(jià)就已跌去超20%。截至3月3日，股價(jià)為26.87元/股，對比去年10月8日35.48元/股的年內最高價(jià)，下滑24%左右。

股價(jià)的下滑可能代表著(zhù)資本市場(chǎng)對仙樂(lè )健康的信心稍有不足，未來(lái)仙樂(lè )健康能否用業(yè)績(jì)來(lái)挽回市場(chǎng)的信心，還有待市場(chǎng)觀(guān)察。