斑馬消費 沈庹

兩年前，福建樂(lè )摩與唯一一家機構投資者對賭失敗，深深打擊了這個(gè)從共享泡沫中逃出來(lái)的幸運兒。如今，公司躋身按摩椅服務(wù)行業(yè)頭部，沖刺港股主板更有了底氣。

福建樂(lè )摩披露招股書(shū)顯示，計劃通過(guò)資本市場(chǎng)助力，繼續鞏固自身的行業(yè)地位，同時(shí)也公開(kāi)透露了自身的短板。

公司品牌“樂(lè )摩吧”已滲透全國300多座城市，在高線(xiàn)城市擁有話(huà)語(yǔ)權。不過(guò)，直營(yíng)模式盈利能力難敵合伙人模式、占據8成按摩設備的電影院，實(shí)際收入貢獻不及兩成，單張設備年均收益遠不及機場(chǎng)、高鐵等點(diǎn)位，經(jīng)營(yíng)效率的提升任重道遠。

更重要的是，共享按摩服務(wù)市場(chǎng)整體規模小，想象空間不足，樂(lè )摩吧即便已貴為行業(yè)老大，又能如何保證自身持續增長(cháng)？

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即時(shí)按摩生意

誰(shuí)曾想到，一次消費十來(lái)塊錢(qián)的小生意，讓福建樂(lè )摩物聯(lián)科技股份有限公司（下稱(chēng)：福建樂(lè )摩）有了上市的底氣。

公司經(jīng)營(yíng)的正是共享按摩椅服務(wù)，一個(gè)幾年前異?；鸨娘L(fēng)口。行業(yè)泡沫破碎之后，福建樂(lè )摩成為位數不多的幸運兒。如今，在各種公共場(chǎng)所，該公司的樂(lè )摩吧品牌經(jīng)?？梢?jiàn)。

2022年-2023年及2024年前9個(gè)月，公司營(yíng)業(yè)收入分別錄得3.30億元、5.87億元和6.15億元，凈利潤為648.1萬(wàn)元、8734.00萬(wàn)元和9311.0萬(wàn)元。

其中，智能按摩服務(wù)產(chǎn)生收入3.16億元、5.68億元和6.04億元，占公司收入95.75%、96.74%和98.22%。

共享按摩椅生意，其實(shí)沒(méi)什么訣竅。公司近年抓住消費者碎片化放松需求，覆蓋高人流和高曝光率的線(xiàn)下點(diǎn)位，將按摩椅投向電影院、機場(chǎng)、高鐵站，以及商業(yè)綜合體等公共場(chǎng)所內。

2022年，公司線(xiàn)下服務(wù)點(diǎn)位僅2.17萬(wàn)個(gè)，到去年9月末已增至4.27萬(wàn)個(gè)，按摩椅投放規模由16.71萬(wàn)張暴增至40.21萬(wàn)張，截至目前已有50萬(wàn)張，覆蓋全國339個(gè)城市。

龐大的點(diǎn)位為福建樂(lè )摩帶來(lái)規模效應，據弗若斯特沙利文，2021年至2023年，公司交易金額規模連續3年第一，其中2023年交易金額9億元，占據37.3%的市場(chǎng)份額，成為行業(yè)絕對霸主。

據招股書(shū)，公司主要收入主要來(lái)自一線(xiàn)、新一線(xiàn)及二線(xiàn)城市，2022年至2024年前三季度，收入貢獻占比分別為65.96%、69.04%和69.67%。

公司采取直營(yíng)和合伙人雙線(xiàn)運營(yíng)業(yè)務(wù)，以直營(yíng)模式為主。2022年至2024年前9個(gè)月，直營(yíng)模式收入2.45億元、4.72億元和5.16億元，占比74.26%、80.45%和84.01%。同期，合伙人模式收入占比分別為21.49%、16.29%和14.21%。

不過(guò)，合伙人模式盈利水平秒殺直營(yíng)，去年前9個(gè)月，毛利率為74.44%，同期，直營(yíng)模式為34.22%。

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經(jīng)營(yíng)效率待提升

曾有行業(yè)人士對樂(lè )摩吧做過(guò)測算，一張共享按摩椅平均成本在5000元左右，若每天10人下單，客單價(jià)10元，平均月收入3000元左右。點(diǎn)位租金等成本30%至40%，回本周期半年以上，由于沒(méi)有人工開(kāi)支，都是手機自助模式，6個(gè)月后相當于躺賺。

正是這樣的“優(yōu)勢”，不僅樂(lè )摩吧，榮泰健康（603579.SH）旗下摩摩噠以及奧佳華（002614.SZ）等都曾拓展共享按摩椅業(yè)務(wù)，吸引了一大批加盟商。

共享按摩椅經(jīng)營(yíng)很考驗公司對點(diǎn)位選擇的眼光，但往往好的點(diǎn)位，都需要付出極高代價(jià)。

在最近幾年擴張中，福建樂(lè )摩的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)相關(guān)支出（主要是運行維護和場(chǎng)地租金）逐年增長(cháng)。

招股書(shū)披露，2022年至2024年前9個(gè)月，其服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)支出分別為1.59億元、2.30億元和2.57億元，占銷(xiāo)售成本的64.85%、67.28%和69.63%，主要來(lái)自擴大業(yè)務(wù)規模和運維人員增加，導致毛利率下降。特別是2024年前三季度，公司按摩椅服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率40.04%，較上年同期減少5.72個(gè)百分點(diǎn)。

在點(diǎn)位上，公司擴張最快的是電影院，在國內年度票房超過(guò)500萬(wàn)元的電影院中，已入駐1281家，占據一半以上。

2022年至2024年前9個(gè)月，公司于電影院的按摩設備由108328張增至320526張，但近20萬(wàn)張的增長(cháng)，對公司整體收入貢獻并不大。前述同期，智能按摩服務(wù)在電影院交易額分別為8733.3萬(wàn)元、1.61億元和1.74億元，收入占比分別為15.72%、17.66%和19.28%。

我們在電影院大多都遭遇黃金座位上被套上按摩設備的事情，如果欣賞電影時(shí)開(kāi)啟按摩服務(wù)，很可能影響觀(guān)影體驗。所以在電影院的按摩生意叫好不叫座，以至于盈利能力不高。

據招股書(shū)數據測算，去年9個(gè)月，公司電影院?jiǎn)螐埌茨υO備交易額平均為約534元，同期，機場(chǎng)、高鐵站及商業(yè)綜合體平均交易額分別為約3.15萬(wàn)元、1.20萬(wàn)元和880.55元。

福建樂(lè )摩快速搶占了電影院點(diǎn)位，下一步應該重點(diǎn)考慮，這一場(chǎng)景下的設備經(jīng)營(yíng)效率。

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想象空間有限

在公共場(chǎng)合布置的共享按摩椅可以讓消費者暫時(shí)放松，畢竟只是瞬間的輕松。前幾年，這個(gè)行業(yè)是個(gè)風(fēng)口，如今，早已冷卻下來(lái)?？赡苷蛉绱?，已有福建樂(lè )摩的早期投資者，選擇了退出。

2017年12月，基石億享與福建樂(lè )摩簽訂增資協(xié)議，以5000萬(wàn)元認購公司注冊資本約142.86萬(wàn)元，獲得12.50%股權。

當時(shí)雙方約定，公司須在5年內實(shí)現上市。2023年3月，公司未能如約登陸資本市場(chǎng)，遂對基石億享所持股份實(shí)施回購，對價(jià)6210萬(wàn)元。

因為這幾年的擴張，公司現金流一直較為緊張。2022年至2024年9月，公司現金及現金等價(jià)物由4321.1萬(wàn)元降至2780.4萬(wàn)元。而銀行借款逐年增加，截至去年9月末為4861.2萬(wàn)元。

這可能是公司此次奔赴港股的原因之一。在日前披露的募資用途中，除擴張服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)規模、提升技術(shù)以及品牌，增加運營(yíng)資金及一般資金用途是其中重要一項。

隨著(zhù)優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位漸少、維護等都得付出不小的成本開(kāi)支，公司的按摩椅服務(wù)能不能持續賺錢(qián)還是個(gè)問(wèn)號。況且，東郊到家、推推熊以及按摩實(shí)體店的崛起，對樂(lè )摩吧即時(shí)按摩市場(chǎng)帶來(lái)不確定性。

第三方機構弗若斯特沙利文報告稱(chēng)，過(guò)去5年智能按摩服務(wù)市場(chǎng)規模整體增速放緩，市場(chǎng)規模由2019年23.4億元升至2023年的24.4億元，復合年增長(cháng)率僅1.1%。

在一個(gè)整體規模小，又缺乏成長(cháng)性的行業(yè)，就算是第一，又能如何？